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方正总量 | 价格回暖与科技投资推动企业利润持续改善总结

核心内容

本报告由方正证券研究所于2026年5月27日发布，主要分析了2026年1月至4月中国工业企业利润增长的情况，并探讨了价格上涨与科技投资对企业盈利的推动作用。

企业利润表现

• 整体利润增长显著：2026年1～4月，全国规模以上工业企业实现利润总额24358.4亿元，同比增长18.2%，较一季度增速加快2.7个百分点；4月单月利润同比增长24.7%，为近年来较高水平。
• 价格改善与利润率修复：企业盈利整体呈现“价格改善、利润率修复明显”的积极态势。
• 行业分化明显：高技术制造和原材料上游行业表现强势，而汽车、黑色金属、公用事业等领域仍承压，呈现出“K型”修复特征。

输入性通胀与盈利改善

• 输入性通胀红利：本轮PPI回升主要由输入性通胀驱动，特别是国际原油价格上涨。上游采矿业利润改善明显，因为其产品价格大幅上涨，而生产成本相对刚性。
• 企业家认知偏差：企业家在实际经营中难以区分涨价是由成本推动还是需求拉动，多数将其视为竞争力提升，进而扩大投资与生产。
• 历史先例：1970年代美国和2003—2007年日本曾出现类似情况，输入性通胀时期企业盈利仍总体改善。

成本端改善推动盈利修复

• 营业收入与成本增速差异：1～4月，企业营业收入同比增长5.2%，营业成本同比累计增长为4.5%，两者“剪刀差”体现了利润率的改善。
• 反内卷政策作用：部分行业恶性价格竞争有所收敛，单位产品利润空间修复。
• 费用率下降：企业费用率持续下降，内部经营效率改善。

中下游盈利修复缓慢

• K型分化持续：中下游制造业整体增速放缓，尤其是与地产链相关的建材、黑色金属，以及面临价格竞争的汽车行业。
• 未来趋势：随着内需政策（如消费支持、以旧换新扩围）效果显现，PPI与CPI剪刀差将逐渐收窄，盈利修复有望从上游向中下游扩散，工业利润结构趋于均衡。

关键信息

• 数据来源：国家统计局、万得。
• 分析师：杨文吉（S1220525040001）。
• 报告重点：
  • 企业利润增长主要受益于价格回暖与科技投资。
  • 上游行业因输入性通胀表现强劲，中下游行业则面临压力。
  • 成本端改善是利润率修复的重要因素。
  • 未来盈利修复可能逐步向中下游扩散。

主要观点

• 价格改善：当前PPI与CPI剪刀差迅速走扩，但输入性通胀带来的温和再通胀对整体盈利有利。
• 科技投资推动：全球AI投资热潮带动算力硬件需求激增，中国作为全球最重要的电子制造基地，受益显著。
• 企业家行为影响：企业家将价格上涨解读为竞争力提升，推动资本开支与生产投入，形成“名义货币幻觉”。
• 盈利修复趋势：随着内需政策逐步见效，中下游行业盈利有望改善，工业利润结构将更均衡。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 海外市场大幅波动
• 地缘风险

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