深度报告-2026-02-24-华西证券-盛达资源（000603）_首次覆盖_优质白银资源奠定增长潜能_拓展布局黄金赛道_34页_2mb

盛达资源首次覆盖总结

核心内容概述

盛达资源是一家老牌白银龙头企业，自1995年成立以来，持续深耕白银行业，并通过多次并购拓展资源储备，逐步实现从单一白银向“金银双轮”战略转型。公司依托内蒙古优质资源，持续布局黄金赛道，同时在2026年继续推进外延式资源拓展，增强资源壁垒，提升盈利能力。

主要观点

• 资源布局完善：公司目前拥有9处优质矿山，包括在产与待产矿山，银金属量约1.2万吨，金金属量约34吨，年采选能力近200万吨。
• 项目推进显著：2023年11月收购鸿林矿业53%股权，2024年完成剩余47%股权收购，实现100%控股。2025年12月收购伊春金石60%股权，2026年1月完成广西金石55%股权收购，进一步巩固资源储备。
• 盈利结构优化：公司通过资源整合与技术改造，提升毛利率和净利率，推动业绩增长。2025Q1-Q3归母净利达3.23亿元，同比增长61.97%。
• 投资建议明确：首次覆盖给予“买入”评级，预计2025-2027年营业收入分别为27.9亿元、45.2亿元、56.2亿元，归母净利润分别为5.8亿元、13.4亿元、17.4亿元，对应PE分别为54.03、23.34、17.89倍。

关键信息

公司发展历程

• 1995年成立，2011年借壳上市。
• 2016年起通过并购光大矿业、赤峰金都、东晟矿业、金山矿业、德运矿业、伊春金石、广西金石等，扩大资源储量与产能。

矿山资源情况

• 银都矿业：年采选产能90万吨，保有银金属量1436吨，资源量整合后达到6.5781平方公里。
• 金都矿业：年采选产能30万吨，保有银金属量673吨，计划进行采矿改建，提升服务年限至18.1年。
• 光大矿业：年采选产能30万吨，保有银金属量386吨，连续三年超额完成对赌业绩。
• 金山矿业：体内最大白银矿，年采选产能48万吨，保有银金属量3076吨，2024年完成技改，实现多金属综合回收。
• 东晟矿业：预计2026年投产，保有银金属量590.38吨，为公司未来增长提供支撑。
• 德运矿业：2024年取得采矿许可证，保有银金属量995.72吨，资源丰富。
• 鸿林矿业：2025年9月试生产，拥有金金属量17.049吨，铜金属量29.015万吨，资源优质。
• 伊春金石：增厚铜钼资源储备，保有铜金属量约154.09万吨。
• 广西金石：完善多金属布局，保有银金属量647.20吨，伴生多种有价元素。

盈利预测

• 2025年：营业收入27.9亿元，归母净利润5.8亿元，每股收益0.84元。
• 2026年：营业收入45.2亿元，归母净利润13.4亿元，每股收益1.94元。
• 2027年：营业收入56.2亿元，归母净利润17.4亿元，每股收益2.53元。
• 毛利率与净利率：逐年提升，预计2027年毛利率达67.2%，净利率达31.0%。

风险提示

• 项目进度不及预期：影响公司利润增长。
• 开采停工风险：井下与自然环境因素可能对运营造成冲击。
• 价格下跌风险：主导产品价格下跌将严重侵蚀公司利润。

总结

盛达资源凭借其在白银行业的深耕和持续的外延式并购，已构建起丰富的资源储备与多元化的业务结构。公司不仅拥有多个优质矿山，还在2025年启动了黄金相关项目，推动从单一白银向金银双轮升级。盈利预测显示，公司未来三年业绩有望持续增长，且毛利率和净利率稳步提升。华西证券首次覆盖给予“买入”评级，认为其高自给率与高毛利将充分受益于白银供需紧平衡与价格上行周期。然而，需关注项目进度、开采停工及价格下跌等潜在风险。