> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 央行在结构性短缺框架下维持资金中枢平稳总结 ## 核心内容 2026年9月流动性月报指出，央行在结构性短缺框架下，继续维持资金中枢平稳，避免过度宽松的预期，同时限制利率下行速度，以支持稳增长政策。整体来看，资金面在8月保持平稳，9月预计流动性仍以结构性短缺为主，但资金中枢难有明显变化。 ## 主要观点 - **7月流动性状况**：7月超储率 $1.3\%$，为2025年以来非季末月的最高水平，略高于预期。政府存款升幅低于预期，导致超储率偏高。外汇占款小幅下降，五因素外的其他因素回落，但整体影响有限。 - **8月流动性变化**：8月广义财政赤字约1.08万亿，政府债净缴款约1.03万亿，预计政府存款环比下降约1100亿元。央行对其他存款性公司债权环比下降约5286亿元，但流动性仍维持平稳。DR001均值微降至 $1.38\%$，波动回落，R1M与R001利差升至4BP，但处于历史低位。 - **9月流动性展望**：9月广义财政赤字预计达2.18万亿，政府债净供给约1.46万亿，政府存款环比下降约6700亿元。央行预计将维持中长期流动性小幅净投放，预计超储率上升至 $1.4\%$。货币发行增加约2500亿，新增信贷约8500亿，同比少增4400亿，缴准规模上升至约2600亿。 - **政策工具运用**：央行通过多种货币政策工具调控流动性，如质押式逆回购、买断式逆回购、MLF、PSL等。尽管操作信号混乱，但央行强调短端利率围绕政策利率平稳运行，避免资金进一步收紧。 - **利率与市场反应**：DR001波动区间维持在 $1.35\% - 1.45\%$，市场情绪相对平稳。央行在利率调控上倾向于结构性降息，而非全面降息。DR001作为贷款基准，其波动需控制在合理范围内。 ## 关键信息 - **7月超储率**： $1.3\%$，高于预期的 $1.2\%$，主要由于政府存款升幅低于预期。 - **8月超储率**：预计为 $1.1\%$，较7月下降0.2pct，处于非季末月的中性水平。 - **9月超储率**：预计上升0.3pct至 $1.4\%$，流动性结构性短缺但资金中枢平稳。 - **DR001波动区间**：预计仍维持在 $1.35\% - 1.45\%$，市场情绪稳定。 - **财政赤字与政府债供给**：8月广义财政赤字约1.08万亿，9月预计达2.18万亿；政府债净供给在8月为1.03万亿，9月或达1.46万亿。 - **央行操作信号**：操作信号看似混乱，但核心目标仍是维持资金中枢平稳，引导短端利率围绕政策利率运行。 - **风险提示**：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。 ## 流动性工具操作 - **8月操作**： - 质押式逆回购净回笼6415亿 - 买断式逆回购净投放2000亿 - MLF净回笼1000亿 - PSL净回笼521亿 - 其他结构性货币政策工具净投放650亿 - 国债买卖净投放500亿 - **9月操作**： - 买断式逆回购、MLF净投放均为1000亿 - 质押式逆回购净投放约5000亿 - PSL和其他结构性货币政策工具净回笼500亿 - 国债净买入维持500亿 ## 财政与信贷数据 - **7月财政收支**： - 一般公共预算收入同比升至 $11.7\%$ - 一般公共预算支出同比降至 $0.5\%$ - 广义财政赤字约600亿 - **8月财政收支**： - 一般公共预算收入同比降至 $5.6\%$ - 一般公共预算支出同比增长 $6.5\%$ 至1.98万亿 - 广义财政赤字约1.08万亿 - **9月财政收支**： - 一般公共预算收入同比或上升 $1.2\%$ 至1.59万亿 - 一般公共预算支出同比增长 $3.6\%$ 至2.98万亿 - 广义财政赤字预计达2.18万亿 - **信贷数据**： - 7月新增人民币贷款同比少增2900亿 - 8月新增信贷或约为2500亿 - 9月新增信贷预计8500亿，同比少增4400亿 ## 风险提示 - 财政投放力度不及预期 - 货币政策不及预期 ## 分析师声明 - 报告基于公开资料及研究分析，不构成投资建议 - 报告内容反映分析师独立、客观的研究观点 - 报告版权归华福证券所有，未经授权不得复制或分发