> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # IEEPA 关税被推翻 # ——全球经济观察2026年第1期 # 投资要点： # 一、全球资产价格表现 美元指数回升。股市方面，本周全球主要股市多数上涨，美股三大指数均升。债市方面，海外主要市场债市收益率震荡，10年期美债收益率较上周上行4bp。商品方面，原油价格上涨，伦敦金价上升 $1.4\%$ 汇率方面，美元指数上涨 $0.9\%$ # 二、主要央行货币政策 通胀担忧重新成为美联储焦点。2026年1月FOMC会议纪要显示，美联储决策层对利率走向分歧明显。纪要中首次明确提及讨论加息可能性，反映通胀风险重新成为美联储关注焦点。鲍曼2月19日表示，美联储正致力于调整监管框架，通过优化社区银行杠杆比率、推进巴塞尔协议III实施及修订全球系统重要性银行附加费等措施，在确保金融安全的同时减少监管负担。 # 三、美国经济动态 美国需求有所降温，通胀略升。美国2025年四季度GDP环比折年率大幅降至 $1.4\%$ ，显著低于2025年三季度的 $4.4\%$ ，实际GDP同比增速从前值 $2.3\%$ 略降至 $2.2\%$ 。私人消费、净出口和政府支出均有拖累，而投资项继续形成支撑。一方面，去年10月-11月的政府关门形成拖累。另一方面，美国内需延续降温。通胀略有回升，12月PCE价格同比增速略升0.1个百分点至 $2.9\%$ 美国耐用品订单环比回落。2025年12月美国制造业耐用品新订单环比增速转负至 $1.4\%$ 。剔除运输类订单后，耐用品新订单增长 $0.9\%$ ，剔除了国防和飞机的核心资本货物订单增长 $0.6\%$ IEEPA关税违法，特朗普加征122条款临时关税。美国最高法院2月20日以6：3的投票结果裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的全面关税超出国会授权范围，推翻了芬太尼关税（含取消小额包裹免税）、“解放日”对等关税，或降低美国实际关税税率5个百分点。进口商通常可向美国海关和边境保护局提起诉讼和申请退款，据宾夕法尼亚大学估计退税金额或高达1750亿美元。然而，特朗普还有其他手段加征关税，如贸易法中的122、201、232、301等条款。裁决发布后，特朗普立刻表示将根据第122条对全球商品加征 $15\%$ 的临时关税，后续继续加征需要国会批准。 # 四、其他地区经济动态 欧元区制造业PMI重返扩张区间。欧元区2月制造业PMI升至 $50.8\%$ ，为六个月来首次站上荣枯线，创44个月以来新高。这一变化主要受德国经济强势复苏拉动，制造业订单改善及国防、基建支出增加是关键驱动力。 日本经济弱复苏。2025年第四季度日本实际GDP环比转正至 $0.1\%$ ，复苏动能仍弱。通胀回落，日本1月CPI同比下降，主要受政府燃油补贴、汽油税附加费取消及去年食品价格飙升的基数效应影响。不过，剔除生鲜食品和能源的核心通胀同比仍为 $2.6\%$ # 五、下周重点关注 24日特朗普发表国情咨文；27日美国1月PPI。 # 风险提示 美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期。 # 团队成员 分析师： 陈兴(S0210526010005) 分析师： 马乐怡(S0210526010004) # 相关报告 1、美国需求有所降温——2025年四季度美国GDP数据点评——2026.02.21 2、服务强于商品，压力整体不大——2026年1月美国通胀数据点评——2026.02.14 3、总量不低，信贷平淡——2026年1月金融数据点评——2026.02.13 # 正文目录 # 一、全球资产价格表现 3 # 二、主要央行货币政策 3 # 三、美国经济动态 4 # 四、其他地区经济动态 6 # 五、下周重点关注 8 # 风险提示 8 # 图表目录 图表1：全球资产表现概览 图表2：美联储利率路径预期（%） 4 图表3：欧央行利率路径预期（%） 4 图表4：日央行利率路径预期（%） 4 图表5：美国SOFR-IORB（%） 4 图表6：美国重点经济数据一览 5 图表7：美国初请和续请失业金人数（万人） 5 图表8：芝加哥金融条件指数 5 图表9：美国红皮书商业零售同比（%） 6 图表10：美国房屋周度销售和待售同比（%） 6 图表11：密歇根消费者信心指数（%） 6 图表12：各联储制造业调查之资本开支预期指数. 6 图表 13: 克利夫兰联储通胀预期 (%) ..... 6 图表14：26年Q1亚特兰大联储GDP预测（%） 6 图表15：欧日重点经济数据一览 7 图表16：主要国家制造业PMI（%） 7 图表17：主要国家服务业PMI（%） 7 图表18：ZEW经济景气度指数 8 图表19：日本、德国工业生产指数 8 图表20：下周重点关注日历 8 # 一、全球资产价格表现 美元指数回升。股市方面，本周全球主要股市多数上涨，标普500、道琼斯和纳斯达克指数分别上涨 $1.1\%$ 、 $0.3\%$ 和 $1.5\%$ 。债市方面，海外主要市场债市收益率震荡，10年期美债收益率较上周上行4bp，而德国和日本10年期国债收益率分别下行4bp和9.5bp。商品方面，原油价格上涨，WTI原油和布伦特原油较上周分别上行 $5.8\%$ 和 $7.6\%$ ，伦敦金价上升 $1.4\%$ 。汇率方面，美元指数上涨 $0.9\%$ 。 图表1：全球资产表现概览 <table><tr><td>全球股市</td><td>周涨跌幅(%)</td><td>月涨跌幅(%)</td><td>全球债市</td><td>周涨跌幅(bp)</td><td>月涨跌幅(bp)</td><td>全球汇市</td><td>周涨跌幅(%)</td><td>月涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>标普500</td><td>1.1</td><td>-0.4</td><td>美国国债收益率:2年</td><td>8.0</td><td>-9.0</td><td>美元指数</td><td>0.9</td><td>-0.5</td></tr><tr><td>道琼斯</td><td>0.3</td><td>1.5</td><td>美国国债收益率:10年</td><td>4.0</td><td>-21.0</td><td>美元兑离岸人民币</td><td>0.0</td><td>-1.1</td></tr><tr><td>纳斯达克</td><td>1.5</td><td>-2.5</td><td>中国国债收益率:10年</td><td>0.0</td><td>-3.1</td><td>英镑兑美元</td><td>-1.1</td><td>0.2</td></tr><tr><td>英国富时100</td><td>2.3</td><td>4.5</td><td>德国国债收益率:10年</td><td>-4.0</td><td>-11.0</td><td>欧元兑美元</td><td>-0.7</td><td>0.3</td></tr><tr><td>德国DAX</td><td>1.4</td><td>2.9</td><td>日本国债收益率:10年</td><td>-9.5</td><td>-11.2</td><td>加元兑美元</td><td>-0.5</td><td>0.2</td></tr><tr><td>法国CAC40</td><td>2.5</td><td>4.8</td><td>大宗商品</td><td>周涨跌幅(%)</td><td>月涨跌幅(%)</td><td>日元兑美元</td><td>-1.4</td><td>1.1</td></tr><tr><td>日经225</td><td>-0.2</td><td>6.6</td><td>伦敦金</td><td>1.4</td><td>9.7</td><td>韩元兑美元</td><td>-0.3</td><td>-0.2</td></tr><tr><td>上证指数</td><td>0.4</td><td>-0.9</td><td>WTI原油</td><td>5.8</td><td>1.9</td><td>港币兑美元</td><td>0.0</td><td>-0.4</td></tr><tr><td>恒生指数</td><td>-0.6</td><td>-3.6</td><td>布伦特原油</td><td>7.6</td><td>4.8</td><td>新台币兑美元</td><td>-0.5</td><td>-0.7</td></tr><tr><td>新加坡海峡</td><td>1.6</td><td>2.3</td><td>LME铜</td><td>0.2</td><td>-1.8</td><td>印度卢比兑美元</td><td>-0.3</td><td>-0.9</td></tr><tr><td>印度Sensex30</td><td>0.2</td><td>0.7</td><td>CRB指数</td><td>0.0</td><td>-0.1</td><td>比特币</td><td>-3.0</td><td>-11.3</td></tr></table> 来源：iFinD，Bloomberg，华福证券研究所 # 二、主要央行货币政策 通胀担忧重新成为美联储焦点。2026年1月FOMC会议纪要显示，美联储决策层对利率走向分歧明显，有两人投反对票，支持继续降息。纪要中首次明确提及讨论加息可能性，“多位与会者表示支持对委员会未来利率决策的双边描述（a two-sided description of the Committee's future interest rate decisions）,若通胀持续高于目标水平，上调利率区间可能是合适的”，反映出通胀风险重新成为美联储关注焦点。鲍曼在2月19日在亚特兰大联储2026年银行业展望会议上表示，美联储正致力于调整监管框架，通过优化社区银行杠杆比率、推进巴塞尔协议III实施及修订全球系统重要性银行附加费等措施，在确保金融安全的同时减少监管负担。日央行方面，央行行长植田和男周一与首相高市早苗举行会谈，双方就经济和货币形势交换了意见，但首相未就货币政策提出任何要求。 图表2：美联储利率路径预期（%） 来源：CEIC，华福证券研究所 图表3：欧央行利率路径预期（%） 来源：Bloomberg，华福证券研究所 图表4：日央行利率路径预期（%） 来源：Bloomberg，华福证券研究所 图表5：美国SOFR-IORB（%） 来源：iFinD，华福证券研究所 # 三、美国经济动态 美国需求有所降温，通胀略升。美国2025年四季度GDP环比折年率大幅降至 $1.4\%$ ，显著低于2025年三季度的 $4.4\%$ ，实际GDP同比增速从前值 $2.3\%$ 略降至 $2.2\%$ 。从分项上看，私人消费、净出口和政府支出均为拖累，而投资项继续形成支撑。一方面，去年10月-11月的政府关门形成拖累，四季度联邦政府支出环比折年率大幅转负至 $-16.6\%$ 。另一方面，美国内需延续降温，私人国内实际最终购买（PDFP）环比折年率小幅降至 $2.4\%$ 。消费方面，商品和服务对GDP环比折年率的贡献均有下行，商品拖累更大。投资方面，受益于AI投资旺盛需求，非住宅投资持续高速增长，主要受到数据处理设备投资的贡献。通胀略有回升，12月PCE价格同比增速略升0.1个百分点至 $2.9\%$ ，核心PCE价格同比增速也有上升0.2个百分点至 $3\%$ 。 美国耐用品订单环比回落。2025年12月美国制造业耐用品新订单环比增速转负至 $1.4\%$ ，但小于市场预期的 $2\%$ 降幅。交通运输设备订单环比大幅转负至 $-5.3\%$ ，是主要拖累。不过，剔除运输类订单后，耐用品新订单增长 $0.9\%$ ，剔除了国防和飞机的核心资本货物订单增长 $0.6\%$ 。 IEEPA关税违法，特朗普加征122条款临时关税。美国最高法院2月20日以6:3的投票结果裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的全面关税超出国会授权范围，首席大法官罗伯茨在多数意见书中指出该法未明确赋予总统征税权，推翻了芬太尼关税（含取消小额包裹免税）、“解放日”对等关税，或降低美国实际关税税率5个百分点。关于已经征收的关税，最高法院并未明确如何退税，但由于认定关税征收非法，进口商通常可在货物“清算”后180天内向美国海关和边境保护局提起诉讼和申请退款。目前，如Costco在内的多家公司已向下级法院发出退款诉讼，据宾夕法尼亚大学估计退税金额或高达1750亿美元。然而，特朗普还有其他手段加征关税，如贸易法中的122、201、232、301等条款。裁决发布后，特朗普立刻表示将根据第122条对全球商品加征 $15\%$ 的关税。该条款允许总统在存在国际收支问题的情况下临时加征150天的 $15\%$ 的关税，后续继续加征需要国会批准。 图表6：美国重点经济数据一览 <table><tr><td colspan="17">美国</td></tr><tr><td>领域</td><td>主要指标(%)</td><td>较前值变化</td><td>26/2</td><td>26/1</td><td>25/12</td><td>25/11</td><td>25/10</td><td>25/9</td><td>25/8</td><td>25/7</td><td>25/6</td><td>25/5</td><td>25/4</td><td>25/3</td><td>25/2</td><td>25/1</td></tr><tr><td rowspan="2">通胀</td><td>CPI同比</td><td>↓ -0.3</td><td></td><td>2.4</td><td>2.7</td><td>2.7</td><td></td><td>3.0</td><td>2.9</td><td>2.7</td><td>2.7</td><td>2.4</td><td>2.3</td><td>2.4</td><td>2.8</td><td>3.0</td></tr><tr><td>核心CPI同比</td><td>↓ -0.1</td><td></td><td>2.5</td><td>2.6</td><td>2.6</td><td></td><td>3.0</td><td>3.1</td><td>3.1</td><td>2.9</td><td>2.8</td><td>2.8</td><td>2.8</td><td>3.1</td><td>3.3</td></tr><tr><td rowspan="3">就业</td><td>失业率</td><td>↓ -0.1</td><td></td><td>4.3</td><td>4.4</td><td>4.5</td><td></td><td>4.4</td><td>4.3</td><td>4.3</td><td>4.1</td><td>4.3</td><td>4.2</td><td>4.2</td><td>4.2</td><td>4.0</td></tr><tr><td>新增非农就业(万人)</td><td>↑ 8.2</td><td></td><td>13.0</td><td>4.8</td><td>4.1</td><td>-14.0</td><td>7.6</td><td>-7.0</td><td>6.4</td><td>-2.0</td><td>1.3</td><td>10.8</td><td>6.7</td><td>4.2</td><td>-4.8</td></tr><tr><td>新增ADP就业(万人)</td><td>↓ -1.5</td><td></td><td>2.2</td><td>3.7</td><td>7.4</td><td>2.0</td><td>8.8</td><td>4.9</td><td>7.7</td><td>-0.1</td><td>-2.4</td><td>-2.3</td><td>-5.3</td><td>1.4</td><td>14.0</td></tr><tr><td rowspan="2">消费</td><td>零售销售同比</td><td>↓ -0.8</td><td></td><td></td><td>2.4</td><td>3.3</td><td>3.2</td><td>4.1</td><td>5.0</td><td>4.1</td><td>4.4</td><td>3.4</td><td>5.0</td><td>5.1</td><td>3.9</td><td>4.6</td></tr><tr><td>密歇根消费者信心指数</td><td>↑ 0.2</td><td>56.6</td><td>56.4</td><td>52.9</td><td>51.0</td><td>53.6</td><td>55.1</td><td>58.2</td><td>61.7</td><td>60.7</td><td>52.2</td><td>52.2</td><td>57.0</td><td>64.7</td><td>71.7</td></tr><tr><td rowspan="3">制造</td><td>ISM制造业PMI</td><td>↑ 4.7</td><td></td><td>52.6</td><td>47.9</td><td>48.0</td><td>48.8</td><td>48.9</td><td>48.9</td><td>48.4</td><td>49.0</td><td>48.6</td><td>48.8</td><td>48.9</td><td>50.0</td><td>50.5</td></tr><tr><td>标普制造业PMI</td><td>↓ -1.2</td><td>51.2</td><td>52.4</td><td>51.8</td><td>52.2</td><td>52.5</td><td>52.0</td><td>53.0</td><td>49.8</td><td>52.9</td><td>52.0</td><td>50.2</td><td>50.2</td><td>52.7</td><td>51.2</td></tr><tr><td>制造业库销比</td><td>→ 0.0</td><td></td><td></td><td></td><td>1.56</td><td>1.56</td><td>1.56</td><td>1.56</td><td>1.56</td><td>1.57</td><td>1.57</td><td>1.58</td><td>1.57</td><td>1.57</td><td>1.6</td></tr><tr><td>信贷</td><td>工商业贷款同比</td><td>↑ 1.1</td><td></td><td></td><td>-2.0</td><td>-3.1</td><td>-3.2</td><td>-2.9</td><td>-2.9</td><td>-3.2</td><td>-3.0</td><td>-2.9</td><td>-3.1</td><td>-2.9</td><td>-3.4</td><td>-3.4</td></tr><tr><td rowspan="4">房地产</td><td>新建私人住宅开工同比</td><td>↓ -9.4</td><td></td><td></td><td>-7.3</td><td>2.1</td><td>-5.9</td><td>-2.1</td><td>-7.2</td><td>12.3</td><td>4.1</td><td>-2.6</td><td>1.5</td><td>4.3</td><td>-3.6</td><td>-1.3</td></tr><tr><td>新房销量同比</td><td>↓ -8.5</td><td></td><td></td><td>3.8</td><td>12.3</td><td>5.6</td><td>0.3</td><td>1.9</td><td>-10.0</td><td>-1.3</td><td>-5.7</td><td>-1.8</td><td>-3.4</td><td>-0.2</td><td>-0.3</td></tr><tr><td>成屋销量同比</td><td>↓ -3.9</td><td></td><td>-4.4</td><td>-0.5</td><td>-1.9</td><td>2.0</td><td>4.6</td><td>2.5</td><td>1.3</td><td>1.3</td><td>-0.5</td><td>-1.5</td><td>-2.4</td><td>-3.7</td><td>2.3</td></tr><tr><td>标普/CS房价指数同比</td><td>↓ 0.0</td><td></td><td></td><td></td><td>1.4</td><td>1.4</td><td>1.3</td><td>1.5</td><td>1.6</td><td>1.9</td><td>2.3</td><td>2.8</td><td>3.4</td><td>4.0</td><td>4.2</td></tr></table> 来源：iFinD，CEIC，华福证券研究所 图表7：美国初请和续请失业金人数（万人） 来源：CEIC，华福证券研究所 图表8：芝加哥金融条件指数 来源：CEIC，华福证券研究所 图表9：美国红皮书商业零售同比（%） 来源：CEIC，华福证券研究所 图表10：美国房屋周度销售和待售同比（%） 来源：Redfin，华福证券研究所 图表11：密歇根消费者信心指数（%） 来源：iFinD，华福证券研究所 图表12：各联储制造业调查之资本开支预期指数 来源：CEIC，华福证券研究所 图表13：克利夫兰联储通胀预期（%） 来源：CEIC，华福证券研究所 图表14：26年Q1亚特兰大联储GDP预测（%） 来源：CEIC，华福证券研究所 # 四、其他地区经济动态 欧元区制造业PMI重返扩张区间。欧元区2月综合PMI初值升至 $51.9\%$ ，创三个月新高。制造业PMI升至 $50.8\%$ ，为六个月来首次站上荣枯线，创44个月以来新高，产出指数自去年8月以来首次超过服务业活动指数。这一变化主要受德国经济 强势复苏拉动，德国2月制造业PMI从 $49.1\%$ 升至 $50.7\%$ ，为三年半以来首次重回扩张区间，制造业订单改善及国防、基建支出增加是关键驱动力。而法国经济停滞及其他国家动能减弱，凸显区域复苏分化态势。 日本经济弱复苏。2025年第四季度日本实际GDP环比转正至 $0.1\%$ ，虽勉强摆脱了三季度的负增长阴影，但复苏动能仍弱。从分项来看，个人消费是拉动GDP的主要引擎，但环比涨幅降至 $0.1\%$ ，资本支出仅增长 $0.2\%$ ，出口环比降幅收窄至 $0.3\%$ 表明日本经济复苏动力依然不足。通胀回落，日本1月剔除食品的核心CPI同比增速回落至 $2\%$ ，创两年新低并恰好触及央行目标。1月日本CPI同比下降，主要受政府燃油补贴、汽油税附加费取消及去年食品价格飙升的基数效应影响。不过，剔除生鲜食品和能源的核心通胀同比仍为 $2.6\%$ 。 图表 15: 欧日重点经济数据一览 <table><tr><td colspan="17">欧元区</td></tr><tr><td>领域</td><td>主要指标(%)</td><td>较前值变化</td><td>26/2</td><td>26/1</td><td>25/12</td><td>25/11</td><td>25/10</td><td>25/9</td><td>25/8</td><td>25/7</td><td>25/6</td><td>25/5</td><td>25/4</td><td>25/3</td><td>25/2</td><td>25/1</td></tr><tr><td rowspan="2">通胀</td><td>CPI同比</td><td>↓ -0.1</td><td></td><td></td><td>2.0</td><td>2.1</td><td>2.1</td><td>2.2</td><td>2.0</td><td>2.0</td><td>2.0</td><td>1.9</td><td>2.2</td><td>2.2</td><td>2.3</td><td>2.5</td></tr><tr><td>核心CPI同比</td><td>↓ -0.1</td><td></td><td></td><td>2.3</td><td>2.4</td><td>2.4</td><td>2.4</td><td>2.3</td><td>2.3</td><td>2.3</td><td>2.3</td><td>2.7</td><td>2.4</td><td>2.6</td><td>2.7</td></tr><tr><td>就业</td><td>失业率</td><td>↓ -0.1</td><td></td><td></td><td>6.2</td><td>6.3</td><td>6.3</td><td>6.4</td><td>6.3</td><td>6.4</td><td>6.4</td><td>6.4</td><td>6.3</td><td>6.4</td><td>6.3</td><td>6.3</td></tr><tr><td>制造</td><td>制造业PMI</td><td>↑ 1.3</td><td>50.8</td><td>49.5</td><td>48.8</td><td>49.6</td><td>50.0</td><td>49.8</td><td>50.7</td><td>49.8</td><td>49.5</td><td>49.4</td><td>49.0</td><td>48.6</td><td>47.6</td><td>46.6</td></tr><tr><td rowspan="2">消费</td><td>零售数据同比</td><td>↓ -1.0</td><td></td><td></td><td>1.3</td><td>2.4</td><td>2.1</td><td>1.3</td><td>1.8</td><td>2.6</td><td>3.8</td><td>2.2</td><td>3.0</td><td>2.4</td><td>2.4</td><td>2.3</td></tr><tr><td>OECD消费者信心指数</td><td>↑ 0.1</td><td></td><td>99.2</td><td>99.2</td><td>99.1</td><td>99.1</td><td>99.0</td><td>98.9</td><td>98.9</td><td>98.8</td><td>98.8</td><td>98.8</td><td>99.0</td><td>99.2</td><td>99.3</td></tr><tr><td>经济信心</td><td>ZEW经济景气指数</td><td>↑ 7.1</td><td></td><td>40.8</td><td>33.7</td><td>25.0</td><td>22.7</td><td>26.1</td><td>25.1</td><td>36.1</td><td>35.3</td><td>11.6</td><td>-18.5</td><td>39.8</td><td>24.2</td><td>18.0</td></tr><tr><td colspan="17">日本</td></tr><tr><td>领域</td><td>主要指标(%)</td><td>较前值变化</td><td>26/2</td><td>26/1</td><td>25/12</td><td>25/11</td><td>25/10</td><td>25/9</td><td>25/8</td><td>25/7</td><td>25/6</td><td>25/5</td><td>25/4</td><td>25/3</td><td>25/2</td><td>\( {25}/1 \)</td></tr><tr><td rowspan="3">通胀</td><td>CPI同比</td><td>↓ -0.6</td><td></td><td>1.5</td><td>2.1</td><td>2.9</td><td>3.0</td><td>2.9</td><td>2.7</td><td>3.1</td><td>3.3</td><td>3.5</td><td>3.6</td><td>3.6</td><td>3.7</td><td>4.0</td></tr><tr><td>核心CPI同比</td><td>↓ -0.3</td><td></td><td>2.6</td><td>2.9</td><td>3.0</td><td>3.1</td><td>3.0</td><td>3.3</td><td>3.4</td><td>3.4</td><td>3.3</td><td>3.0</td><td>2.9</td><td>2.6</td><td>2.5</td></tr><tr><td>(除食品)核心CPI同比</td><td>↓ -0.4</td><td></td><td>2.0</td><td>2.4</td><td>3.0</td><td>3.0</td><td>2.9</td><td>2.7</td><td>3.1</td><td>3.3</td><td>3.7</td><td>3.5</td><td>3.2</td><td>3.0</td><td>3.2</td></tr><tr><td>就业</td><td>失业率</td><td>\( \rightarrow \) 0.0</td><td></td><td></td><td>2.6</td><td>2.6</td><td>2.6</td><td>2.6</td><td>2.6</td><td>2.3</td><td>2.5</td><td>2.5</td><td>2.5</td><td>2.5</td><td>2.4</td><td>2.5</td></tr><tr><td>制造</td><td>制造业PMI</td><td>↑ 1.3</td><td>52.8</td><td>51.5</td><td>50.0</td><td>48.7</td><td>48.2</td><td>48.5</td><td>49.7</td><td>48.9</td><td>50.1</td><td>49.4</td><td>48.7</td><td>48.4</td><td>49.0</td><td>48.7</td></tr><tr><td>消费</td><td>销售数据同比</td><td>↓ -1.8</td><td></td><td></td><td>-0.8</td><td>1.0</td><td>1.8</td><td>0.2</td><td>-1.1</td><td>0.3</td><td>1.9</td><td>1.8</td><td>3.3</td><td>3.0</td><td>4.5</td><td>4.5</td></tr></table> 来源：iFinD，CEIC，华福证券研究所 图表16：主要国家制造业PMI（%） 来源：CEIC，华福证券研究所 图表17：主要国家服务业PMI（%） 来源：CEIC，华福证券研究所 图表18：ZEW经济景气度指数 来源：iFinD，华福证券研究所 图表19：日本、德国工业生产指数 来源：CEIC，华福证券研究所 # 五、下周重点关注 图表20：下周重点关注日历 <table><tr><td></td><td>周一</td><td>周二</td><td>周三</td><td>周四</td><td>周五</td></tr><tr><td></td><td>2月23日</td><td>2月24日</td><td>2月25日</td><td>2月26日</td><td>2月27日</td></tr><tr><td>数据</td><td>17:00德国2月IFO商业景气指数；23:00美国12月工厂订单</td><td>22:00美国12月FHFA房价指数、S&P/CS20座大城市房价指数；23:00美国12月批发销售</td><td>18:00欧元区1月CPI终值</td><td>18:00欧元区2月经济景气指数</td><td>21:30美国1月PPI；23:00美国12月营建支出月率</td></tr><tr><td>会议</td><td>/</td><td>美国总统特朗普发表国情咨文</td><td>/</td><td>/</td><td>/</td></tr></table> 来源：金十数据，华福证券研究所 # 风险提示 美联储货币紧缩超预期。美国经济下行超预期。美国关税政策超预期。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 <table><tr><td>类别</td><td>评级</td><td>评级说明</td></tr><tr><td rowspan="5">公司评级</td><td>买入</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上</td></tr><tr><td>持有</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间</td></tr><tr><td>卖出</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>强于大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上</td></tr><tr><td>跟随大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下</td></tr></table> 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn