> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乖宝宠物（301498）2025年报&2026Q1点评总结 ## 核心内容 乖宝宠物（301498）作为国内宠物食品行业的领军企业，在2025年实现了显著的营收增长，但2026年第一季度受到多重因素影响，利润出现下滑。尽管短期承压，公司仍看好其在高端品牌建设与市场占有率提升方面的长期价值，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 - **营收增长显著**：2025年公司营收达到67.7亿元，同比增长29.1%。其中，境内营收增长40.8%，境外营收虽有增长但增速放缓，仅4.5%。 - **自有品牌表现强劲**：2025年自有品牌营收49.7亿元，同比增长40.1%，占总营收的73.4%，成为公司主要增长引擎。其中，麦富迪、弗列加特和霸弗等品牌均实现超预期增长，尤其是弗列加特营收增长80%以上，完成品牌2.0升级。 - **主粮业务持续扩张**：2025年主粮业务收入41.4亿元，同比增长53.8%，占营收比重提升至61.1%，毛利率也有所提升。 - **毛利率稳中有升**：2025年公司整体毛利率为42.5%，同比微升0.2个百分点，境内毛利率为46.1%（+0.5 pct），境外毛利率为32.2%（-3.0 pct）。 - **费用率上升**：2025年期间费用率上升至29.7%（+2.7 pct），销售、管理、研发费用率分别上升2.5 pct、0.1 pct、-0.3 pct。2026Q1期间费用率进一步上升至30.9%（+7.0 pct），主因销售、管理费用率分别上升4.3 pct和1.6 pct。 - **净利润波动明显**：2025年归母净利润6.7亿元，同比增长7.75%。2026Q1归母净利润1.2亿元，同比下降39.5%，主要受海外代工业务价格下降、汇率波动等因素影响。 - **盈利预测调整**：考虑到海外代工业务受关税、汇率等影响，公司下调2026-2027年归母净利润预测至7.3亿元和8.8亿元，新增2028年归母净利润预测为11.1亿元，分别同比增长8%、22%、25%。 - **估值合理**：2025年公司PE（最新摊薄）为34.58倍，2026年PE为32.06倍，2027年为26.36倍，2028年为21.06倍，整体估值趋势向下。 - **投资建议**：分析师认为公司具备品牌力、产品力、研发力和渠道力等α优势，长期价值仍被看好，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（亿元） | 67.7 | 78.8 | 93.2 | 110.2 | | 归母净利润（亿元） | 6.7 | 7.3 | 8.8 | 11.1 | | EPS（元/股） | 1.68 | 1.81 | 2.21 | 2.76 | | P/E（倍） | 34.58 | 32.06 | 26.36 | 21.06 | ### 财务结构分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 11.59 | 13.34 | 15.54 | 18.30 | | ROIC（%） | 13.67 | 13.69 | 14.41 | 15.46 | | ROE-摊薄（%） | 14.50 | 13.60 | 14.19 | 15.08 | | 资产负债率（%） | 20.45 | 17.65 | 16.56 | 15.43 | ### 现金流情况 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流（亿元） | 8.42 | 6.83 | 8.11 | 8.26 | | 投资活动现金流（亿元） | -6.64 | -3.56 | -3.24 | -2.28 | | 筹资活动现金流（亿元） | -0.16 | 0.04 | -0.18 | -0.18 | | 现金净增加额（亿元） | 1.54 | 3.24 | 4.68 | 5.79 | ### 股票信息 - **收盘价**：58.13元 - **一年最低/最高价**：48.70 / 125.88元 - **市净率**：4.91倍 - **流通A股市值**：104.25亿元 - **总市值**：232.79亿元 - **每股净资产（LF）**：11.85元 - **资产负债率（LF）**：25.65% - **总股本**：400.47百万股 - **流通A股**：179.34百万股 ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 上市前持股股东减持 - 汇率波动 - 原材料价格波动 - 海外关税政策不确定性 ## 投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上 - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间 - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间 - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间 - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下 ## 总结 乖宝宠物在2025年表现出强劲的营收增长，尤其是自有品牌业务的扩张，为其长期发展奠定了坚实基础。尽管2026Q1受到关税、汇率及成本等因素影响，利润出现下滑，但公司仍具备较强的竞争力和成长潜力。分析师认为，其高端品牌战略和市场占有率提升将带来长期价值，因此维持“买入”评级。投资者需关注市场变化、汇率波动及政策风险等潜在影响。