20260408-国元国际控股-海底捞-06862.HK-主品牌25H2经营改善_红石榴计划持续推进_6页_1mb

海底捞 (6862.HK) 买入评级总结

核心内容

本文档对海底捞 (6862.HK) 的投资价值进行了分析，指出其主品牌经营持续改善，新品牌孵化计划“红石榴计划”稳步推进，预计未来三年公司业绩将稳步增长，因此维持“买入”评级，目标价为19.44港元/股，较现价有30.9%的上涨空间。

主要观点

• 主品牌经营改善：尽管2025年整体归母净利润同比下滑13.98%，但公司通过优化菜品结构、提升顾客体验及门店改造，实现了同店销售的稳定增长。
• 外卖及新品牌业务表现亮眼：外卖业务收入同比增长111.9%，其他餐厅业务增长214.6%，调味品及食材销售增长100.8%，显示出公司多元化业务布局的成效。
• 红石榴计划持续推进：截至2025年底，红石榴计划已有207家门店，主要集中在宴请烤肉板块，未来将拓展更多品牌，预计2026年投入略有提升。
• 未来增长预期：预计2026-2028年公司归母净利润分别为46.00/51.78/57.61亿元，分别同比增长13.6%、12.6%、11.3%，公司具备二次增长潜力。
• 估值合理：当前股价对应2026年PE为15.3倍，公司盈利能力和增长前景使其估值具备吸引力。

关键信息

2025年业绩概览

• 营业收入：432.25亿元，同比增长1.1%。
• 归母净利润：40.50亿元，同比下降13.98%。
• 主品牌收入：375.43亿元，同比下降7.1%。
• 外卖收入：26.57亿元，同比增长111.9%。
• 其他餐厅收入：15.21亿元，同比增长214.6%。
• 调味品及食材销售：11.55亿元，同比增长100.8%。
• 加盟业务收入：2.70亿元，同比增长未提及，但整体表现稳定。

门店布局

• 总门店数：1383家，其中海底捞自营1304家，加盟79家，其他新品牌207家。
• 门店改造：截至2025年底，已完成200家特色主题店改造，实现同店增长。
• 翻台率：2025年翻台率为3.9次，环比25H1有所改善。
• 客单价：2025年客单价为97.7元，同比微增0.2%。

红石榴计划

• 品牌与门店：20个品牌，207家门店，仍处于探索期。
• 收入表现：全年收入达8.9亿元，其中宴请烤肉板块收入约4.8亿元。
• 重点项目：
  • 海鲜大排档：已开业8家，计划未来3年开设500家。
  • 寿司项目：2025年仅1家门店开业，翻台率保持6以上，未来2年有潜力开设100家。

目标价与评级

• 目标价：19.44港元/股，对应2026年20倍PE。
• 涨幅空间：较现价14.85港元，有30.9%的上涨空间。
• 投资评级：维持“买入”评级。

财务数据（单位：百万元）

风险提示

1. 市场竞争加剧；
2. 食品安全；
3. 品牌老化；
4. 食材成本大幅上涨。

投资评级定义

总结

海底捞在2025年整体业绩有所下滑，但通过优化产品结构和门店布局，主品牌经营持续改善，外卖及新品牌业务增长迅速。红石榴计划作为公司第二增长曲线，正在稳步推进，未来有望成为新的业绩增长点。当前股价对应2026年PE为15.3倍，估值具备吸引力。公司预计未来三年净利润将稳步增长，因此维持“买入”评级，目标价为19.44港元/股，较现价有30.9%的上涨空间。投资者应关注市场竞争、食品安全及成本上涨等风险。