> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华厦眼科（301267）2025年报&2026年一季度点评总结 ## 核心内容概述 华厦眼科（301267）在2025年全年及2026年第一季度实现了业绩回暖，特别是在盈利能力方面显著提升。公司通过“内生增长+外延发展”的双轮驱动策略，持续扩大其在全国范围内的服务网络，进一步巩固市场地位。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营业总收入41.39亿元，同比增长2.78%；归母净利润4.41亿元，同比增长2.80%。2026年第一季度，公司收入同比增长5.22%，归母净利润同比增长14.69%，盈利能力明显改善。 - **毛利率与净利率**：2025年公司毛利率为43.31%，同比下降0.88个百分点；但2026年第一季度毛利率提升至46.13%，净利率也提升至14.93%，显示公司成本控制和运营效率提升。 - **业务增长**：屈光业务在2025年保持较快增长，收入达14.17亿元，同比增长9.31%，毛利率提升0.78个百分点，成为主要增长引擎。眼后段业务同比增长8%，表现稳健。白内障业务则出现阶段性承压，收入下降5.51%，毛利率下降1.63个百分点。 - **全国布局**：截至2025年底，公司已覆盖全国19个省市、49个城市，拥有64家眼科专科医院和55家视光中心。2025年通过并购新增了多家医疗机构，进一步完善服务网络。 - **盈利预测**：基于公司业务持续扩张和盈利能力提升，2026-2028年归母净利润预测分别为5.30亿元、6.28亿元、7.34亿元，对应当前市值的PE估值分别为29倍、24倍、21倍，维持“买入”投资评级。 - **财务健康**：公司资产负债率保持在27%左右，资产结构稳健。2025年经营活动现金流为868亿元，投资和筹资活动现金流分别为-1,076亿元和-768亿元，整体现金流管理良好。 ## 关键信息 ### 财务数据亮点 | 项目 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业总收入 | 4,139 | 4,584 | 5,054 | 5,573 | | 归母净利润 | 441 | 530 | 628 | 734 | | 毛利率(%) | 43.31 | 44.05 | 45.00 | 46.00 | | 归母净利率(%) | 10.65 | 11.57 | 12.42 | 13.16 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 34.75 | 28.87 | 24.39 | 20.87 | ### 财务指标变化 | 指标 | 2025A (%) | 2026E (%) | 2027E (%) | 2028E (%) | |------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | ROIC | 6.99 | 6.84 | 7.74 | 8.38 | | ROE-摊薄 | 8.36 | 9.14 | 9.76 | 10.24 | | 资产负债率(%) | 27.83 | 27.86 | 26.84 | 25.62 | | P/B（现价） | 2.91 | 2.64 | 2.38 | 2.14 | ### 业务增长情况 | 业务类型 | 2025年收入（亿元） | 同比增长(%) | 毛利率(%) | 毛利率变化(pp) | |------------------|--------------------|-------------|-----------|----------------| | 屈光业务 | 14.17 | +9.31 | 52.83 | +0.78 | | 眼视光综合项目 | 11.02 | +3.05 | 42.48 | -3.09 | | 白内障业务 | 8.24 | -5.51 | 33.53 | -1.63 | | 眼后段项目 | 5.79 | +8.00 | 43.31 | -0.88 | ### 财务活动概况 | 项目 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 经营活动现金流 | 868 | 960 | 1,046 | 1,181 | | 投资活动现金流 | -1,076 | -270 | -458 | -457 | | 筹资活动现金流 | -768 | 84 | 43 | 43 | | 现金净增加额 | -977 | 773 | 631 | 767 | ## 风险提示 - 医院扩张或整合不及预期； - 行业政策变化带来的不确定性风险。 ## 投资建议 公司预计未来几年将保持稳定增长，盈利能力和运营效率逐步提升，投资评级维持“买入”，并有望在2026-2028年间实现更高的收益增长。