20170324-浙商证券-勾勒17年A股纳入MSCI新兴市场指数前景_夫唯不争天下莫与之争_A股曲径通幽进MSCI指数_22页_1mb

A股纳入MSCI指数分析总结

核心内容概述

2017年，A股纳入MSCI新兴市场指数的前景被看好，概率超过80%。MSCI采用了互联互通机制替代R/QFII作为纳入渠道，大幅提升了A股的可投资性，并减少了纳入障碍。A股纳入后，预计可吸引约121.5亿美元的增量资金，对市场结构和投资风格将产生长期积极影响。

主要观点与关键信息

1. MSCI纳入A股的方案变化

• 渠道转变：MSCI采用互联互通（深/沪港通）取代R/QFII，简化了准入流程，提升了流动性。
• 纳入数量：A股纳入数量由原计划的448只减少至169只，纳入比例由1%降至0.5%。
• 影响因素：纳入方案剔除了中小市值股、H股已纳入的A股、停牌超过50天的股票，并考虑了市场节日和每日配额限制对指数调整的影响。
• 货币支持：允许使用离岸人民币进行指数计算，减少汇率带来的跟踪误差。

2. A股纳入MSCI的可投资性提升

• 估值改善：2016-2017年，A股估值持续改善，整体处于合理区间，与H股的价差缩小，配置价值凸显。
• 流动性提升：互联互通机制解决了QFII的月赎回限制问题，且无配额限制，提升了市场流动性。
• 监管配合：监管层在QFII额度、资本流动、停牌制度等方面进行了多项改革，提升了A股的国际可投资性。

3. 纳入MSCI的影响

• 长期影响：机构投资者比例上升，投资风格向行业龙头股和高股息率股票靠拢。
• 短期影响：事件驱动作用有限，主要体现在AH股价差修复和套利机会。

4. 推荐标的

• 大市值及行业龙头：贵州茅台、浦发银行、兴业银行、长江电力、上汽集团、中国建筑、美的集团、海康威视、格力电器、五粮液、中国联通、平安银行、国泰君安、招商蛇口、洋河股份、中国重工、上港集团、恒瑞药业、京东方A、云南白药。
• 高股息率股票：宇通客车、新希望、大秦铁路、双汇发展、华域汽车、长安汽车。
• AH股价倒挂股票：海螺水泥、福耀玻璃、潍柴动力、中国平安。

5. 主要风险

• 资本管制加强：可能限制外资自由进出，影响资金流入。
• 证券市场化放缓：若改革步伐放缓，将影响A股纳入MSCI的进程。

附录与数据支持

6. MSCI指数编制与维护规则

• 编制步骤：包括定义股票池、筛选可投资股票、划分市值板块、执行连续性规则、划分风格指数、划分行业。
• 维护机制：半年度审核（5月和11月）、季度审核（2月和8月）、事件调整。

7. A股纳入MSCI的条件与审核

• 市场准入：考察开放程度、资本进出容易度、投资运营体系效率、竞争格局、制度框架稳定性。
• 历史进展：2014-2016年，MSCI对A股进行了三次审核，认可了监管层的努力，但仍存在改进空间。
• 2017年进展：深港通开通、QFII制度改革、停牌新规实施，使A股更接近纳入条件。

8. A股与其它新兴市场比较

• 资本自由进出：A股较其他新兴市场有较大改进，但仍存在限制。
• 配额系统：A股已取消单家机构投资额度上限，RQFII依据资产规模自动获得额度。
• 注册流程：监管已简化并加速了投资者申请牌照的速度。
• 货币可兑换性：离岸人民币市场改善了人民币的可兑换性，领先于其他新兴市场。

9. MSCI与FTSE Russell的比较

• 纳入比例：MSCI起始5%，最终100%；FTSE Russell起始5%，未来32%。
• 待解决问题：MSCI关注资本赎回、停牌新规、预审批；FTSE Russell关注市场准入、资本赎回、清算与结算。
• 审核时间：MSCI在6月发布审核结果；FTSE Russell在9月。

10. A股估值变化与国际吸引力

• 整体估值：A股估值持续改善，处于合理区间，股息率稳定，总市值增长平稳。
• AH股价差：A股相对于H股估值修复明显，价差由50%收敛至20%。
• 财务指标：资产负债率下降，ROE和ROA有所下降，但整体表现稳定。

投资建议

• 行业影响：纳入MSCI后，银行业、非银金融、食品饮料、房地产、汽车、建筑装饰、交通运输、家用电器、计算机、传媒等行业将受益。
• 投资策略：优先配置大市值及行业龙头股、高流通盘股票、高股息率股票及AH股价倒挂股票。

结论

A股纳入MSCI新兴市场指数的前景良好，受到监管层与MSCI的共同努力推动。尽管存在资本管制和市场开放度的挑战，但通过互联互通机制，A股的可投资性显著提升，吸引了大量国际资金。纳入MSCI将长期改善市场参与者结构和投资风格，短期则主要体现在AH股价差修复和套利机会上。