> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 人工智能行业专题（20）：从开源模型崛起，探讨模型公司和云厂商业化格局 ## 核心内容 本报告分析了中美人工智能行业在基础设施投入、模型商业化进程及盈利能力方面的现状与趋势，重点探讨了国产模型在性价比、商业化加速以及融资情况等方面的表现，并预测了未来发展方向。 ## 主要观点 - **中美AI投入规模及进展**： - 美国在大模型能力、基础设施投入和商业化规模方面相对领先，2026年预计其头部厂商资本开支将超过经营性现金流。 - 国内AI厂商虽起步较晚，但资本开支增长迅速，2026年头部厂商资本开支预计也将超过经营性现金流。 - 2025年海外巨头融资规模达到1210亿美元，远超2020至2024年的年均水平。 - **国产模型商业化加速**： - 国产模型在性能上已逐步达到生产级可用，如Kimi K3、GLM-5.2等，性能接近全球前沿模型。 - 国产模型在Token及单任务成本方面显著优于海外闭源模型，有助于其在高成本场景中占据市场份额。 - 以OpenRouter平台为例，中国模型在通用文本、智能体、长文本编码及数据处理任务中，Token使用量占比分别达到66%、87%、90%和52%，显示出强劲的市场竞争力。 - **模型商业化闭环与盈利能力**： - 国产模型厂商融资规模持续扩大，2025年以来累计融资超过1500亿元人民币，为研发和商业化提供资金支持。 - 基于融资规模和算力成本，测算得出五家主要国产模型公司到2027年6月单月支出约104亿元，对应ARR约1036亿元。 - 国产模型毛利率低于海外，核心原因在于Infra能力差距，如推理精度和芯片利用率。 - **云厂收入结构与盈利能力**： - 云厂收入主要来自模型调用，1GW数据中心预计年化租赁收入为224亿美元，OPM为39%。 - 模型厂商的收入则依赖于API调用，以Opus5为例，1GW算力对应年收入约528亿美元，OPM为37%。 - 价格战将对模型厂和云厂的毛利率和OPM造成负面影响，若模型价格减半，模型厂可能面临亏损。 ## 关键信息 ### 融资情况 - **月之暗面**：累计融资约300亿元人民币，投后估值达1356亿元。 - **MiniMax**：累计融资超过300亿元人民币，2026年7月融资规模约15.88亿元。 - **智谱**：累计融资超过400亿元人民币，2026年7月融资规模约31.4亿元。 - **阶跃星辰**：累计融资约224亿元人民币，2026年5月融资规模约169.51亿元。 - **DeepSeek**：2026年6月完成首轮外部融资，融资规模约510亿元人民币，投后估值接近4000亿元。 ### 模型商业化与性能 - **Kimi K3**：支持100万Token上下文及多档推理强度，综合能力接近Claude Opus 4.8、GPT-5.5等全球前沿模型。 - **GLM-5.2**：采用MoE架构，强化100万Token上下文、复杂编程及长程任务执行能力。 - **Step 3.7 Flash**：支持原生图片及视频理解能力，引入自研稀疏注意力架构MSA，提升推理效率和部署成本效益。 ### 盈利能力测算 - **模型厂商盈利能力**： - 模型厂商毛利率受Infra能力影响，如推理精度、芯片利用率等。 - 若模型价格减半，模型厂商毛利率可能降至57%，甚至出现亏损。 - 若云厂受价格战影响，其毛利率可能从80%降至76%，OPM从45%降至33%。 - **云厂盈利能力**： - 1GW GB200数据中心预计年化租赁收入为224亿美元，OPM为39%。 - 云厂收入来源主要为模型调用，受模型厂商的定价策略影响。 ## 投资建议 - 随着开源模型性能崛起，云厂有望通过开源模型实现更好利润率提升ROI表现。 - 关注亚马逊、微软、谷歌、阿里巴巴等海外云厂商及国内头部模型公司。 ## 风险提示 - AI基础设施建设持续提速，中美科技巨头资本开支同步上行。 - 价格战可能影响模型厂及云厂的利润率，且若算力租赁价格或业务成本结构出现较大波动，实际等效算力规模及ARR可能与测算结果存在偏差。 - 国产模型虽然在性价比上占优，但其Infra能力仍需提升以增强整体竞争力。 ## 附录：模型与基础设施参数 - **模型参数**：Opus5为5.6T，GLM-5.2为744B。 - **推理效率**：国产模型在国产芯片上的利用率低于海外，影响其毛利率。 - **算力成本**：训练与推理成本各占50%，推理业务毛利率为40%。 ## 结论 - 开源模型的崛起推动了国产模型商业化进程的加速，其性价比优势显著。 - 云厂与模型厂商在商业化闭环中相互依存，价格战将对双方盈利能力构成挑战。 - 国内模型厂商在融资和商业化方面增长弹性更高，未来有望通过技术升级和基础设施优化实现更高利润率。