> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年中报深度分析总结：总量正循环，结构K型分化 ## 核心内容概述 2026年上半年，A股市场呈现出总量正循环与结构性分化并存的特征。整体来看，全部A股（两非）归母净利润累计同比增速连续两个季度实现双位数增长，显示出市场基本面的逐步改善。同时，不同板块和风格之间出现了显著的分化，形成“K型”结构。 ## 主要观点 - **总量正循环**：2026年上半年，全部A股（两非）归母净利润累计同比增速达到19.38%，较2026Q1的9.31%明显提升，表明市场整体盈利改善。 - **结构K型分化**： - **新经济板块**：以AI为代表的TMT行业（科技、媒体和通信）表现突出，维持高景气度，ROE（TTM）环比改善。 - **传统板块**：上游周期品（如有色金属、煤炭、石油石化等）受益于供需格局改善，盈利回升；而下游消费板块（如食品饮料）则仍偏弱。 - **制造业出海**：优势制造业通过海外拓展，开辟了新的增长曲线，成为ROE改善的重要因素之一。 - **ROE（TTM）反弹**：2026Q2全A两非ROE（TTM）为6.45%，较2026Q1的6.18%有所反弹，主要得益于净利率和毛利率的改善。 - **现金流改善**：2026年中报显示，净现金流占收入比重明显提升，处于近三年较好水平，经营活动现金流占比上升，筹资现金流改善，但投资现金流支出增加。 ## 关键信息 ### 行业表现 - **归母净利润增长靠前的行业**： - 有色金属（+106.73%） - 电子（+100.64%，不包含长鑫科技） - 非银金融（+68.65%） - 计算机（+59.96%） - 国防军工（+52.61%） - **改善幅度较大的行业**： - 非银金融（环比+2.72pct） - 电子（+1.84pct） - 石油石化（+1.20pct） - 煤炭（+1.10pct） - 基础化工（+1.02pct） - 美容护理（+0.58pct） - 通信（+0.43pct） - 国防军工（+0.37pct） - 电力设备（+0.35pct） ### 财务指标 - **毛利率**：2026H1毛利率延续改善，高于2026Q1和2025年同期。 - **费用率**：费用率同比小幅提升，主要由于财务费用大幅增加。 - **非经常性损益**：对净利润形成较大贡献，显示非主营收入对盈利的支撑作用。 ### 风险提示 - 数据统计不全可能导致计算误差。 - 经济复苏不及预期可能影响市场表现。 - 美债见顶下行可能对市场产生压力。 - 地缘政治事件可能带来黑天鹅风险。 ## 最新金股组合 | 代码 | 简称 | 行业 | 总市值 (亿元) | 27EPS (元) | 28EPS (元) | 27PE | 28PE | |------------|--------------|------------|----------------|------------|------------|------|------| | 2328.HK | 中国财险 | 非银 | 3,648 | 2.20 | 2.40 | 6 | 6 | | 300604.SZ | 长川科技 | 机械 | 1,647 | 4.80 | 6.55 | 54 | 40 | | 002371.SZ | 北方华创 | 机械 | 4,985 | 12.53 | 16.47 | 55 | 42 | | 600388.SH | 龙净环保 | 环保公用 | 226 | 1.38 | 1.59 | 13 | 11 | | 000848.SZ | 承德露露 | 食饮 | 92 | 0.69 | 0.71 | 13 | 13 | | 600415.SH | 小商品城 | 商社 | 702 | 1.19 | 1.39 | 11 | 9 | | 688141.SH | 杰华特 | 电子 | 514 | 1.38 | 4.75 | 83 | 24 | | 002428.SZ | 云南锗业 | 计算机 | 437 | 1.71 | 2.57 | 39 | 26 | | 688266.SH | 泽璟制药-U | 医药 | 323 | 2.43 | 3.63 | 50 | 34 | | 601899.SH | 紫金矿业 | 金属与新材料 | 8,511 | 3.59 | 4.26 | 9 | 8 | **数据来源**：Wind，东吴证券研究所 **注**：所对应市值、PE数据截至2026年7月31日，港股市值为港币，其余为人民币，HKDCNY汇率为0.86，盈利预测来自东吴证券研究所。 ## 机构销售联系方式 | 部门 | 姓名 | 职位 | 手机 | |----------------|--------|--------------------|--------------| | **公募机构销售** | | | | | 华北区域 | 安娜 | 华北区域销售总监 | 188-0120-3679 | | 华北区域 | 卢亚英 | 华北区域销售副总监 | 136-8127-5172 | | 华北区域 | 姚瑶 | 华北区域销售副总监 | 156-0117-6366 | | 华北区域 | 李佳南 | 销售 | 156-5220-3010 | | 华北区域 | 韩琳 | 销售 | 150-6618-8388 | | 华北区域 | 刘诗琦 | 销售 | 188-1179-3924 | | 华北区域 | 程心泽 | 销售 | 186-0064-7575 | | 华北区域 | 张寅瑜 | 销售 | 178-6422-3739 | | 华东区域 | 武晋婧 | 华东区域销售总监兼海外业务销售总监 | 186-2108-1818 | | 华东区域 | 谢彤 | 华东区域销售副总监 | 185-2133-4346 | | 华东区域 | 韩青 | 华东区域销售副总监 | 188-1735-2981 | | 华东区域 | 陈奕舟 | 销售 | 186-1629-1687 | | 华东区域 | 朱纹佳 | 销售 | 139-6218-9151 | | 华东区域 | 王馨卉 | 销售 | 182-2161-6582 | | 华东区域 | 张祎晶 | 销售 | 186-1826-9782 | | 华东区域 | 宦明 | 销售 | 138-1515-6350 | | 华东区域 | 毕爽 | 销售 | 138-0437-1290 | | 华东区域 | 李昕蔚杨晨晖 | 销售销售 | 188-4603-6786 / 156-1868-8150 | | 华南区域 | 封彦竹 | 华南区域销售总监 | 159-8913-2407 | | 华南区域 | 姚珂 | 华南区域销售副总监 | 188-2332-0511 | | 华南区域 | 吴芳虹 | 华南区域销售副总监 | 198-6673-6086 | | 华南区域 | 李奇睿 | 销售 | 156-0186-0246 | | 华南区域 | 闫娜 | 销售 | 188-2428-5225 | | 华南区域 | 先琳 | 销售 | 185-6563-7776 | | 华南区域 | 祝如玉 | 销售 | 188-2642-4740 | | 华南区域 | 俞云帆 | 销售 | 136-5231-0364 | | 华南区域 | 孔德慧 | 销售 | 188-4707-4168 | | 华南区域 | 刘玥 | 销售 | 189-8879-2763 | ### 非公募机构销售 | 部门 | 姓名 | 职位 | 手机 | |--------------|--------|--------------------|--------------| | 保险机构业务 | 俞雅敏 | 保险业务销售总监 | 186-1637-6606 | | 保险机构业务 | 罗媛 | 销售 | 187-0190-2356 | | 保险机构业务 | 刘昕彤 | 销售 | 188-1130-9155 | | 保险机构业务 | 董尚文 | 销售 | 191-2133-4561 | | 保险机构业务 | 江迎若 | 销售 | 186-1612-2668 | | 保险机构业务 | 汤祎祎 | 销售 | 158-9506-6578 | ### 银行及创新业务 | 部门 | 姓名 | 职位 | 手机 | |--------------|--------|--------------------|--------------| | 银行及创新业务 | 汤婷 | 银行及创新业务销售总监 | 138-1190-4357 | | 银行及创新业务 | 梅沁 | 销售 | 150-5733-5883 | | 银行及创新业务 | 王莹莹 | 销售 | 135-8175-2401 | | 银行及创新业务 | 王朝阳 | 销售 | 136-6137-9921 | | 银行及创新业务 | 张琛 | 销售 | 151-0450-0067 | | 银行及创新业务 | 陈睿 | 销售 | 159-0049-9885 | | 银行及创新业务 | 郭欣然 | 销售 | 173-1097-5925 | | 银行及创新业务 | 过云龙 | 销售 | 157-0156-0032 | ### 私募业务 | 部门 | 姓名 | 职位 | 手机 | |------------|--------|--------------------|--------------| | 私募业务 | 杭静 | 私募业务销售总监 | 136-0165-9578 | | 私募业务 | 黄凯 | 私募业务销售副总监 | 134-7281-2787 | | 私募业务 | 宋林秋 | 销售 | 188-1027-3834 | | 私募业务 | 刘茜 | 销售 | 137-7211-1521 | | 私募业务 | 马昕妍 | 销售 | 180-6149-7613 | | 私募业务 | 黄奕晗 | 销售 | 156-1873-5185 | | 私募业务 | 赵已诺 | 销售 | 131-6630-5338 | | 私募业务 | 励洁茹 | 销售 | 135-8665-3825 | ### 业海外务 | 部门 | 姓名 | 职位 | 手机 | |------------|--------|--------------------|--------------| | 业海外务 | 武晋婧 | 华东区域销售总监兼海外业务销售总监 | 186-2108-1818 | | 业海外务 | 陆梦杰 | 销售 | 150-0621-2434 | ### 华非公募 | 部门 | 姓名 | 职位 | 手机 | |------------|--------|--------------------|--------------| | 华非公募 | 杨铭 | 华南区域非公募销售副总监 | 134-8060-0104 | | 华非公募 | 陈维彤 | 销售 | 159-7956-7783 | | 华非公募 | 李迪 | 销售 | 156-5296-8676 | | 华非公募 | 何梓熙 | 销售 | 198-7641-9014 | ## 法律声明 本公众号为东吴证券研究所依法设立、独立运营的官方订阅号，内容来源于已发布研究报告，不构成投资建议。未经授权，禁止复制、转载或修改内容，需注明出处“东吴证券研究所”。 ## 总结 2026年中报显示，A股市场整体盈利改善，但结构性分化明显。新经济板块（如TMT）表现强劲，传统板块复苏缓慢，制造业出海成为新增长点。ROE（TTM）低位反弹，主要受益于毛利率和净利率的提升。现金流状况改善，反映企业运营效率提升。同时，文档提供了最新的金股组合及机构销售联系方式，供专业投资者参考。