20260520-浙商证券-2026年中期食品饮料（白酒）行业投资策略_至暗时刻已过_白酒将迎新机_34页_1mb

白酒行业2026年中期投资策略总结

核心内容

2026年中期，白酒行业被评定为“看好”。行业正经历从“调整期底部”向“深度调整期修复阶段”过渡，预计2026年下半年行业将逐步恢复，业绩有望由负转正。白酒行业业绩仍是超额收益的主要来源，2025年业绩增速放缓影响了整体表现，但随着2026年需求边际改善，板块将进入修复阶段。

主要观点

• 白酒周期时钟论：时针（供需模型）决定产业周期，分针（公司性质）决定企业家周期，秒针（企业家周期）决定企业周期。当前行业处于“集中度提升驱动+业绩压力释放”的阶段。
• 需求端变化：2025年白酒行业整体需求显著下滑，尤其是高端与次高端酒企受到商政务消费受损影响较大，而大众价位带表现出较强的韧性。主流价位带下移，行业进入“由量结构调整主导的头部化时代”。
• 供给端调整：酒企产能变化与经济周期密切相关，但头部酒企在需求压力下仍积极布局优质产能，推动行业从“规模扩张”向“优质集中”转变。
• 估值与盈利关系：历史数据显示，PE（市盈率）通常先于EPS（每股收益）拐点变化，且变化幅度更大，因此预计此轮调整期中PE或先于EPS转正。
• 消费趋势：白酒行业正从“渠道驱动”转向“消费者驱动”，关注年轻化、女性化、国际化等新消费趋势，同时“质价比”成为市场共识。

关键信息

一、2025年至今白酒行业状态

• 需求端：

  • 2025年白酒规模以上企业销售收入为5724亿元，同比下降28%。
  • 2025年白酒行业利润总额约1884亿元，同比下滑25%。
  • 2025年白酒产量为354.9万千升，同比-14.38%。
  • 2025年行业面临“压力测试”，Q2为需求最差时期，Q3开始恢复，预计2026年Q3将实现业绩转正。
  • 高端酒企如茅台、五粮液、泸州老窖等均受到消费降级与政策影响，批价出现回落，但通过布局低度酒和中档酒对冲压力。

• 供给端：

  • 行业进入深度去产能阶段，但头部酒企仍积极扩产优质基酒，以应对未来“品质化/高端化”趋势。
  • 优质基酒与老酒储备将成为下一轮竞争的重要优势。

二、历史复盘：13-15年调整期经验

• 调整期特征：外部政策与安全事件引发需求下降，导致行业进入调整期，多数酒企量价齐跌。
• 调整期表现：
  • 高端酒企如茅台、五粮液、泸州老窖等仍保持稳定。
  • 区域酒企如洋河股份、古井贡酒等逐步修复。
• PE先于EPS：历史数据显示，PE通常先于EPS发生拐点，因此预计此轮调整期中PE或先于EPS转正。

三、2026年行业五大趋势

1. 细化消费群体结构，全面拥抱新消费：

   • 行业转向“消费者驱动”，注重年轻化、女性化、国际化。
   • 低度化成为切入新市场的关键切口。

2. 提质不提价，质价比时代全面到来：

   • 酒企普遍关注“质价比”概念，提升产品质量以增强竞争力。
   • 通过全价位带产品放量对冲压力，保持业绩平稳。

3. C端营销继续加码，费用结构持续优化：

   • 营销费用从B端转向C端，通过扫码系统进行双向返利。
   • 2026年渠道费用使用率进一步提升，加速行业进入“终端为王”阶段。

4. 新渠道模式加速落地：

   • 传统渠道增长乏力，新渠道如直营/平台化、即时零售、厂商共生、社区直营等模式正在落地。
   • 渠道变革重塑行业价值分配体系，提升酒企对终端的掌控力。

5. 大众高端消费修复下，茅台或引领行业复苏：

   • 2026年高端消费修复动能强劲，茅台作为与高净值人群关联度最高的酒企，有望率先受益。
   • 预计2026年下半年，强品牌高端酒将率先恢复，次高端酒在低基数下扩容速度最快。

投资建议

• 强α全国性酒企：贵州茅台、五粮液、山西汾酒等。
• 区域酒龙头：古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、洋河股份等，预计后期将出现业绩回升。
• 强β标的：泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等，具备较强成长性。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 外资持续流出
• 产业政策风险
• 终端需求恢复不及预期
• 消费升级不及预期
• 市场需求变化风险
• 行业竞争加剧
• 消费税或生产风险
• 批价上行幅度不及预期
• 食品安全风险