20220220-天风证券-_关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策_点评_外卖平台费率纾困措施的政策理解和敏感性测算_6页_821kb

《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》总结

核心内容概述

2022年2月18日，发改委等部门发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，其中第12条提出“引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本”，并特别强调对疫情中高风险地区所在县级行政区域的餐饮企业给予阶段性服务费优惠。该政策旨在通过平台企业的支持措施，缓解餐饮业短期经营压力，而非对美团等企业开启新一轮监管。

主要观点

1. 政策性质

   • 该政策是整体服务业纾困方案的一部分，而非针对美团的监管。
   • 政策未设定硬性费率限制，而是以“引导”为主，鼓励平台企业承担社会责任，支持餐饮业复苏。

2. 政策影响

   • 美团等平台企业股价当日出现下跌，反映出市场对政策可能带来的成本压力的担忧。
   • 政策可能促使平台采取类似2020年Q1的扶持措施，如佣金返还、流量扶持、免费营销工具等，以帮助中小餐饮商户恢复经营。

3. 中长期展望

   • 政策未指向永久性费率限制，美团有望通过结构性费率调整、控制补贴、推广营销服务等方式，实现对中小商户的支持与自身盈利能力的平衡。
   • 随着疫情逐步控制，扶持措施可能提前退出，市场情绪或逐步修复。

关键信息

疴困措施的敏感性测算

• 假设条件：假设2022年美团外卖GTV和单量维持彭博预测值不变，仅对中高风险地区餐饮企业给予费率优惠，优惠持续至2022年末。
• GTV占比：疫情中高风险地区所在县级餐饮企业GTV占比假设为5%-11%。
• 费率降幅：假设外卖费率下降2%-6%。

外卖业务财务影响

投资建议

• 美团：预计2022年外卖OP减少约6-40亿元（降幅7%-45%），单均OP下降0.03-0.23元。美团可能采取组合拳方式对冲影响，如佣金返还、流量扶持、控制补贴等。
• 中国互联网板块：短期市场调整主要源于对政策的过度担忧，长期来看，政策环境更偏向于鼓励创新与赋能经济，板块风险回报比具备吸引力。

政策背景与市场反应

• 政策背景：2021年11-12月社零餐饮收入同比分别下降2.7%和2.2%，行业短期面临经营压力。此次政策旨在通过平台企业的支持，推动餐饮业恢复。
• 市场反应：美团当日下跌14.86%，恒生科技指数下跌3.22%，中证海外中国互联网指数下跌4.73%，显示市场对政策的敏感性。

风险提示

• 测算结果具有主观性，与实际执行情况可能存在偏差。
• 若监管政策超预期推进，可能限制平台企业长期费率调整。
• 宏观经济短期波动可能对本地生活、电商、广告等行业造成影响。

附录与数据来源

• 数据来源：彭博、美团财报、天风证券研究所测算。
• 图表说明：
  • 图1：社零中餐饮收入单月同比及2年CAGR。
  • 图2：美团外卖业务take rate和单均OP。
  • 图3：2021年5月美团费率透明化改革。
  • 表1-表6：不同费率降幅和GTV占比下的敏感性测算结果。

总结

此次政策为阶段性纾困措施，旨在通过外卖平台降费、流量扶持等手段，减轻餐饮企业短期负担，促进其恢复发展。政策未指向永久性费率限制，美团等平台企业有望通过结构性调整和对冲手段，实现支持中小商户与自身盈利的平衡。市场短期反应较为敏感，但中长期来看，政策释放积极信号，有助于修复市场情绪。