20121016-红塔证券-莫高股份-600543.SH-今年难有起色_期盼未来业绩曙光_32页_916kb

报告摘要

莫高股份（600543.SZ）总结

核心内容

莫高股份是一家以葡萄酒为主导的农业产业化国家重点龙头企业，其主要业务包括葡萄酒、大麦芽、甘草片等。公司目前的葡萄酒产能为3万千升，计划在“十二五”期间扩建至6万千升。公司在全国设立了38家营销分公司、300多家专卖店和600多家经销商，销售渠道以酒店餐饮为主，部分区域采用直销和直分销结合的方式。

主要观点

行业前景广阔：中国葡萄酒人均消费量远低于全球平均水平，未来成长空间大。国家政策支持葡萄酒产业，目标到2015年葡萄酒产量达到220万千升，销售收入达600亿元，利税120亿元。
公司战略目标：公司计划通过建设1000家专卖店，实现每家专卖店收入100万元，预计2015年实现10亿元销售收入，成为行业前三强。
盈利能力提升：公司预计2012-2014年净利润分别增长21.61%、93.13%和76.09%，每股收益分别达到0.18元、0.35元和0.61元。
价格策略：公司计划每年提高产品价格10%左右，以提升盈利能力。
风险提示：公司面临经济下滑、专卖店和经销商建设未达预期、产能未能按期释放、自然灾害影响葡萄产量、进口葡萄酒市场竞争加剧等风险。

关键信息

公司发展现状

公司成立于1999年，拥有1544名员工，主要产品为“莫高”牌系列葡萄酒、啤酒大麦芽、甘草片。
公司在甘肃市场占有率高达80%以上，省外市场拓展逐步推进。
公司2011年8月竣工莫高国际酒庄，新增产能1.5万千升，总产能达到3万千升。

业务结构

葡萄酒业务：公司主要利润来源，占总收入的60%以上，预计2015年产能将达6万千升。
大麦芽业务：受啤酒产量下滑影响，预计2012年该业务将下滑50%。
甘草片业务：公司拥有10亿片产能，毛利率稳定在50%左右，预计2012年盈利与2011年持平。
苜蓿业务：公司已于2011年剥离该业务，不再从事相关业务。

盈利预测

2012-2014年：预计营业收入分别增长30.12%、40.46%、43.44%，净利润分别增长21.61%、93.13%、76.09%，EPS分别为0.18元、0.35元、0.61元。
不同情景预测：
- 乐观情景：预计2012-2015年收入增速分别为43.64%、57.46%、62.18%、65.30%，EPS分别为0.23元、0.50元、1.00元、1.89元。
- 一般情景：预计2012-2015年收入增速分别为30.12%、40.46%、43.44%、45.64%，EPS分别为0.18元、0.35元、0.61元、1.02元。
- 保守情景：预计2012-2015年收入增速分别为25.39%、34.65%、37.05%、38.89%，EPS分别为0.16元、0.28元、0.46元、0.73元。

估值与投资建议

相对估值法：基于2012年净利润和市盈率计算，每股价值为9.2元。
绝对估值法：通过EVA折现计算，股权资本价值为44.98亿元，每股价值为14.01元。
综合判断：结合相对估值和绝对估值，公司2012年每股价值应处于11.50元附近，因此给予“减持”评级。

行业分析

全球葡萄酒市场：新世界国家如阿根廷、南非、智利、澳大利亚及中国的产量在迅速增长，但进口酒在市场中占据主导地位。
中国葡萄酒市场：人均消费量远低于欧美，未来有较大增长空间。行业进入寡头竞争阶段，龙头企业如张裕、长城等占据主导地位。
进口葡萄酒市场：进口酒市场份额逐步扩大，但短期内面临洗牌。商务部对进口酒的反倾销和反补贴调查可能有助于保护国产酒。
新兴竞争者：白酒和房地产企业开始介入葡萄酒市场，可能对行业格局产生影响。

风险提示

公司产品面临白酒、葡萄酒、黄酒等替代品竞争威胁。
自然灾害可能导致葡萄基地减产。
进口葡萄酒销售收入和渠道建设可能快于预期。
公司产能未能按期释放，专卖店和经销商建设未达预期。
经济下滑可能导致葡萄酒行业不景气，进而影响公司销售业绩。

行业发展趋势

国内人均消费量低于全球平均水平，未来有较大成长空间。
驱动因素包括葡萄酒文化及品牌普及、居民收入提高。
2012年给予“减持”评级，主要因为公司股价过高且未得到业绩的有效支撑。

总结

莫高股份作为葡萄酒行业的重要参与者，其未来发展前景与国家政策支持、市场拓展及产品价格策略密切相关。尽管公司有明确的产能释放和市场拓展计划，但短期内面临经济下滑、专卖店和经销商建设未达预期等挑战。公司主要利润来源为葡萄酒业务，预计未来将逐步提升销量和价格，带动整体业绩增长。然而，当前估值较高，业绩尚未有效支撑，因此建议投资者在2012年采取“减持”策略。

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