20260424-海证期货-镍专题_印尼镍矿HPM新规解读_7页_1mb

印尼镍矿基准价（HPM）新规分析总结

核心内容

2026年4月15日，印尼能源与矿产资源部（ESDM）正式实施对矿产基准价（HPM）测算规则的修订，该新规对镍矿价格体系产生了重要影响。主要变化包括：

• 新增伴生矿计价：钴、铁、铬含量均被纳入HPM计算，其中钴含量门槛为≥0.05%，铁含量门槛为≤35%。
• 修正系数调整：镍品位每变化0.1%，修正系数（CF）相应变化1%；钴和铁的修正系数均为30%，铬为10%。
• PNBP税率调整：针对伴生钴征收2%的税，针对铁征收0.5%-1%的税，镍矿仍沿用14%-19%的累进税率。

主要观点

1. HPM计算方式变化

新规下的HPM计算公式为：

• HPM镍矿 = [(%Ni×CF_Ni×HMA_Ni) + (%Fe×CF_Fe×HMA_铁矿石×100) + (%Co×CF_Co×HMA_Co) + (%Cr×CF_Cr×HMA_铬矿石×100)] × (1 - MC)

其中，HMA_Ni参考LME镍现货结算价，HMA_Co参考LME钴现货结算价，HMA_铁矿石参考AsianMetal铁矿石价格，HMA_铬矿石参考AsianMetal铬矿石价格。

2. PNBP税率变化

PNBP税率与HMA直接挂钩，划分5个档位，具体税率如下：

• 镍矿：14%-15%-16%-18%-19%
• 镍硫：4.5%-5%-5.5%-6%-6.5%
• 镍铁：5%-5.5%-6%-6.5%-7%
• 镍生铁：14%-15%-16%-18%-19%

3. 矿价与成本变化

• 高品位镍矿（如1.6%-1.8%）：新规后的HPM比旧规略低，但因贸易中通常含有升水，实际成本变化不大，约1.9-2万美元/吨。
• 低品位镍矿（如1.2%）：新规后的HPM比内贸价格高约45%，若算上PNBP，增幅约47.5%。MHP成本升至1.5万美元/吨，纯镍成本升至1.85万美元/吨。

4. 湿法冶炼成本显著上升

• 湿法冶炼技术下，外购矿生产成本升至18573美元/吨。
• 一体化MHP生产电积镍成本估算为127597元/吨，较之前成本明显上移。
• 低品位镍矿含钴量较高，折钴后湿法冶炼成本低于火法冶炼，将推动低品位矿的利用。

5. 镍矿供应与价格预期

• RKAB配额限制：目前印尼RKAB批复总量无法满足冶炼厂增产需求，预计未来配额可能进一步缩减，以控制镍矿供应。
• 成本与库存博弈：全球纯镍库存处于高位（LME+SMM合计37.35万吨），镍价处于“成本抬升强预期与高库存弱现实”的博弈阶段。
• 未来趋势：若库存从压制项转为助推项，成本端的抬升力量将释放，镍价有望获得持续上涨动能。

关键信息

• HPM新规生效时间：2026年4月15日
• 伴生矿计价门槛：
  • 钴：≥0.05%
  • 铁：≤35%
  • 铬：无条件计入
• 修正系数：
  • 镍：1.6%品位时为30%，每±0.1%品位变化，CF±1%
  • 钴、铁：固定30%
  • 铬：固定10%
• PNBP税率：
  • 钴：2%
  • 铁：0.5%-1%
  • 镍矿：14%-19%（累进）
• 库存情况：
  • 截至2026年4月16日，中国纯镍库存9.2万吨，LME纯镍库存27.8万吨，合计37.35万吨。
• 冶炼技术差异：
  • 火法冶炼：成本变化不大，约1.9-2万美元/吨
  • 湿法冶炼：成本显著抬升，约1.85万美元/吨

结论

印尼HPM新规主要提升了镍矿价格的交易底线，当前市场已反映成本抬升预期。然而，由于RKAB配额限制，镍矿供应仍面临紧张，未来可能进一步推动矿价上涨。同时，湿法冶炼成本显著上升，而低品位矿的折钴成本优势将促进其应用。全球库存高位可能抑制短期价格波动，但随着库存释放，成本端支撑力量将逐步显现，为镍价提供上行空间。