20141103-中航证券-证券_上市券商三季度业绩点评-自营经纪业务推动业绩高增长_资本金不足或将成为业务创新阻碍_13页_529kb

自营业务推动券商业绩高增长，资本金不足或成创新瓶颈

核心内容

本报告分析了2014年前三季度上市券商的业绩表现与业务结构变化，指出自营业务和经纪业务是推动业绩增长的主要动力，但资本金不足可能成为业务创新的阻碍。报告同时提出了对券商行业的投资建议。

主要观点

• 业绩增长：前三季度，19家上市券商共实现营收830.86亿元、净利317.74亿元，同比分别增长43.19%和57.17%，增幅较二季度分别提高近15和22个百分点。
• 收入结构优化：经纪、自营和融资融券等基于二级市场交投的业务收入占比接近80%，且有进一步扩大的趋势，收入结构趋于优化。
• 区域性券商表现突出：区域性券商净利增幅普遍高于大型券商，业绩弹性更大。
• 资本中介业务增长：融资融券余额在7月份后快速增长，资本中介业务规模扩大，但利息净收入增幅相对较小。
• 创新业务潜力：资产证券化、沪港通等创新业务逐步推出，将为券商带来新的收入增长点。
• 资本金补充必要性：资本中介及其他创新业务消耗大量资本金，个别券商接近监管下限，需通过发行次级债、定增等方式补充资本金。

关键信息

一、自营与经纪业务发力，收入结构趋于优化

• 业绩增长：前三季度，19家上市券商营收和净利均实现正增长，其中太平洋净利涨幅达370%，光大证券逐步恢复，净利增幅由负转正。
• 业务贡献：营收增长主要由投行和自营业务贡献，而经纪业务收入增幅扩大，主要得益于股票交易额增长和融资融券交易额占比提升。
• 收入结构：经纪业务占比33.22%，自营业务占比31.35%，二者合计占比超过60%，收入结构趋于均衡。

二、业务量质齐升，推动业绩高增长

• 佣金率企稳：三季度佣金率下滑趋势暂缓，交易额增长带动经纪业务收入增长。
• 资管业务高增长：前三季度，19家上市券商共实现资管收入50.37亿元，同比增长103.17%，但增速有所放缓。
• 股债走强：三季度沪深300涨幅为13.20%，中债综合涨幅为0.70%，券商自营投资收益率达8.52%，为近两年来最高。
• 投行业务增长：前三季度，券商证券承销净收入达95.14亿元，同比增长194.21%，IPO、再融资和债券承销规模大幅增长。
• 融资规模增长：融资融券余额持续增长，但利息净收入增幅小于融资规模增幅，主要由于利息支出增加。

三、业绩高度依赖二级市场，资本金不足制约创新

• 业绩依赖二级市场：尽管业务结构有所优化，但经纪、自营和融资融券等基于二级市场交投的业务仍是业绩增长的主要来源。
• 资本金不足：资本中介业务消耗大量资本金，个别券商净资本/净资产接近监管下限，资本金补充成为关键。
• 政策支持：监管层通过调整风控指标、允许发行短期债等方式支持券商资本金补充，为业务创新提供保障。

四、投资建议

• 行业评级：维持行业“增持”评级，预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。
• 个股推荐：
  • 大券商：中信证券和华泰证券，综合实力强，能在创新业务中保持领先。
  • 区域性券商：西南证券、国元证券和东吴证券，传统业务表现良好，能从地区经济发展中获得更多创新业务机会。
• 风险提示：佣金率超预期下滑、股市大幅下跌。

总结

本报告指出，自营业务和经纪业务是推动券商业绩高增长的主要动力，但资本金不足可能成为业务创新的瓶颈。尽管创新业务如资产证券化、沪港通等有潜力，但短期内仍需依赖二级市场交投。建议投资者关注综合实力强的大券商和传统业务表现良好的区域性券商，同时警惕佣金率下滑和股市下跌风险。