> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司财务与经营总结 ## 核心内容 ### 一、业绩表现 - **2026H1财务数据**： - 公司实现收入 **198.1亿元**，同比增长 **60.3%**。 - 归母净利润 **42.7亿元**，同比增长 **88.2%**。 - **2026Q1** 预计收入 **165~175亿元**，净利润 **36~38亿元**。 - **2026Q2** 预计收入 **23.1~33.1亿元**，净利润 **4.7~6.7亿元**，环比和同比均大幅下滑。 - **毛利率与净利率**： - 2026H1毛利率为 **41.3%**，同比提升 **3.2pct**，环比提升 **4.0pct**。 - 净利率为 **21.5%**，同比提升 **3.2pct**，环比提升 **4.1pct**。 - Q2净利率预计为 **20.2%**，环比下降。 - **经营性现金流**： - 2026H1经营性现金净流入 **20.1亿元**，同比显著改善，较上年同期净流出 **22.2亿元**。 - **存货情况**： - 截至2026年6月末，存货 **190.2亿元**，较2025年末增长 **18.5%**。 ### 二、金价波动影响 - 2026年初金价大幅上涨，Q1 SHFE黄金收盘价上涨 **27.4%**，带动公司业绩高增。 - Q2金价大幅下跌，导致金饰需求疲软，消费者观望情绪浓厚。 - 4~7月金银珠宝类社零同比分别下降 **-21.3% / -8.9% / -3.4% / -10.1%**。 - 公司采用 **移动平均法** 计算存货成本，因此在Q2仍能获得较高的黄金差额收益。 - 随着金价反弹（8月初至8月25日上涨 **13.0%**），预计 **Q4需求压力将改善**，但 **Q3仍面临较大压力**，特别是 **存货增值收益减少**。 ### 三、渠道与市场拓展 - **线上渠道**： - 2026H1线上收入 **44.0亿元**，同比增长 **171.9%**，占比 **22.2%**。 - 2026H1线上收入同比增长显著，成为增长主力。 - **境外渠道**： - 2026H1境外收入 **33.2亿元**，同比增长 **107.8%**，占比 **16.7%**。 - 当前境外开店 **7家**（港澳6家，新加坡1家），预计中期开店空间约 **30家**。 - 亚洲消费力与华裔客群构成重要增量。 - **门店升级**： - 公司计划 **2026年升级10~12家门店**，截至8月25日已完成 **6家**。 - 单个商场平均销售业绩超 **5亿元**，中国内地单个商场店效与坪效位居全球奢侈品集团第一。 - **会员增长**： - 截至2026年6月30日，忠诚会员达约 **73万名**，同比增长 **52.1%**。 - 单个会员2026H1平均创收 **2.7万元**，同比增长 **5.4%**。 - 核心目标客群粘性持续巩固，复购意愿稳步提升，会员复购率持续提高。 ### 四、投资建议 - **盈利预测**： - 假设未来黄金价格温和上涨（年涨幅不超过10%），预计公司 **2026/2027/2028年** 营收分别为 **327.7/345.7/398.0亿元**，分别同比增长 **20.0%/5.5%/15.1%**。 - 归母净利润分别为 **60.6/61.7/68.1亿元**，分别同比增长 **24.5%/1.8%/10.4%**。 - **估值**： - 当前股价对应 **PE** 为 **9.8/9.7/8.8倍**，维持“**推荐**”评级。 ### 五、风险提示 - **黄金价格大幅波动**。 - **市场竞争加剧**。 - **消费需求表现不及预期**。 ## 主要财务指标预测 | 指标 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业总收入 | 27,303 | 32,768 | 34,566 | 39,801 | | 收入增速(%) | 221.0 | 20.0 | 5.5 | 15.1 | | 归母净利润 | 4,868 | 6,061 | 6,172 | 6,812 | | 利润增速(%) | 230.5 | 24.5 | 1.8 | 10.4 | | 摊薄EPS(元) | 27.54 | 34.29 | 34.92 | 38.54 | | PE | 12.3 | 9.8 | 9.7 | 8.8 | ## 附录：财务比率 | 指标 | 2025A (%) | 2026E (%) | 2027E (%) | 2028E (%) | |------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 营业总收入增长率 | 221.00 | 20.02 | 5.49 | 15.14 | | 归母净利润增长率 | 230.45 | 24.51 | 1.82 | 10.37 | | 毛利率 | 37.63 | 38.50 | 37.45 | 36.30 | | 净利率 | 17.83 | 18.50 | 17.85 | 17.11 | | ROE (%) | 43.87 | 38.38 | 29.99 | 26.35 | | ROIC (%) | 93.81 | 35.70 | 30.08 | 29.42 | | 资产负债率(%) | 47.79 | 38.08 | 27.32 | 23.01 | | 净负债比率(%) | 37.82 | 15.20 | -0.14 | -4.85 | | 流动比率 | 2.08 | 2.64 | 3.73 | 4.45 | | 速动比率 | 0.38 | 0.49 | 0.65 | 0.75 | | 总资产周转率 | 1.28 | 1.28 | 1.22 | 1.19 | | 存货周转率 | 1.06 | 1.04 | 0.99 | 0.96 | | 每股收益 | 27.54 | 34.29 | 34.92 | 38.54 | | 每股经营现金流 | -38.75 | 18.90 | 22.27 | 15.96 | | 每股净资产 | 62.78 | 89.35 | 116.41 | 146.28 | | P/E | 12.25 | 9.84 | 9.67 | 8.76 | | P/B | 5.38 | 3.78 | 2.90 | 2.31 | | EV/EBITDA | 9.59 | 7.87 | 7.51 | 6.78 | | PS | 2.18 | 1.82 | 1.73 | 1.50 |