20260116-华源证券-银行理财资产配置专题分析_固收+

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 固收专题报告 2026年01月16日 # 证券分析师 廖志明 SAC: S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com # 联系人 马赫 mahe@huayuanstock.com # 固收+理财现状、竞争格局与配置策略 # ——银行理财资产配置专题分析 # 投资要点： > 固收+理财的核心特征与市场定位。固收 $+$ 理财以固定收益资产为底层配置，通过叠加权益资产或策略增厚收益，形成“安全垫 $+$ 弹性收益”的平衡结构。其本质是通过股债黄金等相关性低的资产分散风险，在低利率环境下突破纯固收收益率瓶颈，满足投资者对稳健收益与适度弹性的双重需求。本文讨论的固收 $+$ 理财指含权资产（含权基金、股票等）配置比例小于 $30\%$ 的含权银行理财产品。 > 固收 $^+$ 理财市场驱动因素。资管新规打破刚兑后，固收 $^+$ 或能成为承接万亿级存量资金的主力工具，同时养老金融需求持续增加，理财公司积极布局个人养老金产品。存款利率明显下调与债券收益率下行或使资金转向固收 $^+$ 产品。 1. 市场现状：混合类理财和权益类理财规模持续下降，25Q3含权理财和固收 $^+$ 理财规模较25Q2有所增长。混合类理财和权益类理财合计规模从21H1的3.1万亿元降至25Q3的0.9万亿元，合计占比从21H1的 $11.8\%$ 持续下降至25Q3的 $2.8\%$ 左右。据我们测算，截至25Q3，含权理财规模约7.8万亿元，较25Q2增加0.4万亿元，固收 $^+$ 理财规模约7.5万亿元，较25Q2增加约0.4万亿元。固收 $^+$ 理财产品的权益仓位普遍低于 $10\%$ ，且 $89\%$ 的资产集中于固收类底层资产，反映机构对高波动资产的审慎态度。 2. 竞争格局：根据我们测算，截至25Q3，固收 $+$ 理财产品存续规模超2000亿元的理财公司达16家，较二季度持平，头部机构集中度显著，招银理财固收 $+$ 理财规模持续领先。其中招银理财、农银理财、交银理财、中银理财及光大理财以合计 $42.5\%$ 的市场份额领跑。25Q3多数理财公司的固收 $+$ 理财产品规模占比有所增加。25Q3城农商行固收 $+$ 理财产品占比远高于其他理财公司，或凭借灵活策略抢占区域市场（如南银理财、青银理财、上银理财固收 $+$ 产品规模占比超 $60\%$ ），而头部机构（招银理财、交银理财等）以规模优势主导市场。 3. 理财公司资产配置变化：从权益资产配置看，25Q3银行理财整体略微减配权益类资产，整体配置比例从25H1的 $2.4\%$ 下降至25Q3的 $2.1\%$ 。25Q3大行理财公司多数减配权益类资产，整体占比从 $2.54\%$ 下降至 $2.24\%$ 。股份行理财公司25Q3普遍减配权益类资产，整体占比从 $1.40\%$ 下降至 $1.31\%$ 。城农商行25Q3整体减配权益类资产，占比从 $3.39\%$ 下降至 $2.66\%$ 。从固收+基金投资看，根据我们的测算，25Q3多数理财公司增配固收+基金。2025年上半年，大行理财公司多数减配固收+基金，25Q3较大幅度增配固收+基金。股份行理财公司亦大幅增配固收+基金，投资占比从 $0.42\%$ 上升至 $0.84\%$ 。25Q3城农商行理财公司多数增配固收+基金。 > 固收+产品设计特征。要素设计：截至25Q3，固收 $^+$ 理财主要为开放净值型，多数采用最小持有期的运作模式，封闭期限多在1年以下。存续规模看， $49\%$ 的固收 $^+$ 理财封闭期限在3个月（含）以下。投资方式：理财产品对权益资产的投资由直接投资为主转向间接投资为主。理财产品对权益资产（不含基金）直接投资占比从20Q4的 $70\%$ 左右快速下降至21Q4的 $10\%$ 左右，此后长期稳定在 $22\%$ 以下，25Q3约有 12%的权益资产来自于理财的直接投资。 > 固收 $^+$ 产品含权资产主要是优先股。根据理财前十大持仓数据测算，截至25Q3，固收 $^+$ 理财产品有 $63\%$ 的含权资产配置于优先股（规模约0.4万亿元），其次是含权基金（约0.2万亿元）和股票（约0.02万亿元）。从具体持仓来看，基金配置：从含权基金投资来看，固收 $^+$ 理财主要投资于一级债基、二级债基、股票基金，规模分别约656亿元、777亿元、269亿元，在含权资产中的占比分别约为 $10\% /12\% /4\%$ ；股票配置：固收 $^+$ 理财主要配置于非金融机构股票（约169亿元，占比约 $3\%$ ）和银行类股票（约43亿元，占比约 $1\%$ ），固收 $^+$ 理财倾向于持有化工、金融等行业的股票，包括东方盛虹、中金公司、通威股份、恒力石化、江苏银行等；优先股配置：固收 $^+$ 理财主要持有银行的优先股且绝大多数不持有自家母行的优先股，主要持有中国银行、建设银行、工商银行等的优先股。 > 固收 $+$ 理财安全边际下的收益潜力高。18年1月至25年9月，固收 $+$ 理财平均年化收益中枢接近 $4\%$ ，优于纯债基金、一级二级债基，弱于偏债混合基金，且平均收益的波动率要低于偏债混合基金。整体来看，固收 $+$ 理财在收益与风险的平衡中走出了一条“稳健增强”路径，或能成为低利率环境下适配多数投资者需求的配置选择。 > 风险提示：经济或企稳复苏，引发债市调整；理财行业监管政策调整的风险；第三方提供的数据或存在数据错误，导致测算的规模及占比或与实际情况存在差异。 # 内容目录 1．固收 $^+$ 理财概述 5 1.1．核心定义与要素 5 1.2．发展背景与市场驱动 5 2. 市场现状与竞争格局 ..... 7 2.1．固收 $^+$ 理财规模 7 2.2．各理财公司固收 $^+$ 理财产品配置情况如何？ 9 3. 固收+产品要素及配置特征 12 3.1．固收 $^+$ 理财产品要素设计情况 12 3.2. 含权理财产品含权资产如何配置？ 13 3.3．固收 $^+$ 理财产品收益特征 18 4.代表性固收 $^+$ 产品案例分析 18 5. 投资分析意见 ..... 21 6. 风险提示 21 # 图表目录 图表1：混合类、权益类理财产品存续规模走势（万亿元） 6 图表2：A股上市银行整体单季度计息负债成本率与10Y国债收益率走势.6 图表3：理财公司当月新发人民币理财产品平均业绩比较基准上下限情况. 7 图表4：银行理财配置的权益资产规模走势（万亿元） 7 图表5：理财权益资产占理财整体规模走势（万亿元，%） 7 图表6：权益资产（不包括含权基金）直接/间接投资占比走势变化 8 图表7：固收 $^+$ 理财权益仓位数量分布情况（只） 9 图表8：固收 $^+$ 理财产品资产配置情况（万亿元） 9 图表9：部分理财公司固收+理财产品规模占比变化情况（亿元） 10 图表10：25Q3部分理财公司固收+理财产品存续规模分布情况 11 图表11：部分理财公司理财的权益资产配置情况（亿元） 12 图表 12：不同运作模式固收+理财产品存续规模分布(万亿元,%) ..... 13 图表13：不同期限固收 $^+$ 理财产品存续规模分布（万亿元， $\%$ ） 13 图表 14：含权银行理财产品配置含权资产情况 (万亿元,%) ..... 13 图表15：固收 $^+$ 理财产品配置含权资产情况（万亿元，%） 14 图表16：银行理财投资公募基金的规模及占比（万亿元） 15 图表 17: 银行理财配置含权基金情况 (万亿元) ..... 15 图表 18: 25Q3 银行理财配置的含权基金结构. 16 图表 19: 25Q3 固收+理财前十大持仓含权基金规模 TOP10 (亿元) ..... 16 图表20：25Q3固收 $^+$ 理财前十大持仓股混基金规模TOP10（亿元） 17 图表 21: 25Q3 固收+理财前十大持仓股票/优先股规模 TOP10. 17 图表22：固收 $^+$ 理财与纯债指数、固收 $^+$ 基金指数净值走势对比 18 图表 23：24 年末以来杭银理财幸福 99 卓越混合(灵活品质严选)一年半持有期累计净值及 规模走势 19 图表 24：25Q3 杭银理财幸福 99 卓越混合(灵活品质严选)一年半持有期理财前十大持仓 情况 19 图表25：苏银理财恒源融达1号累计净值和规模走势 20 图表26：25Q3苏银理财恒源融达1号前十大持仓 20 # 1.固收+理财概述 近年来，中国资产管理市场经历深刻变革，银行理财行业在资管新规的框架下加速净值化转型，逐步摆脱刚性兑付的传统模式，向专业化、多元化的财富管理生态演进。这一过程中，固收 $+$ 理财作为银行理财转型的核心策略之一，凭借其“稳中求进”的特性，成为市场关注的焦点。 # 1.1.核心定义与要素 固收 $+$ 理财是一种以固定收益类资产为核心配置，叠加风险资产或策略的混合型理财产品。其核心逻辑在于通过“固收打底 $+$ 多元增强”实现风险收益平衡：固收部分（如利率债、高等级信用债）提供稳定票息收益，形成安全垫；“+”的部分（如权益资产、非标、衍生品等）则通过灵活配置捕捉市场机会，增厚收益弹性。从策略维度看，“+”可分为“+资产”与“+策略”两类：前者通过跨资产配置分散风险和提高收益，后者借助衍生品对冲或量化模型等方式分散风险和提高收益。 本文讨论的固收 $+$ 理财指“+”的部分配置于含权资产（含权基金、股票等）且权益类资产配置比例小于 $30\%$ 的银行理财产品。本文讨论的含权理财指配置了权益资产的银行理财产品，包括固收 $+$ 理财和混合理财。本文讨论的含权基金指同花顺iFinD口径下的混合型基金、股票型基金、一级债基、二级债基和可转债基金。本文讨论的固收 $+$ 基金指同花顺iFinD口径下的偏债混合基金、一级债基、二级债基和可转债基金。 # 1.2.发展背景与市场驱动 从存续产品的投资性质来看，混合类理财和权益类理财规模持续下降，合计规模从2021H1的3.1万亿元降至2025Q3的0.9万亿元，合计占比从2021H1的 $11.8\%$ 持续下降至2025Q3的 $2.8\%$ 左右。 图表 1: 混合类、权益类理财产品存续规模走势 (万亿元) 资料来源：中国理财网、华源证券研究所 资管新规打破刚兑后，银行理财亟需替代性产品承接万亿级存量资金，而固收+凭借净值波动可控、收益弹性适中的特点成为转型抓手。同时，理财公司还积极发力养老金融。自个人养老金业务开展以来，截至2026年1月15日，6家理财公司已累计推出37只个人养老金理财产品。银行业理财登记托管中心支持市场机构接入个人养老金理财产品行业信息平台，全面开展个人养老金理财业务。然而固收 $^+$ 产品虽被寄予承接存量资金的厚望，但实际面临替代性产品分流与净值波动约束的双重压力。理财公司加速布局养老金融，但个人养老理财产品占比仍较小，截至2025年5月底，个人养老理财产品数量占比仅为 $3\%$ 当前十年期国债活跃券收益率约 $1.86\%$ （截至26年1月14日），3年以上 $\mathrm{AAA+}$ 信用债收益率中枢约 $1.80\% -2.52\%$ （截至26年1月14日），纯固收策略年化收益难超 $3\%$ 。低利率时代，纯固收产品收益率中枢较低，或难以满足投资者对收益的要求。债券收益率或仍有下探空间，但票息收益压缩，资本利得空间或收窄。以中债十年期国债到期收益率为例，其从2020年底的 $3.2\%$ 降至2026年1月初的 $1.9\%$ ，资本利得贡献呈衰减趋势。 图表 2：A 股上市银行整体单季度计息负债成本率与 10Y 国债收益率走势 资料来源：iFinD、华源证券研究所 在此背景下，理财产品业绩比较基准呈下行趋势。理财市场整体的业绩比较基准可以反映理财产品给客户的收益预期。根据我们测算，2022年初以来，理财公司当月新发人民币固 收类理财的平均业绩比较基准震荡下行，这与债券收益率大幅下降及存款利率多次下调等有关。2025年12月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为 $2.75\%$ ，平均业绩比较基准下限为 $2.25\%$ 。我们预计理财产品平均业绩比较基准下限或将缓慢降至 $2.0\%$ 左右。 图表 3：理财公司当月新发人民币理财产品平均业绩比较基准上下限情况 资料来源：普益标准、华源证券研究所 # 2. 市场现状与竞争格局 # 2.1.固收+理财规模 银行理财的权益资产规模从长期来看逐渐下降，25Q3略有提升。据我们测算，截至2025Q3，含权理财规模约7.8万亿元，较25Q2增加0.4万亿元，固收 $^+$ 理财规模约7.5万亿元，较25Q2增加约0.4万亿元。25Q3含权理财中直接投资权益资产的资产规模约0.67万亿元，投资于含权基金的资产约0.23万亿元，分别较25Q2-0.06/+0.05万亿元。 图表 4：银行理财配置的权益资产规模走势(万亿元) 资料来源：中国理财网、普益标准、华源证券研究所 图表5：理财权益资产占理财整体规模走势（万亿元，%） 注：含权基金规模由理财产品运作报告中的前十大持仓测算得出，部分理财公司前十大持仓未穿透，可能与实际情况存在差异。 资料来源：中国理财网、普益标准、华源证券研究所 注：含权基金规模由理财产品运作报告中的前十大持仓测算得出，部分理财公司前十大持仓未穿透，可能与实际情况存在差异。 理财产品对于权益资产的投资由直接投资为主转向间接投资为主。根据我们测算，理财产品权益资产（不含含权基金）的直接投资占比从2020年四季度的 $70\%$ 左右快速下降至2021年四季度的 $10\%$ 左右，此后长期稳定在 $22\%$ 以下，而间接投资（通过资管产品、代客境外理财投资QDII、委外投资等渠道）占比则从20Q4的 $30\%$ 左右攀升至21Q4的 $90\%$ 左右的高峰，之后最低占比也在 $78\%$ 以上。截至2025年三季末，直接与间接投资占比进一步分化为 $11.9\%$ 和 $88.1\%$ ，反映出银行理财通过多层嵌套、委外代持等模式参与权益市场的趋势强化。 图表6：权益资产（不包括含权基金）直接/间接投资占比走势变化 资料来源：普益标准、华源证券研究所 注：间接投资包括资管产品、代客境外理财投资QDII、委外投资等方式。 多数固收 $^+$ 理财产品权益仓位低于 $10\%$ 。截至2025年Q3，固收 $^+$ 理财的权益仓位分布呈现“金字塔型”特征，即权益仓位越低的产品数量占比越高，而权益仓位超过 $10\%$ 的产品数量较少，或反映出市场风险偏好仍偏向保守及机构对高波动资产的审慎配置策略。 固收 $^+$ 理财产品资产配置呈现“低权益嵌套”特征。25Q3含权理财产品中投资于非权益资产的规模约6.9万亿元，固收 $^+$ 理财产品中投资于非权益资产的规模约6.7万亿元，均较25Q2增加约0.4万亿元。从权益投资占比来看，根据2025年Q3的数据，固收 $^+$ 理财产品约 $8\%$ （约0.6万亿元）通过直接投资于权益产品或者资管产品等间接渠道配置权益资产，而直接投资于含权基金的比例约 $3 \%$ （约0.2万亿元）。 图表7：固收 $^+$ 理财权益仓位数量分布情况（只） 资料来源：普益标准、华源证券研究所 注：部分理财公司未完整披露固收 $^+$ 产品的权益持仓，测算可能存在误差；固收 $^+$ 产品规模来源于普益标准，持仓数据截至2025Q3，当部分固收 $^+$ 产品未披露最新存续规模时，则采用最近的规模数据进行替代。 图表8：固收 $^+$ 理财产品资产配置情况（万亿元） 注：部分理财公司未完整披露固收 $^+$ 产品的权益持仓，测算可能存在误差；固收 $^+$ 产品规模来源于普益标准，持仓数据截至2025Q3，当部分固收 $^+$ 产品未披露最新存续规模时，则采用最近的规模数据进行替代。 资料来源：普益标准、华源证券研究所 # 2.2.各理财公司固收+理财产品配置情况如何？ # 25Q3较25H1理财公司固收 $^+$ 理财产品配置变动情况 城农商行固收 $^+$ 理财产品占比远高于其他理财公司，25Q3多数理财公司的固收 $^+$ 理财产品规模占比有所增加。截至2025年三季末，固收 $^+$ 理财产品全市场规模占比约 $26.3\%$ ，较25Q2增加0.24pct，呈现显著的机构分化特征：大型银行理财公司占比 $26.9\%$ ，股份行理财公司占比 $20.1\%$ ，而城农商行及合资理财公司占比分别为 $47.9\%$ 和 $6.7\%$ ，分别较25Q2变动+1.6pct、-0.02pct、-2.9pct和 $+2.5\mathrm{pct}$ 。其中，渤银理财和广银理财固收 $^+$ 理财产品25Q3规模较大幅度增长，南银理财、青银理财、上银理财等城农商行系机构固收 $^+$ 产品规模占比持续超 $60\%$ ，或通过灵活配置策略抢占区域市场。这一特征或反映低利率环境下，中小机构通过差异化策略突破同质化竞争，而头部机构更侧重风险控制的行业生态。 图表9：部分理财公司固收+理财产品规模占比变化情况（亿元） 类型 理财公司 25Q2存续规模 占比 25Q3存续规模 占比 大型银行理财公司 工银理财 2498.73 13.50% 2886.80 14.83% 建信理财 1335.68 9.48% 1435.92 10.33% 农银理财 5659.77 32.28% 6881.44 37.33% 中银理财 5352.38 28.80% 6162.81 32.32% 交银理财 7335.33 43.12% 6359.97 38.38% 中邮理财 2500.35 21.11% 3120.19 25.28% 小计 24682.23 25.30% 26847.12 26.91% 股份行理财公司 光大理财 4485.24 25.10% 5185.74 28.76% 招银理财 7791.51 31.70% 7524.26 30.28% 兴银理财 2312.18 10.04% 2952.77 12.80% 信银理财 1619.33 7.69% 2067.93 9.65% 平安理财 3335.76 28.84% 2263.40 19.25% 华夏理财 1584.24 15.95% 1921.93 17.05% 广银理财 595.59 34.17% 696.30 40.44% 浦银理财 2579.58 19.92% 2075.59 15.38% 民生理财 3113.84 27.36% 3246.68 26.43% 渤银理财 316.19 14.67% 444.91 21.12% 恒丰理财 81.55 3.93% 207.63 9.00% 小计 27815.01 20.10% 28587.14 20.09% 城农商行理财公司 杭银理财 2636.51 51.25% 2800.89 53.95% 宁银理财 2415.75 40.19% 1656.89 27.16% 徽银理财 11.18 0.53% 115.59 5.59% 南银理财 3904.88 71.88% 4455.39 72.06% 苏银理财 4586.85 61.54% 4975.40 59.70% 青银理财 1292.92 68.24% 1176.31 68.36% 上银理财 2607.41 72.62% 2391.34 62.83% 渝农商理财 203.81 12.46% 290.03 17.53% 北银理财 1433.45 33.03% 1151.61 24.93% 小计 19092.75 50.78% 19013.45 47.92% 合资理财公司 汇华理财 20.55 8.74% 32.00 11.41% 贝莱德建信理财 22.71 6.26% 32.05 7.06% 施罗德交银理财 2.60 1.43% 3.03 0.37% 法巴农银理财 7.07 1.45% 40.79 6.59% 小计 52.92 4.18% 107.87 6.71% 合计 71642.91 26.07% 74555.58 26.31% 资料来源：普益标准、华源证券研究所 注：部分数据由理财公司资产配置情况测算，可能与实际情况存在差异；部分理财公司未披露或未完整披露固收 $^+$ 产品的持仓，测算可能存在误差；固收 $^+$ 产品规模来源于普益标准，当部分固收 $^+$ 产品未披露最新存续规模时，则采用最近的规模数据进行替代。 截至2025年三季末，固收 $^+$ 理财产品存续规模超2000亿元的理财公司达16家，较二季度持平，头部机构集中度显著，招银理财固收 $^+$ 理财规模持续领先。其中招银理财、农银理财、交银理财、中银理财及光大理财以合计 $42.5\%$ 的市场份额领跑。存续规模超万亿的理财公司凭借庞大的总管理体量，即使含权产品配置比例并不靠前，但其存续规模绝对值仍占据市场前列；而部分中小型理财公司虽含权产品配置比例较高，但因整体规模较小，难以形成规模效应，理财公司的规模优势对产品存续排名的影响或高于单一资产配置策略的差异。 图表 10：25Q3 部分理财公司固收+理财产品存续规模分布情况 资料来源：普益标准、华源证券研究所 注：部分数据由理财公司资产配置情况测算，可能与实际情况存在差异；部分理财公司未披露或未完整披露固收 $^+$ 产品的持仓，测算可能存在误差；固收 $^+$ 产品规模来源于普益标准，当部分固收 $^+$ 产品未披露最新存续规模时，则采用最近的规模数据进行替代。 # 25Q3较25H1理财公司权益资产配置情况如何？ 从权益资产配置看，根据中国理财网的数据，25Q3银行理财整体略微减配权益类资产，整体配置比例从25H1的 $2.4\%$ 下降至25Q3的 $2.1\%$ 。根据普益标准的数据，25Q3大行理财公司多数减配权益类资产，整体占比从 $2.54\%$ 下降至 $2.24\%$ 。其中农银理财减配权益类资产约170亿元，规模占比下降约0.82pct。股份行理财公司25Q3普遍减配权益类资产，整体占比从 $1.40\%$ 下降至 $1.31\%$ 。其中招银理财权益类资产配置占比下降最多，为-0.63pct，光大理财逆势增配权益类资产，规模占比上升约0.61pct。城农商行25Q3整体减配权益类资产，占比从 $3.39\%$ 下降至 $2.66\%$ 。 从公募基金投资看，根据中国理财网的数据，25Q3银行理财整体减配公募基金，整体配置比例从25H1的 $4.20\%$ 下降至25Q3的 $3.9\%$ 。根据普益标准的数据，25Q3大行略微增配公募基金，配置比例从25H1的 $3.80\%$ 上升至25Q3的 $3.96\%$ ，增量主要来源于农银理财，配置比例上升至 $2.47\%$ 。股份行理财公司25Q3整体减配公募基金，占比从 $4.70\%$ 下降至 $4.20\%$ ，其中招银理财、兴银理财、光大理财、华夏理财公募基金配置减少较多。25Q3城农商行公募基金配置表现分化，其中杭银理财、宁银理财、渝农商理财规模增加较多，规模占比分别增加至 $5.82\%$ 、 $1.76\%$ 和 $7.85\%$ 。 从固收 $^+$ 基金投资看，根据我们的测算，25Q3多数理财公司增配固收 $^+$ 基金。2025年上半年，大行理财公司多数减配固收 $^+$ 基金，25Q3较大幅度增配固收 $^+$ 基金。其中工银理财、农银理财和交银理财增配较多，分别较 $25\mathrm{H}1 + 104 / + 94 / + 235$ 亿元。25Q3股份行理财公司亦大幅增配固收 $^+$ 基金，投资占比从 $0.42\%$ 上升至 $0.84\%$ ，其中招银理财规模增量领先，渤银理财、广银理财规模占比分别大幅增加2.73pct和1.47pct。25Q3城农商行理财公司多数增配固收 $^+$ 基金，其中杭银理财、青银理财和上银理财规模增加超百亿。 图表 11：部分理财公司理财的权益资产配置情况(亿元) 大类 理财公司 2023年 2024年 2025H1 2025Q3 权益类 公募基金 权益类 公募基金 固收+基金 权益类 公募基金 固收+基金 权益类 公募基金 固收+基金 大行理财公司 工银 144 519 627 732 184 606 1239 89 463 1299 193 理财 0.80% 3.00% 3.10% 3.60% 0.90% 3.20% 6.50% 0.47% 2.38% 6.67% 0.99% 农银 960 283 894 229 208 886 221 77 716 456 170 理财 5.50% 1.60% 4.30% 1.10% 1.00% 4.70% 1.20% 0.42% 3.88% 2.47% 0.92% 交银 353 521 351 617 83 351 891 46 325 734 282 理财 2.60% 3.90% 2.10% 3.60% 0.48% 2.00% 5.00% 0.26% 1.96% 4.43% 1.70% 中邮 229 174 325 264 57 347 318 78 315 291 73 理财 2.80% 2.10% 2.80% 2.30% 0.50% 2.60% 2.30% 0.57% 2.55% 2.35% 0.60% 建信 117 522 52 619 98 77 763 53 75 591 61 理财 0.80% 3.40% 0.30% 3.70% 0.59% 0.50% 5.10% 0.35% 0.54% 4.25% 0.44% 中银 181 123 213 273 110 380 528 96 339 576 186 理财 1.10% 0.70% 1.10% 1.40% 0.56% 1.90% 2.70% 0.49% 1.78% 3.02% 0.98% 小计 1984 2142 2462 2734 740 2647 3960 439 2233 3947 965 2.24% 2.42% 2.33% 2.58% 0.70% 2.54% 3.80% 0.42% 2.24% 3.96% 0.97% 股份行理财公司 招银 740 768 718 998 140 668 1202 80 465 944 286 理财 2.60% 2.70% 2.60% 3.70% 0.52% 2.50% 4.40% 0.29% 1.87% 3.80% 1.15% 兴银 166 -- 178 -- -- 200 1363 77 177 1197 153 理财 0.70% 0.00% 0.70% 0.00% 0.00% 0.80% 5.33% 0.30% 0.77% 5.19% 0.66% 光大 505 105 544 408 43 585 823 72 670 613 176 理财 3.70% 0.80% 3.20% 2.40% 0.25% 3.10% 4.30% 0.38% 3.71% 3.40% 0.98% 信银 116 538 115 726 109 117 924 89 80 611 59 理财 0.60% 3.00% 0.50% 3.50% 0.52% 0.50% 4.00% 0.38% 0.37% 2.85% 0.28% 平安 126 179 88 228 41 91 221 54 52 282 54 理财 1.20% 1.60% 0.70% 1.70% 0.30% 0.70% 1.70% 0.42% 0.45% 2.40% 0.46% 广银 57 51 57 60 11 51 57 4 47 73 29 理财 3.20% 2.90% 3.00% 3.20% 0.59% 2.80% 3.10% 0.24% 2.73% 4.23% 1.71% 浦银 175 88 176 87 11 174 295 68 130 267 41 理财 1.70% 0.90% 1.30% 0.60% 0.08% 1.30% 2.20% 0.51% 0.96% 1.97% 0.30% 华夏 58 68 72 500 63 82 1058 89 95 765 131 理财 0.90% 1.10% 0.80% 5.70% 0.72% 0.80% 9.80% 0.83% 0.84% 6.79% 1.16% 恒丰 1 39 1 203 1 0 268 8 1 208 19 理财 0.10% 2.80% 0.00% 10.30% 0.04% 0.00% 10.80% 0.32% 0.06% 9.01% 0.81% 民生 -- 132 114 335 87 113 559 70 109 686 181 理财 0.00% 1.40% 1.10% 3.20% 0.83% 1.00% 4.70% 0.59% 0.89% 5.58% 1.48% 渤银 52 -- 28 57 -- 28 302 12 34 328 69 理财 3.70% 0.00% 1.60% 3.30% -- 1.30% 13.80% 0.56% 1.60% 15.59% 3.29% 小计 1996 1968 2091 3602 505 2109 7072 625 1860 5975 1199 1.57% 1.55% 1.48% 2.55% 0.36% 1.40% 4.70% 0.42% 1.31% 4.20% 0.84% 城农商行理财公司 杭银 59 42 78 212 22 74 234 23 92 302 163 理财 1.40% 1.00% 1.60% 4.30% 0.44% 1.30% 4.20% 0.42% 1.77% 5.82% 3.14% 宁银 182 22 180 134 17 201 94 3 165 107 29 理财 4.30% 0.50% 3.70% 2.80% 0.35% 3.30% 1.60% 0.05% 2.71% 1.76% 0.48% 徽银 4 -- 5 -- -- 4 150 3 0 125 7 理财 0.20% 0.00% 0.20% 0.00% 0.00% 0.20% 7.00% 0.13% 0.00% 6.06% 0.34% 南银 56 -- 280 -- -- 243 -- -- 309 -- -- 理财 1.50% 0.00% 5.50% 0.00% 0.00% 4.50% 0.00% 0.00% 5.00% 0.00% 0.00% 苏银 387 12 561 33 11 621 331 0 265 -- -- 理财 7.30% 0.20% 8.40% 0.50% 0.16% 7.70% 4.10% 0.01% 3.18% 0.00% 0.00% 青银 39 -- 40 -- -- 41 174 8 40 180 123 理财 1.60% 0.00% 1.80% 0.00% -- 2.10% 8.80% 0.40% 2.31% 10.44% 7.14% 上银 57 17 54 72 4 54 261 1 113 244 153 理财 1.90% 0.60% 1.60% 2.10% 0.10% 1.40% 7.00% 0.04% 2.96% 6.40% 4.02% 渝农商 2 31 4 42 3 3 75 0 5 130 23 理财 0.20% 2.50% 0.30% 2.90% 0.22% 0.20% 4.40% 0.02% 0.32% 7.85% 1.38% 北银 79 119 80 124 51 81 261 30 67 357 89 理财 2.70% 4.10% 2.10% 3.20% 1.31% 1.90% 6.00% 0.69% 1.45% 7.73% 1.93% 小计 865 243 1282 617 107 1322 1580 69 1057 1445 587 2.98% 0.84% 3.71% 1.78% 0.31% 3.39% 4.05% 0.18% 2.66% 3.64% 1.48% 合计 4845 4353 5835 6953 1352 6078 12612 1133 5149 11366 2751 1.98% 1.78% 2.07% 2.47% 0.48% 2.07% 4.30% 0.39% 1.83% 4.03% 0.98% 资料来源：各理财公司理财业务年报及半年报、普益标准、华源证券研究所 注：固收 $^+$ 基金规模由理财产品运作报告中的前十大持仓固收 $^+$ 基金占比测算得出，且部分理财公司前十大持仓未穿透，可能与实际情况存在差异；部分理财公司未完整披露固收 $^+$ 产品的权益持仓，测算可能存在误差。部分数据由理财公司资产配置情况测算，可能与实际情况存在差异，部分理财公司未披露公募基金投资情况。 # 3. 固收+产品要素及配置特征 # 3.1.固收+理财产品要素设计情况 根据普益标准的数据测算，截至25Q3，从存续规模上来看，固收 $^+$ 理财主要为开放净值型，多数产品采用最小持有期的运作模式；从期限类型来看，封闭期限通常在1年以下，从存续规模上看， $49\%$ 的产品封闭期限在3个月（含）以下。 图表12：不同运作模式固收 $^+$ 理财产品存续规模分布（万亿元，%） 资料来源：普益标准、华源证券研究所 图表13：不同期限固收 $^+$ 理财产品存续规模分布（万亿元，%） 注：部分理财公司未披露或未完整披露固收 $^+$ 产品的持仓，测算可能存在误差；固收 $^+$ 产品规模来源于普益标准，数据截至2025Q3，当部分固收 $^+$ 产品未披露最新存续规模时，则采用最近的规模数据进行替代。 资料来源：普益标准、华源证券研究所 注：部分理财公司未披露或未完整披露固收 $^+$ 产品的持仓，测算可能存在误差；固收 $^+$ 产品规模来源于普益标准，数据截至2025Q3，当部分固收 $^+$ 产品未披露最新存续规模时，则采用最近的规模数据进行替代。 # 3.2.含权理财产品含权资产如何配置？ 根据理财前十大持仓数据测算，截至25Q3，含权理财产品有 $67\%$ 的含权资产主要是优先股，其次是二级债基和一级债基，占比分别为 $10\%$ 和 $8\%$ 。从具体细分来看，除去上述三种资产，含权理财主要投资于非金融机构股票、股票型基金、可转债基金、混合型基金。 图表14：含权银行理财产品配置含权资产情况（万亿元，%） 资料来源：普益标准、华源证券研究所 注：含权理财产品规模来源于普益标准，数据截至2025Q3，当部分产品未披露存续规模时，则采用最近的规模数据进行替代；数据由25Q3理财产品运作报告中的前十大持仓测算得出，且部分理财公司前十大持仓未穿透，可能与实际情况存在差异。 根据理财前十大持仓数据测算，截至25Q3，固收 $^+$ 理财产品有 $63\%$ 的含权资产配置于优先股（规模约0.4万亿元），其次是含权基金（约0.2万亿元）和股票（约0.02万亿元）。从含权基金投资来看，固收 $^+$ 理财主要投资于一级债基、二级债基、股票基金，规模分别约656亿元、777亿元、269亿元，在含权资产中的占比分别约为 $10\% /12\% /4\%$ 。从具体细分股票投资来看，固收 $^+$ 理财主要配置于非金融机构股票（约169亿元）和银行类股票（约43亿元）。固收 $^+$ 理财银行偏好配置优先股或因优先股兼具高票息和类固收特性，或是理财公司在低利率时期增厚收益的核心工具。 图表15：固收 $^+$ 理财产品配置含权资产情况（万亿元，%） 资料来源：普益标准、华源证券研究所 注：含权理财产品规模来源于普益标准，数据截至2025Q3，当部分产品未披露存续规模时，则采用最近的规模数据进行替代；数据由25H1理财产品运作报告中的前十大持仓测算得出，且部分理财公司前十大持仓未穿透，可能与实际情况存在差异。 # 含权基金持仓变化情况 25Q3理财对公募基金配置略有下降。根据理财产品持仓数据测算，2025年9月末理财配置的公募基金规模约1.25万亿，较2025年6月末减少约0.04万亿左右，占比达到 $3.9\%$ ，较25Q2小幅下降0.3pct。 图表 16：银行理财投资公募基金的规模及占比(万亿元) 资料来源：中国理财网理财业务年报及半年报、普益标准、华源证券研究所 根据理财前十大持仓数据测算，25Q3从规模上看，银行理财投资的含权基金规模较25H1增长约587亿元至约0.23万亿元，增量主要来源于混合债券型二级基金，规模增加约582亿元。其他类型看，混合债券型一级基金规模大幅减少约237亿元至757亿元，被动指数型基金规模大幅增加约159亿元至272亿元，成为股票及偏股类基金中规模增长最多的类型。 图表 17：银行理财配置含权基金情况(万亿元) 资料来源：中国理财网理财业务年报及半年报、普益标准、华源证券研究所 注：由理财产品季度运作报告中的前十大持仓测算得出，且部分理财公司前十大持仓未穿透，可能与实际情况存在差异。 从银行理财含权基金细分占比来看，2025Q3混合债券型二级基金占比大幅增加，混合债券型一级基金投资占比大幅减少。具体来看，25Q3混合债券型二级基金、混合债券型一级基金、被动指数型基金和灵活配置型基金占比分别为 $37.01\%$ 、 $32.21\%$ 、 $11.58\%$ 和 $5.08\%$ 分别较25Q2变动 $+20.7\mathrm{pct} / - 24.2\mathrm{pct} / + 5.1\mathrm{pct} / - 2.6\mathrm{pct}$ 图表 18：25Q3 银行理财配置的含权基金结构 资料来源：中国理财网理财业务年报及半年报、普益标准、华源证券研究所 注：由理财产品季度运作报告中的前十大持仓测算得出，且部分理财公司前十大持仓未穿透，可能与实际情况存在差异。 固收 $^+$ 理财投资含权基金偏好配置二级债基。截至2025年9月末，在银行理财前十大持仓中，固收 $^+$ 理财持有含权基金规模前三甲分别是汇添富长添利定开债、博时中证可转债及可交换债券ETF、景顺长城景颐双利债券，持有规模为81.61、48.45、16.59亿元。分类型看，固收 $^+$ 理财持有含权基金规模TOP10中有7只为二级债基。 图表 19：25Q3 固收+理财前十大持仓含权基金规模 TOP10 (亿元) 证券代码 证券简称 基金成立日 基金分类 持有规模 003528.OF 汇添富长添利定开债 2016-12-06 一级债基 81.61 511380.SH 博时中证可转债及可交换债券ETF 2020-03-06 转债基金 48.45 000385.OF 景顺长城景颐双利债券 2013-11-13 二级债基 16.59 007562.OF 景顺长城景泰纯利债券 2019-10-21 一级债基 14.58 018756.OF 睿远稳益增强30天持有期债券 2023-09-19 二级债基 13.68 013650.OF 华安乾煜债券发起式 2022-03-31 二级债基 12.72 110007.OF 易方达稳健收益债券 2005-09-19 二级债基 11.53 014088.OF 永赢稳健增强债券 2021-12-28 二级债基 10.54 017475.OF 广发集轩债券 2023-07-25 二级债基 8.83 001257.OF 兴业收益增强债券 2015-05-29 二级债基 8.77 资料来源：iFinD、普益标准、华源证券研究所 注：数据由25Q3理财产品运作报告中的前十大持仓测算得出，且部分理财公司前十大持仓未穿透，可能与实际情况存在差异。 在固收 $+$ 理财持有的股混基金（不包括QDII）中，理财投资股票及混合基金偏好配置被动指数型基金。截至2025年9月末，在银行理财前十大持仓中，股混基金规模前三甲分别是广发安盈混合、鹏华弘康混合、富国中证港股通互联网ETF，持有规模为8.14、7.35、7.30亿元，其中鹏华弘康混合自2024年以来多次位列银行理财股混基金前十大持仓前三位。从成立年限看，理财持仓Top10股混型基金大多成立于2022年以前。 图表20：25Q3固收 $^+$ 理财前十大持仓股混基金规模TOP10（亿元） 证券代码 证券简称 基金成立日 基金分类 持有规模 002118.OF 广发安盈混合 2016-12-09 灵活配置型基金 8.14 003411.OF 鹏华弘康混合 2016-09-29 灵活配置型基金 7.35 159792.SZ 富国中证港股通互联网ETF 2021-09-15 被动指数型股票基金 7.30 512880.SH 国泰中证全指证券公司ETF 2016-07-26 被动指数型股票基金 3.90 004814.OF 中欧红利优享混合 2018-04-19 灵活配置型基金 3.80 159358.SZ 大成中证A500ETF 2024-11-22 被动指数型股票基金 3.29 510300.SH 华泰柏瑞沪深300ETF 2012-05-04 被动指数型股票基金 2.72 460300.OF 华泰柏瑞沪深300ETF联接 2012-05-29 被动指数型股票基金 2.35 512400.SH 南方中证申万有色金属ETF 2017-08-03 被动指数型股票基金 2.19 512000.SH 华宝中证全指证券公司ETF 2016-08-30 被动指数型股票基金 2.04 资料来源：iFinD、普益标准、华源证券研究所 注：数据由25Q3理财产品运作报告中的前十大持仓测算得出，且部分理财公司前十大持仓未穿透，可能与实际情况存在差异。 # 含权基金以外权益资产持仓情况 根据理财前十大持仓数据测算，固收 $^+$ 理财倾向于持有化工、金融等行业的股票。固收 $^+$ 理财前十大持仓中，持有规模前十的股票分别为：东方盛虹、中金公司、通威股份、恒力石化、江苏银行、宁德时代、腾讯控股、美的集团、恒逸石化和越秀地产，显示持仓高度集中于行业头部公司，前五名合计持有规模（79.51亿元）显著领先，后续机构持仓规模呈阶梯式递减。 固收 $^+$ 理财主要持有银行的优先股且绝大多数不持有自家母行的优先股。固收 $^+$ 理财前十大持仓中，中国银行、建设银行、工商银行、光大银行、农业银行、交通银行、江苏银行、北京银行、上海银行和民生银行的优先股持有规模排名前十，显示持仓高度集中于国有大行及头部城商行。固收 $^+$ 理财产品对银行优先股的偏好，本质或是理财公司在低利率环境下对稳定收益的追逐，而较少持有母行优先股则反映了监管约束与风险管理的刚性要求。 图表 21：25Q3 固收+理财前十大持仓股票/优先股规模 TOP10 持仓规模 TOP10 的股票 持仓规模 TOP10 的优先股 股票 持有规模（亿元） 企业 持有规模（亿元） 东方盛虹 23.24 中国银行 378.87 中金公司 20.01 建设银行 263.16 通威股份 13.88 工商银行 178.48 恒力石化 11.31 光大银行 132.66 江苏银行 11.08 农业银行 117.22 宁德时代 3.88 交通银行 92.68 腾讯控股 1.52 江苏银行 74.66 美的集团 1.36 北京银行 62.87 恒逸石化 1.32 上海银行 54.93 越秀地产 1.26 民生银行 50.50 资料来源：iFinD、普益标准、华源证券研究所 注：数据由25Q3理财产品运作报告中的前十大持仓测算得出，且部分理财公司前十大持仓未穿透，可能与实际情况存在差异。 # 3.3.固收+理财产品收益特征 2018年1月至2025年9月末，固收 $^+$ 理财与纯债基金指数、固收 $^+$ 基金指数的净值走势对比呈现出收益分层与风险特征差异。固收 $^+$ 理财（平均值）、固收 $^+$ 理财（中位数）、一级债基指数、二级债基指数、偏债混基指数、短期纯债基金指数和中长期纯债基金指数在此期间的年化收益率分别为 $3.94\%$ 、 $3.68\%$ 、 $3.80\%$ 、 $3.82\%$ 、 $4.79\%$ 、 $3.11\%$ 和 $3.51\%$ 。 偏债混合基金凭借较高权益仓位在长期收益中领跑，在权益市场走强时能充分捕捉上涨红利；短期纯债基金则因利率敏感性成为收益洼地，收益垫底。在此格局下，固收 $+$ 理财整体以“中游偏上”的收益表现脱颖而出——其平均收益仅次于偏债混基，中位数虽略弱于一级债基和二级债基，但优于纯债基金，且平均收益的波动率要低于偏债混合基金。整体来看，固收 $+$ 理财在收益与风险的平衡中走出了一条“稳健增强”路径，或能成为低利率环境下适配多数投资者需求的配置选择。 图表22：固收 $^+$ 理财与纯债指数、固收 $^+$ 基金指数净值走势对比 资料来源：iFinD、普益标准、华源证券研究所 注：部分理财公司未完整披露固收 $^+$ 产品的权益持仓，测算可能存在误差。 # 4.代表性固收+产品案例分析 本文综合25Q3存续规模增量、业绩表现对两只表现优异的理财产品进行案例分析。一是以较高仓位配置于科技板块从而实现较高季度收益率的杭银理财幸福99卓越混合(灵活品质严选)一年半持有期理财，一是长期业绩稳健增长，存续规模长期维持600亿以上的苏银理财恒源融达1号。 # 杭银理财幸福99卓越混合(灵活品质严选)一年半持有期理财 杭银理财幸福99卓越混合(灵活品质严选)一年半持有期理财是R3（中风险）的混合类理财产品，产品成立于2023年1月18日，业绩基准为“沪深300指数收益率 $\times 30\% +$ 中债-新综合净价(1-3年)指数收益率 $\times 70\% +2.50\%$ ”。 从业绩走势来看波动较大，截至2025年11月，成立以来最大回撤为 $14.05\%$ 。25Q2净值有所下降，25Q2收益率为 $-0.35\%$ 。由于该产品多数仓位投资于A/H市场中的科技板块，因此在三季度的市场结构性行情中，25Q3业绩大幅反弹，收益率为 $+14.19\%$ 。 图表23：24年末以来杭银理财幸福99卓越混合(灵活品质严选)一年半持有期累计净值及规模走势 资料来源：普益标准、iFinD、华源证券研究所 杭银理财幸福99卓越混合(灵活品质严选)一年半持有期理财资产配置方面，产品采用自上而下和自下而上相结合方式进行资产配置，并动态调整股债比例。在标的选择层面，通过定量定性相结合方式，进行标的筛选和投资。根据普益标准的数据，25Q3权益类穿透后的资产配置比例为 $13.77\%$ 、公募基金穿透后的资产配置比例为 $10.57\%$ ，根据我们测算，含权资产（权益类和含权基金）合计规模占比约 $22.61\%$ 。前十大持仓主要集中在科技股和大盘指数ETF。 图表 24：25Q3 杭银理财幸福 99 卓越混合(灵活品质严选)一年半持有期理财前十大持仓情况 持仓资产名称 资产类别 资产规模 (万元) 总资产占比 (%) 净资产占比 (%) 国泰中证A500ETF 基金 11.85 2.49 2.50 阿里巴巴-W 权益类 11.34 2.38 2.40 亿纬锂能 权益类 9.10 1.91 1.92 华夏恒生科技ETF(QDII) 基金 8.76 1.84 1.85 宁德时代 权益类 8.04 1.69 1.70 华夏恒生互联网科技业ETF(QDII) 基金 7.43 1.56 1.57 质押式逆回购(218888-000376) 货币市场类 7.38 1.55 1.56 招商中证A500ET 基金 7.01 1.47 1.48 华夏上证科创板50成份ETF 基金 6.28 1.32 1.33 腾讯控股 权益类 6.07 1.27 1.28 资料来源：普益标准、华源证券研究所 在产品业绩和权益市场向好的加持下，产品2025年三季度存续规模大幅增加，由25H1的343万元上升至473万元。 # 苏银理财恒源融达1号 苏银理财恒源融达1号是R2（中低风险）的固定收益类理财产品，产品成立于2018年9月4日，业绩基准为 $3.75\% - 4.07\%$ 。截至25年11月12日，该理财产品存续规模约972亿元。投资周期为182天。 该产品业绩走势长期稳健增长，截至25年5月21日，成立以来最大回撤为 $0.29\%$ 。25Q3净值维持了之前的净值走势，25Q1、Q2、Q3季度收益率分别为 $0.55\%$ 、 $0.90\%$ 和 $0.51\%$ 。截至2025年9月30日，成立以来年化收益率约 $3.32\%$ 。 图表25：苏银理财恒源融达1号累计净值和规模走势 资料来源：iFinD、普益标准、华源证券研究所 注：截至 2025 年 11 月 17 日,该产品尚在封闭期,暂未披露 5 月 21 日以后的净值数据。 在资产配置方面，25Q3苏银理财恒源融达1号减配权益类资产，权益类资产规模占比从25H1的 $14.8\%$ 下降至25Q3的 $11.2\%$ 。从前十大持仓看，减配三只优先股包括招银优1、杭银优1和建行优1，增配25农发11和25农发31。 图表26：25Q3苏银理财恒源融达1号前十大持仓 持仓资产名称 资产类别 资产规模 (亿元) 总资产占比 (%) 净资产占比 (%) 现金及银行存款 现金及银行存款 25.68 2.58 2.75 招银优1 优先股 23.66 2.38 2.54 杭银优1 优先股 11.72 1.18 1.26 建行优1 优先股 10.07 1.01 1.08 工商银行宜兴支行20(20230728) 现金及银行存款 9.54 0.96 1.02 工商银行海州支行20(20230728) 现金及银行存款 9.54 0.96 1.02 融达1号农行CFETS存款20250919 现金及银行存款 8.00 0.80 0.86 农业银行如皋市支行16(20230728) 现金及银行存款 7.63 0.77 0.82 25 农发 11 政策性银行债 7.06 0.71 0.76 25 农发 31 政策性银行债 7.00 0.70 0.75 资料来源：普益标准、华源证券研究所 # 5. 投资分析意见 固收 $+$ 理财以固定收益资产为底层配置，通过叠加权益资产或策略增厚收益，形成“安全垫 $+$ 弹性收益”的平衡结构。其本质是通过股债黄金等相关性低的资产分散风险，在低利率环境下突破纯固收收益率瓶颈，满足投资者对稳健收益与适度弹性的双重需求。 固收 $^+$ 理财市场持续扩张。截至25Q3，含权理财规模约7.8万亿元，较25Q2增加0.4万亿元，固收 $^+$ 理财规模约7.5万亿元，较25Q2增加约0.4万亿元。固收 $^+$ 理财产品的权益仓位普遍低于 $10\%$ ，且 $89\%$ 的资产集中于固收类底层资产，反映机构对高波动资产的审慎态度。截至25Q3，固收 $^+$ 理财产品存续规模超2000亿元的理财公司达16家，较二季度持平，头部机构集中度显著，招银理财固收 $^+$ 理财规模持续领先。25Q3多数理财公司的固收 $^+$ 理财产品规模占比有所增加。 固收 $^+$ 产品含权资产主要是优先股。根据理财前十大持仓数据测算，截至25Q3，固收 $^+$ 理财产品有 $63\%$ 的含权资产配置于优先股（规模约0.4万亿元），其次是含权基金（约0.2万亿元）和股票（约0.02万亿元）。从具体持仓来看，基金配置：从含权基金投资来看，固收 $^+$ 理财主要投资于一级债基、二级债基、股票基金，规模分别约656亿元、777亿元、269亿元，在含权资产中的占比分别约为 $10\% /12\% /4\%$ ；股票配置：固收 $^+$ 理财主要配置于非金融机构股票（约169亿元，占比约 $3\%$ ）和银行类股票（约43亿元，占比约 $1\%$ ），固收 $^+$ 理财倾向于持有化工、金融等行业的股票，包括东方盛虹、中金公司、通威股份、恒力石化、江苏银行等；优先股配置：固收 $^+$ 理财主要持有银行的优先股且绝大多数不持有自家母行的优先股，主要持有中国银行、建设银行、工商银行等的优先股。 固收 $^+$ 理财收益表现较好。2018-2025年9月末，固收 $^+$ 理财年化收益中枢约 $4\%$ ，优于纯债基金但弱于偏债混合基金，波动率更低，凸显“稳健增强”特性。未来，政策红利（如养老金融、跨境投资）、创新策略（如量化增强等）及资金流入或成增长点，但需注意债市调整、监管趋严及市场波动风险。 # 6. 风险提示 增量政策落地，经济企稳复苏的可能性上升，可能导致债市调整；银行理财监管政策变化可能影响理财对债券的投资行为；部分数据来自第三方提供的理财产品季度运作报告中的前十大持仓数据，且部分理财公司前十大持仓未穿透，数据可能存在错误，测算的规模及占比数据可能与实际情况存在差异。 # 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 # 一般声明 华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 # 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 # 投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $20\%$ 以上； 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $5\% \sim 20\%$ 之间； 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $-5\% \sim +5\%$ 之间； 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于 $-5\%$ 及以下。 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数； 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。