> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海底捞 (6862.HK) 买入评级总结 ## 核心内容 本文档对海底捞 (6862.HK) 的投资价值进行了分析，指出其主品牌经营持续改善，新品牌孵化计划“红石榴计划”稳步推进，预计未来三年公司业绩将稳步增长，因此维持“买入”评级，目标价为19.44港元/股，较现价有30.9%的上涨空间。 ## 主要观点 - **主品牌经营改善**：尽管2025年整体归母净利润同比下滑13.98%，但公司通过优化菜品结构、提升顾客体验及门店改造，实现了同店销售的稳定增长。 - **外卖及新品牌业务表现亮眼**：外卖业务收入同比增长111.9%，其他餐厅业务增长214.6%，调味品及食材销售增长100.8%，显示出公司多元化业务布局的成效。 - **红石榴计划持续推进**：截至2025年底，红石榴计划已有207家门店，主要集中在宴请烤肉板块，未来将拓展更多品牌，预计2026年投入略有提升。 - **未来增长预期**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为46.00/51.78/57.61亿元，分别同比增长13.6%、12.6%、11.3%，公司具备二次增长潜力。 - **估值合理**：当前股价对应2026年PE为15.3倍，公司盈利能力和增长前景使其估值具备吸引力。 ## 关键信息 ### 2025年业绩概览 - **营业收入**：432.25亿元，同比增长1.1%。 - **归母净利润**：40.50亿元，同比下降13.98%。 - **主品牌收入**：375.43亿元，同比下降7.1%。 - **外卖收入**：26.57亿元，同比增长111.9%。 - **其他餐厅收入**：15.21亿元，同比增长214.6%。 - **调味品及食材销售**：11.55亿元，同比增长100.8%。 - **加盟业务收入**：2.70亿元，同比增长未提及，但整体表现稳定。 ### 门店布局 - **总门店数**：1383家，其中海底捞自营1304家，加盟79家，其他新品牌207家。 - **门店改造**：截至2025年底，已完成200家特色主题店改造，实现同店增长。 - **翻台率**：2025年翻台率为3.9次，环比25H1有所改善。 - **客单价**：2025年客单价为97.7元，同比微增0.2%。 ### 红石榴计划 - **品牌与门店**：20个品牌，207家门店，仍处于探索期。 - **收入表现**：全年收入达8.9亿元，其中宴请烤肉板块收入约4.8亿元。 - **重点项目**： - **海鲜大排档**：已开业8家，计划未来3年开设500家。 - **寿司项目**：2025年仅1家门店开业，翻台率保持6以上，未来2年有潜力开设100家。 ### 目标价与评级 - **目标价**：19.44港元/股，对应2026年20倍PE。 - **涨幅空间**：较现价14.85港元，有30.9%的上涨空间。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 ### 财务数据（单位：百万元） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 42,755 | 43,225 | 47,003 | 50,973 | 54,974 | | 毛利率 | 56.2% | 54.4% | 54.6% | 54.8% | 55.1% | | 归母净利润 | 4,708 | 4,050 | 4,600 | 5,178 | 5,761 | | 每股盈利 | 0.87 | 0.75 | 0.85 | 0.96 | 1.07 | | PE | 14.96 | 17.35 | 15.28 | 13.57 | 12.20 | | PB | 6.76 | 7.02 | 6.71 | 6.39 | 6.07 | ### 风险提示 1. 市场竞争加剧； 2. 食品安全； 3. 品牌老化； 4. 食材成本大幅上涨。 ### 投资评级定义 | 评级 | 定义 | |------|------| | 买入 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% | | 持有 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 | | 卖出 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% | | 未评级 | 对未来12个月内目标价不做判断 | ## 总结 海底捞在2025年整体业绩有所下滑，但通过优化产品结构和门店布局，主品牌经营持续改善，外卖及新品牌业务增长迅速。红石榴计划作为公司第二增长曲线，正在稳步推进，未来有望成为新的业绩增长点。当前股价对应2026年PE为15.3倍，估值具备吸引力。公司预计未来三年净利润将稳步增长，因此维持“买入”评级，目标价为19.44港元/股，较现价有30.9%的上涨空间。投资者应关注市场竞争、食品安全及成本上涨等风险。