20260423-东吴证券-乖宝宠物-301498.SZ-2025年报_2026Q1点评_多因素扰动致短期承压_自有品牌仍星辰大海_3页_435kb

乖宝宠物（301498）2025年报&2026Q1点评总结

核心内容

乖宝宠物（301498）作为国内宠物食品行业的领军企业，在2025年实现了显著的营收增长，但2026年第一季度受到多重因素影响，利润出现下滑。尽管短期承压，公司仍看好其在高端品牌建设与市场占有率提升方面的长期价值，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 营收增长显著：2025年公司营收达到67.7亿元，同比增长29.1%。其中，境内营收增长40.8%，境外营收虽有增长但增速放缓，仅4.5%。
• 自有品牌表现强劲：2025年自有品牌营收49.7亿元，同比增长40.1%，占总营收的73.4%，成为公司主要增长引擎。其中，麦富迪、弗列加特和霸弗等品牌均实现超预期增长，尤其是弗列加特营收增长80%以上，完成品牌2.0升级。
• 主粮业务持续扩张：2025年主粮业务收入41.4亿元，同比增长53.8%，占营收比重提升至61.1%，毛利率也有所提升。
• 毛利率稳中有升：2025年公司整体毛利率为42.5%，同比微升0.2个百分点，境内毛利率为46.1%（+0.5 pct），境外毛利率为32.2%（-3.0 pct）。
• 费用率上升：2025年期间费用率上升至29.7%（+2.7 pct），销售、管理、研发费用率分别上升2.5 pct、0.1 pct、-0.3 pct。2026Q1期间费用率进一步上升至30.9%（+7.0 pct），主因销售、管理费用率分别上升4.3 pct和1.6 pct。
• 净利润波动明显：2025年归母净利润6.7亿元，同比增长7.75%。2026Q1归母净利润1.2亿元，同比下降39.5%，主要受海外代工业务价格下降、汇率波动等因素影响。
• 盈利预测调整：考虑到海外代工业务受关税、汇率等影响，公司下调2026-2027年归母净利润预测至7.3亿元和8.8亿元，新增2028年归母净利润预测为11.1亿元，分别同比增长8%、22%、25%。
• 估值合理：2025年公司PE（最新摊薄）为34.58倍，2026年PE为32.06倍，2027年为26.36倍，2028年为21.06倍，整体估值趋势向下。
• 投资建议：分析师认为公司具备品牌力、产品力、研发力和渠道力等α优势，长期价值仍被看好，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务结构分析

现金流情况

股票信息

• 收盘价：58.13元
• 一年最低/最高价：48.70 / 125.88元
• 市净率：4.91倍
• 流通A股市值：104.25亿元
• 总市值：232.79亿元
• 每股净资产（LF）：11.85元
• 资产负债率（LF）：25.65%
• 总股本：400.47百万股
• 流通A股：179.34百万股

风险提示

• 市场竞争加剧
• 上市前持股股东减持
• 汇率波动
• 原材料价格波动
• 海外关税政策不确定性

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下

总结

乖宝宠物在2025年表现出强劲的营收增长，尤其是自有品牌业务的扩张，为其长期发展奠定了坚实基础。尽管2026Q1受到关税、汇率及成本等因素影响，利润出现下滑，但公司仍具备较强的竞争力和成长潜力。分析师认为，其高端品牌战略和市场占有率提升将带来长期价值，因此维持“买入”评级。投资者需关注市场变化、汇率波动及政策风险等潜在影响。