> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海底捞（6862.HK）总结 ## 核心内容 海底捞（6862.HK）近期的财务表现及经营状况表明，公司仍面临多个关键问题，且尚未看到明显改善信号。因此，浦银国际维持“持有”评级，并将目标价下调至13.1港元。 ## 主要观点 - **主品牌同店销售增长乏力**：尽管1H26翻台率同比略有上升，但客单价和单桌就餐人数均小幅下滑，导致同店销售收入同比减少1.3%。管理层认为，通过台组织变革和产品体系重构，中长期可改善单店运营质量及翻台率。 - **主品牌直营门店净开店仍不明朗**：1H26新开直营门店24家，关闭32家，同时6家直营门店转为加盟。公司计划加快在高线城市及下沉市场的布局，但当前开店策略偏向加盟，未来直营门店净开店仍存在不确定性。 - **新品牌拓展能见度不高**：尽管其他餐饮收入同比大幅增长113%，但“红石榴计划”进展有限。大排档火锅和寿司这两个新品牌目前门店数量较少，且处于发展阶段，预计2H26逐步放量，但短期内难以显著提升收入贡献。 - **利润率面临中长期压力**：公司收入增长主要依赖外卖及其他餐饮业务，而这些业务利润率低于主品牌堂食业务。尽管1H26经营利润率小幅改善，但预计未来因收入结构变化，利润率将承压。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2024年为42,755百万人民币，2025年为43,225百万人民币，预计2026E为46,014百万人民币，2027E为49,256百万人民币，2028E为52,173百万人民币。 - **归母净利润**：2024年为4,708百万人民币，2025年为4,050百万人民币，预计2026E为4,218百万人民币，2027E为4,580百万人民币，2028E为4,893百万人民币。 - **毛利率**：从62.1%下降至58.2%。 - **经营利润率**：从13.2%下降至11.9%。 - **归母净利率**：从11.0%下降至9.3%。 - **PE**：2027E预计为12.3倍。 - **EV/EBITDA**：2027E预计为7.1倍。 - **股息率**：2027E预计为6.4%。 - **预期总回报**：2027E预计为+14.1%。 ### 投资建议 - **评级**：持有 - **目标价**：13.1港元（相当于7.5x 2027E EV/EBITDA） - **潜在升幅/降幅**：+7.7% - **当前股价**：12.16港元 - **52周股价区间**：10.6-17.9港元 - **总市值**：67,780百万港元 - **近3月日均成交额**：167.8百万港元 ### 投资风险 - 行业竞争加剧 - 海底捞品牌力下降 - 人工成本大幅上升 ## 估值分析 - 海底捞当前估值处于合理水平，进一步提升空间有限。 - 2027E估值为12.3x PE和7.1x EV/EBITDA，反映其长期增长前景。 ## 情景假设 ### 乐观情景（概率：25%） - 目标价：16.4港元 - 2026年净新开30家门店 - 同店销售增长低单位数 - 经营利润率扩张100bps ### 悲观情景（概率：20%） - 目标价：10.5港元 - 2026年门店净减少 - 同店销售下滑中单位数 - 经营利润率同比持平 ## 估值与财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万人民币） | 42,755 | 43,225 | 46,014 | 49,256 | 52,173 | | 归母净利润（百万人民币） | 4,708 | 4,050 | 4,218 | 4,580 | 4,893 | | 毛利率 | 62.1% | 59.5% | 58.4% | 58.2% | 58.2% | | 经营利润率 | 13.2% | 11.1% | 11.7% | 11.9% | 12.0% | | 归母净利率 | 11.0% | 9.4% | 9.2% | 9.3% | 9.4% | | 市盈率(x) | 12.0 | 13.9 | 13.4 | 12.3 | 11.5 | | 企业价值/EBITDA(x) | 6.5 | 7.9 | 7.6 | 7.1 | 6.3 | | 股息率 | 7.9% | 6.2% | 6.4% | 6.9% | 7.4% | ## 免责声明与权益披露 - 本报告仅供内部参考，不构成投资建议。 - 浦银国际及其分析师未持有相关公司超过1%的财务权益。 - 本报告内容不涉及内幕信息或非公开价格敏感数据。 - 本报告的发布与使用受相关法律及免责声明约束。 ## 联系信息 - **林闻嘉**：首席消费分析师，邮箱：richard_lin@spdbi.com，电话：(852) 2808 6433 - **何丽敏**：消费分析师，邮箱：limin_he@spdbi.com，电话：(852) 2808 6438 - **报告发布日期**：2026年8月31日