> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全球资产的锚动了？总结 ## 核心内容 当前全球资产市场受到多种因素影响，其中以美联储加息预期和原油价格波动为核心。30年期美债收益率创20年新高，表明市场对政策收紧的预期增强。然而，这种预期是否能转化为实际加息，仍需结合具体经济和通胀数据来判断。 --- ## 主要观点 1. **美联储加息预期升温** - 通过2Y-SOFR利差和利率期货、互换等指标，可以观察到美联储加息预期的增强。 - 但作者认为，此次通胀并非由长期周期性因素驱动，而是由短期事件（如美伊冲突）引发的油价冲击。 2. **油价冲击的非周期性特征** - 当前油价上涨属于非周期性，信息冲击在短时间内达到顶峰，后续传导力量有限。 - 油价在短期内可能达到高点，但6月之后将逐步回落，对通胀的持续性影响不大。 3. **国内通胀与资产影响** - 国内中上游行业并非普涨，仅能源和交通板块有明显上涨，说明油价冲击未形成内循环。 - 国内通胀前景温和，不会对资产造成实质性影响，但结构性问题仍存在。 4. **货币政策宽松仍必要** - 尽管通胀数据有所波动，但需求端仍存在问题，宽松政策仍是必要的。 - 作者认为，货币政策不会因短期通胀变化而大幅收紧，上次因通胀收紧已是15年前。 5. **资产配置需谨慎** - 债券市场与宏观和政策高度相关，不能忽视宏观数据变化。 - 股票市场与宏观关联性较低，更多受其他变量影响。 - 商品市场需区分国内外定价，国内定价商品未必跟随国际油价波动。 --- ## 关键信息 ### 油价走势 - 原油价格在2022年3月达到高点125.0，之后逐步回落。 - 2024年11月油价为78.0，2025年11月为75.0，显示油价已进入调整期。 ### 美联储加息预期 - 利率期货和互换显示加息预期升温，但作者认为并非必然。 - 油价冲击后，若无持续性，加息预期可能下降。 ### 国内通胀与供给需求 - 国内宏观供给增长与需求增长存在差异，2025年11月供给增长为4.00，需求增长为-8.00。 - 产能仍在增长，但产量被行业自律控制，供需结构不稳定。 ### 资产配置建议 - 债券：需密切关注宏观和政策变化，不能忽视基本面。 - 股票：与宏观关系不大，更多受其他变量影响。 - 商品：区分国内外定价，高位商品有其逻辑，但国内定价商品可能已提前反映市场预期。 --- ## 结论 1. 通缩问题在今年将有所改善，主要归因于中上游行业的自律和猪周期的可能性启动。 2. 当前的通胀数据存在夸大和不可持续性，PPI和CPI将很快进入调整阶段，PPI将回归1%的均衡中枢。 3. 货币政策宽松仍是必要的，因为需求端问题仍未解决。 4. 资产配置需冷静判断，不能盲目依赖短期数据或预期，尤其对流动性敏感的资产应提前调整仓位。