> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 苏州固锝(002079) 报告日期：2026年03月02日 # 光伏+半导体+人形机器人布局全面，期待多领域进展提速 # ——苏州固锝点评报告 # 投资要点 光伏银浆：HJT银浆龙头，期待太空光伏领域进展加速 1）公司为光伏HJT银浆龙头：公司从2017年开始研发，是国内最早研发及量产异质结浆料的公司。2021年公司开始推出银包铜技术，为国际第一个量产银包铜异质结浆料产品的公司。目前，公司已经攻破银含 $10\%$ 的银包铜浆料技术难关， $5\%$ 银含的银包铜产品也在研发测试过程中。 2)钙钛矿浆料领军者：公司已经成功研发钙钛矿叠层电池超低温银浆，在客户端测试验证优异，产品性能指标处于行业先进水平。 3）太空光伏银浆加速布局：公司持续扩展HJT浆料在其他领域的应用，例如在太空光伏上的浆料技术，对于太空地点、环境、辐射等难题都有针对性的研发。 4）产能布局：公司已经在马来西亚建立了海外银浆生产基地，预计将受益于海外光伏市场的发展，销售额有望快速增长。 □半导体封测：二极管等分立器件领军者，行业周期向上 1）产品覆盖：半导体分立器件+集成电路封装测试领域。拥有多类半导体功率分立器件、多规格晶圆及集成电路的封装测试技术和智能化生产线。 2）客户覆盖：与欧美日韩顶尖IDM厂商、国内龙头芯片设计公司及新能源、汽车电子等下游头部企业形成深度绑定。 3）市场地位：公司在整流二极管板块积淀深厚，销售额连续十多年位居中国前列，具备从产品设计到晶圆制造到封装测试的全流程能力，这种垂直整合能力使公司在二极管等传统产品上保持优势。 □ 人形机器人：持股苏州明熵 $22\%$ 股权，积极拓展压力传感器产品 1）产品覆盖：公司直接持有苏州明瞻传感 $21.6\%$ 股权，该公司围绕MEMS惯性传感器进行布局，形成了以MEMS加速度计为核心的产品组合，主要应用于智能手机、智能穿戴、平板/笔记本电脑等消费电子领域，智能家居、智慧畜牧等物联网领域以及车载应用领域。 2）业务进展：公司力传感器产品，可通过阵列形式实现精密的指尖触觉感知，适用于具身智能机器人、灵巧手等需要高精度力反馈的应用场景。已积极布局人形机器人，压力传感器产品已在头部客户小批量试产。 盈利预测与估值 预计公司2025-2027年归母净利润为0.80/0.99/1.20亿元，同比增长 $9\% / 23\% / 21\%$ 对应PE为110/89/74倍。维持“买入”评级。 □ 风险提示：光伏行业技术迭代风险、光伏行业价格波动风险。 财务摘要 <table><tr><td>(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>5638</td><td>3989</td><td>4199</td><td>4662</td></tr><tr><td>(+/-)(%)</td><td>38%</td><td>-29%</td><td>5%</td><td>11%</td></tr><tr><td>归母净利润</td><td>74</td><td>80</td><td>99</td><td>120</td></tr><tr><td>(+/-)(%)</td><td>-52%</td><td>9%</td><td>23%</td><td>21%</td></tr><tr><td>每股收益(元)</td><td>0.1</td><td>0.1</td><td>0.1</td><td>0.1</td></tr><tr><td>P/E</td><td>119</td><td>110</td><td>89</td><td>74</td></tr></table> 资料来源：浙商证券研究所 # 投资评级：买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：李思扬 执业证书号：S1230522020001 lisiyang@stocke.com.cn 基本数据 <table><tr><td>收盘价</td><td>￥10.91</td></tr><tr><td>总市值(百万元)</td><td>8,843.75</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>810.61</td></tr></table> 股票走势图 # 相关报告 1《光伏低温银浆冠军：业绩符合预期，期待HJT产业化提速》2023.03.03 2《扣非净利润符合预期，光伏低温银浆冠军受益HJT产业化提速——苏州固锝点评报告》2023.02.02 3《光伏低温银浆冠军，受益HJT产业化提速——苏州固锝深度报告》2022.10.30 # 表附录：三大报表预测值 资产负债表 <table><tr><td>(百万元)</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>2599</td><td>2399</td><td>2573</td><td>2733</td></tr><tr><td>现金</td><td>686</td><td>662</td><td>855</td><td>991</td></tr><tr><td>交易性金融资产</td><td>94</td><td>190</td><td>191</td><td>158</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>1063</td><td>839</td><td>825</td><td>841</td></tr><tr><td>其它应收款</td><td>9</td><td>6</td><td>7</td><td>7</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>22</td><td>65</td><td>56</td><td>52</td></tr><tr><td>存货</td><td>550</td><td>497</td><td>489</td><td>529</td></tr><tr><td>其他</td><td>174</td><td>140</td><td>150</td><td>155</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>1572</td><td>1579</td><td>1589</td><td>1587</td></tr><tr><td>金融资产类</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>267</td><td>246</td><td>251</td><td>255</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>675</td><td>713</td><td>736</td><td>747</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>35</td><td>39</td><td>44</td><td>49</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>91</td><td>65</td><td>45</td><td>28</td></tr><tr><td>其他</td><td>504</td><td>517</td><td>513</td><td>509</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>4170</td><td>3978</td><td>4162</td><td>4320</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>1090</td><td>793</td><td>884</td><td>925</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>340</td><td>242</td><td>282</td><td>288</td></tr><tr><td>应付款项</td><td>390</td><td>274</td><td>287</td><td>317</td></tr><tr><td>预收账款</td><td>15</td><td>12</td><td>11</td><td>12</td></tr><tr><td>其他</td><td>346</td><td>265</td><td>304</td><td>308</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>32</td><td>42</td><td>38</td><td>37</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>32</td><td>42</td><td>38</td><td>37</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>1122</td><td>835</td><td>922</td><td>963</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>22</td><td>21</td><td>19</td><td>17</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>3026</td><td>3122</td><td>3221</td><td>3340</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>4170</td><td>3978</td><td>4162</td><td>4320</td></tr></table> 利润表 <table><tr><td>(百万元)</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>5638</td><td>3989</td><td>4199</td><td>4662</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>5061</td><td>3555</td><td>3718</td><td>4109</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>11</td><td>8</td><td>8</td><td>9</td></tr><tr><td>营业费用</td><td>82</td><td>58</td><td>61</td><td>68</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>115</td><td>82</td><td>86</td><td>95</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>201</td><td>164</td><td>189</td><td>186</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>11</td><td>9</td><td>9</td><td>7</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>76</td><td>60</td><td>55</td><td>61</td></tr><tr><td>公允价值变动损益</td><td>(38)</td><td>13</td><td>11</td><td>(24)</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>4</td><td>4</td><td>4</td><td>4</td></tr><tr><td>其他经营收益</td><td>30</td><td>15</td><td>17</td><td>21</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>77</td><td>87</td><td>105</td><td>128</td></tr><tr><td>营业外收支</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>78</td><td>87</td><td>106</td><td>129</td></tr><tr><td>所得税</td><td>7</td><td>7</td><td>9</td><td>11</td></tr><tr><td>净利润</td><td>71</td><td>80</td><td>97</td><td>118</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>(2)</td><td>(1)</td><td>(2)</td><td>(2)</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>74</td><td>80</td><td>99</td><td>120</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>178</td><td>146</td><td>168</td><td>193</td></tr><tr><td>EPS（最新摊薄）</td><td>0.09</td><td>0.10</td><td>0.12</td><td>0.15</td></tr></table> 现金流量表 <table><tr><td>(百万元)</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>82</td><td>280</td><td>200</td><td>147</td></tr><tr><td>净利润</td><td>71</td><td>80</td><td>97</td><td>118</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>100</td><td>47</td><td>52</td><td>56</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>11</td><td>9</td><td>9</td><td>7</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>(4)</td><td>(4)</td><td>(4)</td><td>(4)</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>(10)</td><td>53</td><td>(5)</td><td>(78)</td></tr><tr><td>其它</td><td>(86)</td><td>96</td><td>52</td><td>48</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(14)</td><td>(100)</td><td>(72)</td><td>(26)</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>(72)</td><td>(56)</td><td>(52)</td><td>(47)</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>(25)</td><td>20</td><td>(5)</td><td>(3)</td></tr><tr><td>其他</td><td>84</td><td>(64)</td><td>(14)</td><td>25</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>221</td><td>(204)</td><td>65</td><td>15</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>75</td><td>(98)</td><td>40</td><td>6</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>146</td><td>(106)</td><td>24</td><td>9</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>289</td><td>(24)</td><td>193</td><td>135</td></tr></table> 主要财务比率 <table><tr><td></td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td colspan="5">成长能力</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>37.94%</td><td>-29.24%</td><td>5.25%</td><td>11.04%</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>-55.61%</td><td>11.82%</td><td>21.57%</td><td>21.85%</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>-51.93%</td><td>9.09%</td><td>22.98%</td><td>21.05%</td></tr><tr><td colspan="5">获利能力</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>10.23%</td><td>10.88%</td><td>11.45%</td><td>11.87%</td></tr><tr><td>净利率</td><td>1.26%</td><td>1.99%</td><td>2.30%</td><td>2.53%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>2.46%</td><td>2.60%</td><td>3.10%</td><td>3.63%</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>1.97%</td><td>2.60%</td><td>2.89%</td><td>3.30%</td></tr><tr><td colspan="5">偿债能力</td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>26.90%</td><td>20.99%</td><td>22.15%</td><td>22.28%</td></tr><tr><td>净负债比率</td><td>50.91%</td><td>40.94%</td><td>44.79%</td><td>45.92%</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>2.38</td><td>3.03</td><td>2.91</td><td>2.95</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>1.88</td><td>2.40</td><td>2.36</td><td>2.38</td></tr><tr><td colspan="5">营运能力</td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>1.39</td><td>0.98</td><td>1.03</td><td>1.10</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>5.80</td><td>4.35</td><td>4.93</td><td>5.10</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>25.79</td><td>20.35</td><td>25.21</td><td>25.89</td></tr><tr><td colspan="5">每股指标(元)</td></tr><tr><td>每股收益</td><td>0.09</td><td>0.10</td><td>0.12</td><td>0.15</td></tr><tr><td>每股经营现金</td><td>0.10</td><td>0.35</td><td>0.25</td><td>0.18</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>3.74</td><td>3.85</td><td>3.98</td><td>4.12</td></tr><tr><td colspan="5">估值比率</td></tr><tr><td>P/E</td><td>119.50</td><td>109.93</td><td>89.39</td><td>73.85</td></tr><tr><td>P/B</td><td>2.92</td><td>2.83</td><td>2.74</td><td>2.65</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>45.75</td><td>57.21</td><td>49.17</td><td>42.27</td></tr></table> 资料来源：浙商证券研究所 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 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