> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯控股（0700.HK）26Q1点评总结 ## 核心内容 腾讯控股在2026年第一季度（26Q1）发布财报，显示其营业收入为1965亿元，同比增长9%，略低于彭博预期。归属于股东的净利润为581亿元，同比增长22%，超出预期6%。主要原因是毛利率和管理费率优于市场预期。 ## 主要观点 - **游戏业务表现强劲**：三款头部长青游戏《王者荣耀》、《和平精英》和《三角洲行动》均创历史新高，而《洛克王国》等新游表现优异，突破1300万DAU。预计26Q2游戏收入将实现同比增长18%。 - **海外增长显著**：海外游戏收入同比增长13%，主要受益于《部落冲突》、《鸣潮》和《无畏契约》等产品的推动。 - **广告业务增速提升**：AI算法升级驱动广告推荐模型优化，营销服务收入达382亿元，同比增长20%，超出预期1.3%。预计26Q2广告收入将维持19%的同比增长。 - **金融科技及企业服务收入增长**：26Q1金融科技及企业服务收入为599亿元，同比增长9%。支付业务在通缩环境下有望进一步修复，云业务因国产芯片交付而增长预期加速。 ## 关键信息 ### 游戏收入分析 - 26Q1游戏收入为642亿元，同比增长8%，但因春节较晚导致流水递延，实际流水增速达10%+。 - 预计26Q2游戏收入将同比增长18%，主要受益于新游上线及春节流水释放。 - 2026年后续还有《粒粒的小人国》等多款重磅产品上线。 ### 营收与利润预测 - **2026年预计总收入**：8556.35亿元，同比增长13.82%。 - **2027年预计总收入**：9867.37亿元，同比增长15.32%。 - **2028年预计总收入**：11060.92亿元，同比增长12.10%。 - **2026年预计净利润**：2537.87亿元，同比增长12.87%。 - **2027年预计净利润**：2836.76亿元，同比增长11.78%。 - **2028年预计净利润**：3229.25亿元，同比增长13.84%。 ### 盈利预测与估值 - **目标价**：588.53港元（约514.15人民币）。 - **维持“买入”评级**。 - **每股收益**：预计2026年为27.83元，2028年为35.42元。 ### 估值数据 - **市盈率**：2026年预计14倍，2028年预计11倍。 - **市净率**：2026年预计3倍，2028年预计2倍。 - **SOTP估值**：对应目标价588.53港元。 ## 风险提示 - **政策风险**：可能影响公司业务发展。 - **游戏收入不达预期风险**：市场变化可能导致收入未达预期。 - **广告行业竞争风险**：竞争加剧可能影响广告业务增长。 ## 财务指标（2024A-2028E） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 660,257 | 751,766 | 855,635 | 986,737 | 1,106,092 | | 营业利润（百万元） | 200,097 | 244,739 | 275,103 | 313,927 | 362,065 | | 归属母公司净利润（百万元） | 194,073 | 224,842 | 253,787 | 283,676 | 322,925 | | 毛利率（%） | 52.90% | 56.21% | 56.74% | 57.09% | 58.02% | | 净利率（%） | 29.39% | 29.91% | 29.66% | 28.75% | 29.20% | | 净资产收益率（%） | 24.99% | 24.40% | 23.68% | 23.52% | 23.47% | | 市盈率（倍） | 19 | 16 | 14 | 13 | 11 | | 市净率（倍） | 4 | 3 | 3 | 2 | 2 | ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持）。 - **目标价**：588.53港元。 - **股价表现**：2026年5月14日为460.2港元。 ## 附表：可比公司估值情况（2026/5/14 收盘价） | 公司 | 市值（百万人民币） | 2026E 营业收入 | 2027E 营业收入 | 2026E 归母净利润 | 2027E 归母净利润 | 2026E PS | 2027E PS | 2026E PE | 2027E PE | |------|---------------------|----------------|----------------|------------------|------------------|---------|---------|---------|---------| | 三七互娱 | 46899 | 17871 | 19397 | 3180 | 3481 | 2.62 | 2.42 | 14.75 | 13.47 | | 完美世界 | 31718 | 9082 | 10033 | 1634 | 2062 | 3.49 | 3.16 | 19.41 | 15.38 | | 吉比特 | 27496 | 6754 | 7321 | 1924 | 2115 | 4.07 | 3.76 | 14.29 | 13.00 | | 网易 | 516694 | 120833 | 131482 | 37114 | 41314 | 4.28 | 3.93 | 13.92 | 12.51 | | 神州泰岳 | 18747 | 6112 | 6763 | 989 | 1120 | 3.07 | 2.77 | 18.95 | 16.74 | | 平均值 | - | - | - | - | - | 3.54 | 3.23 | 15.99 | 13.95 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 8.4% | 13.9% | 13.8% | 15.3% | 12.1% | | 营业利润增长率 | 28.8% | 22.3% | 12.4% | 14.1% | 15.3% | | Non-IFRS净利增长率 | 41.2% | 16.6% | 11.9% | 12.3% | 13.8% | | 毛利率 | 52.9% | 56.2% | 56.7% | 57.1% | 58.0% | | 净利率 | 29.4% | 29.9% | 29.7% | 28.7% | 29.2% | | ROE | 25.0% | 24.4% | 23.7% | 23.5% | 23.5% | | ROA | 13.3% | 13.6% | 13.5% | 13.6% | 14.0% | | 资产负债率 | 40.8% | 39.1% | 38.8% | 37.6% | 35.7% | | 流动比率 | 125.0% | 144.3% | 160.4% | 165.0% | 180.1% | | 速动比率 | 124.9% | 144.1% | 160.2% | 164.9% | 180.0% | | 每股收益 | 21.28 | 24.66 | 27.83 | 31.11 | 35.42 | | 每股经营现金流 | 28.35 | 33.24 | 41.44 | 41.04 | 45.86 | | 每股净资产 | 106.77 | 126.58 | 142.55 | 161.81 | 185.37 | | 市盈率（P/E） | 19 | 16 | 14 | 13 | 11 | | 市净率（P/B） | 4 | 3 | 3 | 2 | 2 | ## 分析师申明 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断。分析师薪酬与报告中的具体建议或观点无直接或间接关系。 ## 投资评级与定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15%。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 免责声明 本报告仅供客户使用，不构成投资建议。投资者应自行判断其投资决策。本公司不对因使用本报告内容所导致的任何损失负责。