> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司业绩总结 ## 核心内容 公司于2026年中报披露了其上半年的业绩表现，整体实现营业额45亿元（+12.5%），按药品销售收入为53.4亿元（+14.4%），期间溢利为9.7亿元（+4.3%），业绩符合预期。公司正逐步进入创新成果的持续收获期，同时在皮肤健康业务方面拟进行分拆独立上市，进一步拓展其创新医药业务布局。 ## 主要观点 - **业绩增长**：营业额和期间溢利实现双升，反映出公司在多个业务线的稳健增长。 - **创新管线**：2026年上半年，公司有三款新药获批上市，包括芦可替尼乳膏-白癜风、德昔度司他片和斯乐韦米单抗，同时两项上市申请已获受理，三款自研产品IND申请获批，显示公司在创新药物研发方面取得显著进展。 - **业务增长**：眼科和皮肤健康线增长显著，其中皮肤健康线收入增长达59.1%，眼科线增长达96.8%，成为业绩增长的重要驱动力。 - **分拆计划**：公司拟将专注于皮肤健康业务的子公司德镁医药分拆至联交所独立上市，进一步提升市场关注度和业务聚焦度。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为94.9亿元、112亿元和132.2亿元，复合增长率较高，未来增长潜力较大。 ## 关键信息 ### 收入与增长情况 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(亿元) | 82.1 | 94.9 | 112 | 132.2 | | 增速 | 9.95% | 15.59% | 18.00% | 18.00% | | 毛利率 | 71.5% | 71.5% | 71.5% | 71.5% | ### 各业务线表现 | 业务线 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------|-------|-------|-------|-------| | 心脑血管业务 | 29.9 | 30.7 | 33.6 | 35.2 | | 增速 | 2.4% | 2.8% | 9.5% | 4.8% | | 消化/自免业务 | 29.7 | 32.7 | 36 | 38.9 | | 增速 | 3.3% | 10% | 10% | 8% | | 眼科业务 | 7.1 | 9.2 | 11 | 13.2 | | 增速 | 12.9% | 30% | 20% | 20% | | 皮肤健康线 | 10.7 | 17.1 | 25.7 | 38.6 | | 增速 | 73% | 60% | 50% | 50% | | 其他产品 | 4.7 | 5.2 | 5.7 | 6.3 | | 增速 | 10.5% | 10% | 10% | 10% | ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 71.50% | 71.50% | 71.50% | 71.50% | | 净利率 | 17.58% | 20.10% | 20.15% | 20.07% | | ROE | 8.56% | 10.16% | 10.73% | 11.20% | | P/E | 16.58 | 12.54 | 10.60 | 9.02 | | P/S | 3.01 | 2.60 | 2.20 | 1.87 | | P/B | 1.42 | 1.28 | 1.14 | 1.01 | ### 风险提示 - 研发不及预期风险 - 商业化不及预期风险 - 市场竞争加剧风险 - 药品降价风险 - 医药行业政策风险 ## 分拆与创新进展 - **德镁医药分拆**：计划通过介绍上市及实物分派的方式，将皮肤健康业务分拆至联交所独立上市。 - **产品布局**：德镁医药已上市四款产品，包括益路取、喜辽妥、安束喜、百卢妥白癜风适应症，两款产品处于NDA评审阶段（芦可替尼乳膏AD适应症和MG-K10 AD适应症）。 - **皮肤学级护肤品**：已上市两款用于皮肤疾病预防和护理的系列产品，包括禾零舒缓系列和喜辽妥壬二酸祛痘系列。 ## 估值与投资评级 - **估值倍数**：P/E逐渐下降，预计2028年降至9.02倍，反映市场对公司未来增长的预期。 - **投资评级**：公司评级与行业评级基于未来6个月内相对市场表现，具体标准如下： - **公司评级**： - 买入：个股涨幅在20%以上 - 持有：个股涨幅介于10%与20%之间 - 中性：个股涨幅介于-10%与10%之间 - 回避：个股涨幅介于-20%与-10%之间 - 卖出：个股涨幅在-20%以下 - **行业评级**： - 强于大市：行业回报高于市场基准5%以上 - 跟随大市：行业回报介于-5%与5%之间 - 弱于大市：行业回报低于市场基准-5%以下 ## 分析师信息 - **分析师**：杜向阳、汤泰萌 - **执业证号**：S1250520030002、S1250522120001 - **联系方式**：电话：021-68416017；邮箱：duxy@swsc.com.cn、ttm@swsc.com.cn ## 重要声明 本报告由西南证券研究院发布，所采用数据来源合法合规，分析逻辑基于分析师职业理解。本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。报告内容需注明出处为“西南证券”，不得擅自引用、删节或修改。