> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 印尼镍矿基准价（HPM）新规分析总结 ## 核心内容 2026年4月15日，印尼能源与矿产资源部（ESDM）正式实施对矿产基准价（HPM）测算规则的修订，该新规对镍矿价格体系产生了重要影响。主要变化包括： - **新增伴生矿计价**：钴、铁、铬含量均被纳入HPM计算，其中钴含量门槛为≥0.05%，铁含量门槛为≤35%。 - **修正系数调整**：镍品位每变化0.1%，修正系数（CF）相应变化1%；钴和铁的修正系数均为30%，铬为10%。 - **PNBP税率调整**：针对伴生钴征收2%的税，针对铁征收0.5%-1%的税，镍矿仍沿用14%-19%的累进税率。 ## 主要观点 ### 1. HPM计算方式变化 新规下的HPM计算公式为： - **HPM镍矿** = [(%Ni×CF_Ni×HMA_Ni) + (%Fe×CF_Fe×HMA_铁矿石×100) + (%Co×CF_Co×HMA_Co) + (%Cr×CF_Cr×HMA_铬矿石×100)] × (1 - MC) 其中，HMA_Ni参考LME镍现货结算价，HMA_Co参考LME钴现货结算价，HMA_铁矿石参考AsianMetal铁矿石价格，HMA_铬矿石参考AsianMetal铬矿石价格。 ### 2. PNBP税率变化 PNBP税率与HMA直接挂钩，划分5个档位，具体税率如下： - **镍矿**：14%-15%-16%-18%-19% - **镍硫**：4.5%-5%-5.5%-6%-6.5% - **镍铁**：5%-5.5%-6%-6.5%-7% - **镍生铁**：14%-15%-16%-18%-19% ### 3. 矿价与成本变化 - **高品位镍矿**（如1.6%-1.8%）：新规后的HPM比旧规略低，但因贸易中通常含有升水，实际成本变化不大，约1.9-2万美元/吨。 - **低品位镍矿**（如1.2%）：新规后的HPM比内贸价格高约45%，若算上PNBP，增幅约47.5%。MHP成本升至1.5万美元/吨，纯镍成本升至1.85万美元/吨。 ### 4. 湿法冶炼成本显著上升 - 湿法冶炼技术下，外购矿生产成本升至18573美元/吨。 - 一体化MHP生产电积镍成本估算为127597元/吨，较之前成本明显上移。 - 低品位镍矿含钴量较高，折钴后湿法冶炼成本低于火法冶炼，将推动低品位矿的利用。 ### 5. 镍矿供应与价格预期 - **RKAB配额限制**：目前印尼RKAB批复总量无法满足冶炼厂增产需求，预计未来配额可能进一步缩减，以控制镍矿供应。 - **成本与库存博弈**：全球纯镍库存处于高位（LME+SMM合计37.35万吨），镍价处于“成本抬升强预期与高库存弱现实”的博弈阶段。 - **未来趋势**：若库存从压制项转为助推项，成本端的抬升力量将释放，镍价有望获得持续上涨动能。 ## 关键信息 - **HPM新规生效时间**：2026年4月15日 - **伴生矿计价门槛**： - 钴：≥0.05% - 铁：≤35% - 铬：无条件计入 - **修正系数**： - 镍：1.6%品位时为30%，每±0.1%品位变化，CF±1% - 钴、铁：固定30% - 铬：固定10% - **PNBP税率**： - 钴：2% - 铁：0.5%-1% - 镍矿：14%-19%（累进） - **库存情况**： - 截至2026年4月16日，中国纯镍库存9.2万吨，LME纯镍库存27.8万吨，合计37.35万吨。 - **冶炼技术差异**： - **火法冶炼**：成本变化不大，约1.9-2万美元/吨 - **湿法冶炼**：成本显著抬升，约1.85万美元/吨 ## 结论 印尼HPM新规主要提升了镍矿价格的交易底线，当前市场已反映成本抬升预期。然而，由于RKAB配额限制，镍矿供应仍面临紧张，未来可能进一步推动矿价上涨。同时，湿法冶炼成本显著上升，而低品位矿的折钴成本优势将促进其应用。全球库存高位可能抑制短期价格波动，但随着库存释放，成本端支撑力量将逐步显现，为镍价提供上行空间。