> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收周报20260329总结 ## 核心内容概述 本周（2026年3月23日-2026年3月27日）债券市场整体呈现震荡下行趋势，10年期国债活跃券250022收益率从 $1.8365\%$ 下行至 $1.818\%$。尽管美伊冲突和国内经济“开门红”对市场有影响，但债市反应有限，主要由于市场对这些因素已有所预期，且存在“脱敏”现象。国内经济数据表现强劲，但持续性存疑，受季节性因素及行业利润分化影响。物价数据有所回升，但猪价下跌对CPI构成压力。外需方面，出口数据强劲，但短期波动较大。 ## 主要观点 ### 1. 债券市场反应有限的原因 - **地缘政治不确定性**：美伊冲突进展不明朗，导致市场对油价波动反应更为平静。 - **经济“开门红”脱敏**：尽管1-2月经济数据强于预期，但市场对基本面数据反应减弱。 - **内外部扰动因素多**：经济数据虽有韧性，但面临内外部不确定性，影响债市走势。 ### 2. 美国经济数据与市场反应 - **消费者信心指数**：3月密歇根大学消费者信心指数降至53.3，为2025年底以来最低，反映居民对通胀和经济前景的担忧。 - **失业救济金数据**：首次领取失业金人数上升，但续请人数优于预期，显示劳动力市场短期稳定。 - **进口价格指数**：2月美国进口价格指数同比由负转正，输入型通胀压力增强。 - **能源库存波动**：原油库存高企，汽油与精炼油库存震荡走稳，对油价形成压制。 ### 3. 美联储政策预期 - **利率维持不变**：3月议息会议决定维持利率目标区间在 $3.5\%$ 至 $3.75\%$，释放偏鹰信号。 - **降息预期受限**：Fedwatch数据显示，2026年4月降息概率为 $4.1\%$，6月再次加息可能性提升至 $7.4\%$，降息节奏延后。 - **通胀黏性与经济不确定性**：美联储强调当前通胀粘性较强，经济前景不确定性上升，若通胀进展不及预期，将不启动降息。 ## 关键信息 ### 国内债市表现 - **10年期国债收益率**：全周震荡下行，周五收于 $1.818\%$。 - **曲线形态**：短端收益率下行幅度较大，曲线陡峭化延续，超长端债券利率仍存在上行可能性。 - **流动性宽松**：短端收益率受流动性宽松影响较大，但市场对利率走势缺乏明确方向。 ### 流动性与市场操作 - **公开市场操作**：本周净投放2819亿元，逆回购操作规模较大，但MLF和TMLF操作有限。 - **货币市场利率**：整体呈现震荡，流动性环境较为宽松。 ### 地方债市场回顾 - **发行情况**：本周发行75只地方债，总额3,085.59亿元，净融资额1,305.97亿元。 - **发行省份**：吉林、浙江、上海、河南、河北为发行主力。 - **提前兑付**：本周城投债提前兑付总规模18.31亿元，主要由重庆、安徽、江苏贡献。 - **地方债到期收益率**：1Y、3Y、5Y收益率总体下行，7Y略有回升，呈现分化趋势。 ### 信用债市场回顾 - **发行与偿还**：信用债共发行495只，总额4,419.44亿元，偿还2,985.57亿元，净融资额1,433.86亿元。 - **城投债与产业债**：城投债发行994.93亿元，偿还950.27亿元，净融资44.66亿元；产业债发行3,424.51亿元，偿还2,035.30亿元，净融资1,389.21亿元。 - **收益率变化**：短融、中票、企业债、公司债等品种收益率总体下行，部分品种出现分化。 - **信用利差**：多数信用债品种利差下行，部分利差扩大，反映市场风险偏好变化。 ## 风险提示 - **大宗商品价格波动**：油价、铜价等波动可能对通胀和货币政策产生影响。 - **宏观政策变动**：美联储政策走向及国内流动性管理可能带来市场不确定性。 - **历史经验不具参考性**：市场变化快，历史数据未必准确预测未来走势。 - **经济基本面变化超预期**：若经济数据出现意外波动，可能影响债市表现。 ## 未来展望 - **中长期利率趋势**：若下半年PPI同比恢复斜率强于预期，利率可能上行。 - **资产配置建议**：黄金与美债具备修复空间，HALO标的优先级高于科技成长类资产。 - **市场关注点**：美联储政策走向、地缘政治局势、国内经济数据及物价走势将成为未来市场关注重点。