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中国银行（BOC）财务分析总结

核心内容

中国银行（BOC）作为中国四大国有商业银行之一，在2015财年（FY15）的净收入同比下降2.2%，核心收入增长仅为3.6%，低于同行表现。尽管2016年预期收入因一次性收益有所上升，但整体表现仍被评定为Underperform。BOC的股息支付率有所下降，且相对估值较低，与CCB相比存在9%的折扣。

主要观点

• 盈利能力较弱：BOC的净利息收入和非利息收入增长乏力，且净利息边际（NIM）下降，导致整体盈利能力受到抑制。
• 收入增长不理想：尽管非利息收入有所增长，但整体收入增长仍低于预期，主要受限于净利息收入的疲软。
• 资本状况改善：BOC的资本充足率（CET1/Tier1）有所提升，显示其资本结构更加稳健。
• 资产质量承压：不良贷款率上升，信用成本较低，但未来可能面临上升压力，尤其是随着海外贷款比例的增加。

关键信息

财务表现

• FY15净收入：RMB165.8亿，同比下降6.8%
• 2016E净收入：RMB170.567亿，同比增长2.6%
• 2017E净收入：RMB164.34亿，同比下降3.7%
• 2018E净收入：RMB171.772亿，同比增长4.5%
• 每股收益（EPS）：FY15为0.565，2016E为0.579，2017E为0.558，2018E为0.583
• 股息率（DPS）：FY15为0.175，2016E为0.174，2017E为0.167，2018E为0.175
• 净资产收益率（ROE）：FY15为14.6%，2016E为13.5%，2017E为11.9%，2018E为11.5%

资产与负债

• 贷款与存款增长缓慢：FY15贷款增长7.7%，存款增长7.8%，但季度增长乏力。
• 净贷款/存款比率：FY15为77.9%，略有上升。
• 资产总额：FY15为RMB16,815.6亿，资本充足率提升至14.06%

信用风险

• 不良贷款：FY15不良贷款增长至RMB130.237亿，不良贷款占贷款比例上升至1.43%
• 信用成本：FY15为0.63%，低于CCB的93bp
• 贷款损失准备覆盖率：FY15为154.1%，较前一年下降
• 预期不良贷款形成和信用成本将上升：主要由于海外贷款风险较高，且部分贷款可能与国内贷款具有相似风险特征

估值信息

• 市盈率（P/E）：FY15为4.8x，2016E为4.7x，2017E为4.9x，2018E为4.7x
• 股息收益率：FY15为6.43%，2016E为6.37%，2017E为6.14%，2018E为6.42%
• 市净率（P/B）：FY15为0.666x，2016E为0.606x，2017E为0.559x，2018E为0.515x
• 价格/预提利润：FY15为2.77x，2016E为2.72x，2017E为2.43x，2018E为2.19x

投资理由

• 估值不具吸引力：BOC的相对估值低于CCB，且核心盈利和收入增长低于同行。
• 增长策略不一致：BOC在过去几年中未能保持稳定的增长策略，影响了其市场表现。
• 资本状况改善：资本充足率提高，但盈利增长仍不理想。

未来展望

• 预计未来信用成本将上升：随着不良贷款增加，信用成本可能显著提高。
• 收入增长有限：尽管有部分非利息收入增长，但整体增长仍较缓慢。
• 市场表现预计持续低迷：基于FY15的不佳表现，预计BOC将继续落后于ICBC和CCB。

其他信息

• 分析师信息：Winnie Wu, Michael Li, Hui Chai
• 股票数据：
  • 评级：Underperform（H股和A股）
  • 价格目标：3.82 HKD / 3.45 CNY
  • 市值：约123,334百万美元（H股）和956,761百万港元（H股）
  • 52周价格范围：2.83 HKD-5.68 HKD（H股），3.08 CNY-5.96 CNY（A股）

表格摘要

财务指标（2014A-2018E）

资产负债表数据

估值数据

总结

中国银行（BOC）在2015财年表现出盈利能力疲软、收入增长缓慢以及相对估值不具吸引力等问题，导致其市场表现落后于同行。尽管资本状况有所改善，但其信用成本和不良贷款问题仍然存在，且未来可能进一步加剧。投资者应关注其增长策略的稳定性以及不良贷款和信用成本的上升趋势。