20260729-东吴证券-固收点评_结构性降息会成为政策选择吗_5页_426kb

结构性降息政策分析总结

核心内容

本文围绕结构性货币政策工具的运用现状与未来政策空间展开分析，探讨其是否可能成为政策选择。重点分析了结构性工具在“量”和“价”两个维度的变化趋势，并评估了其对实体经济与债券市场的影响。

主要观点

1. 结构性工具的“量”与“价”趋势

• 额度层面：结构性货币政策工具依据宏观形势动态创设和退出，持续发挥流动性支持作用。

  • 截至2026年7月，存续结构性工具共10项，包括3项长期性工具与7项阶段性工具。
  • 长期性工具总规模达4.5万亿元，阶段性工具核定总额度合计3.3万亿元，合计7.8万亿元，理论上尚有约2万亿元额度可供使用。
  • 2025年以来，结构性工具新增投放与到期退出并行，存量规模处于动态波动状态，当前余额大致维持在6万亿元左右。

• 利率层面：结构性工具利率持续下行，为实体经济提供低成本资金。

  • 自2020年起，结构性工具利率逐步下调，至2026年7月，1年期支农支小再贷款与各类专项再贷款利率统一为1.25%，PSL利率为1.75%，再贴现利率为1.50%，均处于历史低位。
  • 与总量型降息相比，结构性降息对银行净息差的冲击更小，有利于在不损害银行净息差的前提下支持重点领域。

2. 结构性降息的现实可行性

• 在总量政策调控空间收窄的背景下，结构性降息成为政策选择的重要方向。
• 通过下调闲置额度对应的再贷款利率，央行可实现对科技创新、适老型社会转型与资本市场稳定等领域的定向金融支持。
• 结构性降息具有较强现实操作性，尤其是在下半年全面降息受限的情况下。

3. 对债券市场的影响

• 利好有限：结构性降息对债券市场形成温和利好，有助于稳定机构配债意愿。
• 资金转化受限：结构性工具资金遵循“先贷后借”机制，投向受严格管控，难以直接转化为债市增量资金。
• 对趋势性行情的支撑不足：结构性降息难以驱动趋势性行情，但有助于维持宽松政策基调。

关键信息

• 结构性工具分类：

  • 长期性工具：支农再贷款、支小再贷款、再贴现（总额度4.5万亿元）。
  • 阶段性工具：抵押补充贷款（PSL）、碳减排支持工具、科技创新和技术改造再贷款、服务消费与养老再贷款、保障性住房再贷款、科技创新与民营企业债务风险分担工具、股票回购增持再贷款（总额度3.3万亿元）。

• 利率调整时间线：

  • 2020年7月：下调支农、支小再贷款及再贴现利率0.25个百分点。
  • 2021年12月：再度下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点。
  • 2024年1月、2025年5月、2026年1月：三次下调结构性工具利率。

• 对10年期国债收益率的预测：

  • 当前预计在1.7% - 1.75%区间运行。
  • 若有总量宽松政策落地，或进一步下探至1.65%。

风险提示

1. 宏观基本面变动超预期：国内消费、投资、地产复苏不及预期，企业盈利承压，叠加海外通胀、美联储政策、大宗商品及外需波动，可能引发宏观基本面走弱。
2. 政策推出时间和力度超预期：财政、货币等稳增长政策及行业监管、扶持政策存在落地时间提前或滞后、力度超预期收紧或宽松的可能。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

附注

• 本文由东吴证券分析师李勇、徐沐阳撰写。
• 数据来源：中国人民银行、东吴证券研究所。
• 报告发布日期：2026年07月29日。