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东吴证券晨会纪要总结（2026-05-25）

核心内容概览

本次晨会围绕宏观经济、固收市场及重点个股进行分析，重点研判当前市场环境、资产配置方向及行业投资机会。

宏观策略分析

当前经济状况

• 国内经济分化加剧：体现在出口与内需、新旧经济、地产与消费三大分化。
• 核心矛盾：油价上涨与AI产业循环的博弈。
• 短期影响：内需与旧经济对成本敏感，受油价上涨影响较大；AI产业则推动出口与高技术制造。
• 政策预期：若二季度经济表现持续疲软，7月政治局可能加码稳增长政策，短期以推动两会政策落地为主。

海外宏观观点

• 美债利率上行：主要由加息预期和沃什上台后缩表政策预期推动。
• 短期风险：美伊冲突局势可能进一步推高美债利率至4.8%。
• 中期预测：美债利率预计维持4.2%-4.8%区间震荡。
• 长期展望：若特朗普输掉大选，美国财政收紧，美债利率或于2027年下破4%。

权益市场判断

• 市场调整性质：当前调整为获利盘出清，非宏观因素大幅改变。
• 短期趋势：可能参考9-11月走势，先反弹再震荡。
• 资产配置建议：
  • A股大盘指数：局部顶左侧信号，中期趋势良好；
  • 恒生科技：低位弱势震荡；
  • 国债市场：高位震荡偏弱；
  • 黄金：低位震荡盘整；
  • 美股市场：短期震荡，中期模型健康。

风险提示

• 经济政策出台节奏不及预期；
• 美联储货币政策变动超预期；
• 大类资产价格出现较大波动。

固收金工分析

二级资本债市场动态

• 一级市场发行：本周共发行2只二级资本债，总规模690亿元，发行年限为10Y，主体为中央金融企业和地方国有企业，主体评级为AAA。
• 二级市场成交：本周成交量约1775亿元，较上周减少588亿元。成交量前三为26中行、26兴业银行、26农行。
• 地域分布：广东省、贵州省、甘肃省为成交量前三地区。
• 收益率变化：各期限二级资本债收益率普遍下行，其中5Y AAA-级收益率下降4.11BP，10Y AAA-级收益率下降5.10BP。
• 估值偏离度：折价成交为主，折价率前三为25稠州商行、24济宁银行、23建行；溢价成交较少，溢价率前三为22厦门农商、24天津农商、25西安银行。

风险提示

• 数据来源可能存在延迟或不完整；
• 信息更新不及时可能影响判断。

行业推荐与个股点评

欧科亿（688308）

• 事件：拟收购永鑫精工51%股权，切入高增长的PCB钻针赛道。
• 协同效应：公司已布局PCB钻针原材料棒材领域，此次收购将实现从棒材到终端产品的全链条布局。
• 行业前景：随着AI发展，PCB板复杂度提升，钻针市场快速扩容。
• 财务表现：
  • 2025年营收14.57亿元，同比+29.30%；
  • 2026Q1营收6.44亿元，同比+113.49%，归母净利润2.04亿元，同比+2560.71%。
• 盈利预测：上调2026-2027年归母净利润至5.7/6.5亿元，2028年预计7.6亿元。
• 估值：当前动态PE分别为37/32/27x，维持“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、钨价波动、收购进展不及预期。

国网英大（600517）

• 公司背景：国家电网下属子公司，双主业（金融+制造）驱动业绩。
• 转型背景：从置信电气转型为多元金融企业，2025年营收120亿元，归母净利润25亿元，同比+60.7%。
• 金融业务优势：
  • 英大信托：净利润从5.93亿元增至17.78亿元，行业排名上升；
  • 英大证券：2025年营收9亿元，净利润2.5亿元，同比+42%。
• 碳资产管理：为沪深两市首家涉足碳资产管理业务的上市公司，构建一站式服务生态。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为23.6/25.8/27.7亿元，对应PE估值13.38x/12.27x/11.42x。
• 估值对比：低于同类金控公司平均PE（2025A为15.70x，2026E为16.47x）。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：业绩增长不及预期、信托业务监管趋严、碳资产盈利能力不及预期。

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：预期个股涨跌幅相对基准介于5%-15%之间；
  • 中性：介于-5%至5%；
  • 减持：介于-15%至-5%；
  • 卖出：预期个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：行业指数相对强于基准5%以上；
  • 中性：行业指数相对基准-5%至5%；
  • 减持：行业指数相对弱于基准5%以上。

免责声明

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晨会编辑：曾朵红
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