> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-05-25） ## 核心内容概览 本次晨会围绕宏观经济、固收市场及重点个股进行分析，重点研判当前市场环境、资产配置方向及行业投资机会。 --- ## 宏观策略分析 ### 当前经济状况 - **国内经济分化加剧**：体现在出口与内需、新旧经济、地产与消费三大分化。 - **核心矛盾**：油价上涨与AI产业循环的博弈。 - **短期影响**：内需与旧经济对成本敏感，受油价上涨影响较大；AI产业则推动出口与高技术制造。 - **政策预期**：若二季度经济表现持续疲软，7月政治局可能加码稳增长政策，短期以推动两会政策落地为主。 ### 海外宏观观点 - **美债利率上行**：主要由加息预期和沃什上台后缩表政策预期推动。 - **短期风险**：美伊冲突局势可能进一步推高美债利率至4.8%。 - **中期预测**：美债利率预计维持4.2%-4.8%区间震荡。 - **长期展望**：若特朗普输掉大选，美国财政收紧，美债利率或于2027年下破4%。 ### 权益市场判断 - **市场调整性质**：当前调整为获利盘出清，非宏观因素大幅改变。 - **短期趋势**：可能参考9-11月走势，先反弹再震荡。 - **资产配置建议**： - **A股大盘指数**：局部顶左侧信号，中期趋势良好； - **恒生科技**：低位弱势震荡； - **国债市场**：高位震荡偏弱； - **黄金**：低位震荡盘整； - **美股市场**：短期震荡，中期模型健康。 ### 风险提示 - 经济政策出台节奏不及预期； - 美联储货币政策变动超预期； - 大类资产价格出现较大波动。 --- ## 固收金工分析 ### 二级资本债市场动态 - **一级市场发行**：本周共发行2只二级资本债，总规模690亿元，发行年限为10Y，主体为中央金融企业和地方国有企业，主体评级为AAA。 - **二级市场成交**：本周成交量约1775亿元，较上周减少588亿元。成交量前三为26中行、26兴业银行、26农行。 - **地域分布**：广东省、贵州省、甘肃省为成交量前三地区。 - **收益率变化**：各期限二级资本债收益率普遍下行，其中5Y AAA-级收益率下降4.11BP，10Y AAA-级收益率下降5.10BP。 - **估值偏离度**：折价成交为主，折价率前三为25稠州商行、24济宁银行、23建行；溢价成交较少，溢价率前三为22厦门农商、24天津农商、25西安银行。 ### 风险提示 - 数据来源可能存在延迟或不完整； - 信息更新不及时可能影响判断。 --- ## 行业推荐与个股点评 ### 欧科亿（688308） - **事件**：拟收购永鑫精工51%股权，切入高增长的PCB钻针赛道。 - **协同效应**：公司已布局PCB钻针原材料棒材领域，此次收购将实现从棒材到终端产品的全链条布局。 - **行业前景**：随着AI发展，PCB板复杂度提升，钻针市场快速扩容。 - **财务表现**： - 2025年营收14.57亿元，同比+29.30%； - 2026Q1营收6.44亿元，同比+113.49%，归母净利润2.04亿元，同比+2560.71%。 - **盈利预测**：上调2026-2027年归母净利润至5.7/6.5亿元，2028年预计7.6亿元。 - **估值**：当前动态PE分别为37/32/27x，维持“增持”评级。 - **风险提示**：宏观经济波动、钨价波动、收购进展不及预期。 ### 国网英大（600517） - **公司背景**：国家电网下属子公司，双主业（金融+制造）驱动业绩。 - **转型背景**：从置信电气转型为多元金融企业，2025年营收120亿元，归母净利润25亿元，同比+60.7%。 - **金融业务优势**： - 英大信托：净利润从5.93亿元增至17.78亿元，行业排名上升； - 英大证券：2025年营收9亿元，净利润2.5亿元，同比+42%。 - **碳资产管理**：为沪深两市首家涉足碳资产管理业务的上市公司，构建一站式服务生态。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为23.6/25.8/27.7亿元，对应PE估值13.38x/12.27x/11.42x。 - **估值对比**：低于同类金控公司平均PE（2025A为15.70x，2026E为16.47x）。 - **投资评级**：维持“增持”评级。 - **风险提示**：业绩增长不及预期、信托业务监管趋严、碳资产盈利能力不及预期。 --- ## 投资评级标准 - **公司投资评级**： - **买入**：预期个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期个股涨跌幅相对基准介于5%-15%之间； - **中性**：介于-5%至5%； - **减持**：介于-15%至-5%； - **卖出**：预期个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 - **行业投资评级**： - **增持**：行业指数相对强于基准5%以上； - **中性**：行业指数相对基准-5%至5%； - **减持**：行业指数相对弱于基准5%以上。 --- ## 免责声明 - 本报告仅供东吴证券客户参考，不构成投资建议； - 东吴证券及其关联机构可能持有报告中涉及的公司证券； - 报告基于公开信息，力求准确但不保证其完整性； - 报告内容不得擅自转载、复制或修改，否则需承担法律责任。 --- **晨会编辑**：曾朵红 **执业证书**：S0600516080001 **联系方式**：021-60199793 / zengdh@dwzq.com.cn