> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国银河固收周报总结 ## 核心内容 本周（8/24-8/28）债市收益率震荡走弱，收益率曲线略有走陡。主要受资金面波动、止盈压力延续及股债跷跷板等因素影响。截至8月28日，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化+1.60BP、+1.10BP、+1.04BP，收于2.15%、1.69%、1.21%。30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化+0.50BP、+0.06BP，收于45.31BP、48.17BP。 ## 主要观点 1. **下周债市展望** - 关注跨月资金面变化及财政加速发债情况。 - 基本面方面，生产指标多数下行，房地产表现分化，物价板块多数上行，食品价格回升明显。 - 供给方面，利率债发行规模小幅回落，国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-760.5亿元、+280.99亿元、+318.2亿元。地方债整体发行进度达到67.8%，新增专项债和一般债发行进度分别为66.9%、73.3%。 - 资金面来看，央行通过7D及隔夜逆回购净投放13265亿元、MLF缩量净投放1000亿元。DR001/DR007分别较上周变动-10BP、-5BP至1.34%、1.39%。预计下周跨月后资金面扰动将逐步消退，流动性环境整体回归平稳。 2. **债市策略** - 下周债市或震荡偏上运行，关注以下几点： - 跨月后流动性回归常态，央行操作节奏是关键。 - 8月PMI数据可能触底反弹，若回归荣枯线或对债市形成短期压力。 - 财政提速与债市供给扩容可能带来短期扰动，但中期关注财政资金是否有效形成实物工作量。 - 机构行为多空交织，交易盘止盈，配置盘承接，利率呈现震荡纠偏态势。 ## 关键信息 - **资金面**：本周央行净投放13265亿元，MLF缩量净投放1000亿元，DR007回落至1.39%，资金压力有所缓释。 - **供给面**：本周利率债发行规模小幅回落，国债、地方债、存单发行规模分别变化-760.5亿元、+280.99亿元、+318.2亿元。 - **基本面**：生产指标多数下行，房地产数据分化，物价指数多数上涨，食品价格回升明显。 - **机构行为**：交易盘集中止盈，配置盘延续承接，险资对超长端利率债的净增持回升，显示短期仍为重要支撑。 - **利率策略**：短端利率以1.4%为下限，当前处于低位，博取收益赔率有限；长端利率债关注1.7%关键点位，若显著破位可适度跟进，操作上建议维持中性稳健仓位。 ## 下周关注重点 - **资金面**：央行逆回购操作节奏及跨月后资金压力变化。 - **PMI数据**：8月制造业PMI数据表现，若触底反弹或对债市形成短期压力。 - **财政发行**：地方债、专项债及一般债发行节奏，关注财政资金对实体经济需求的修复作用。 - **机构行为**：交易盘止盈与配置盘承接的延续性，以及险资配置变化对利率的影响。 ## 风险提示 1. 经济基本面超预期回升影响债市主线风险。 2. 政府债供给节奏超预期的风险。 3. 债市利率超预期大幅回调风险。 ## 公开市场操作及财经日历 - **央行公开市场操作**：本周净投放12265亿元，下周逆回购到期规模6730亿元，MLF到期规模待定。 - **下周资金日历**：地方政府债预计发行规模800.7亿元，存单到期规模45.10亿元，逆回购到期规模6730亿元。 - **财经日历**：8月31日将公布8月官方制造业PMI数据，市场预期为49.85%。 ## 固收研究团队介绍 - **刘雅坤**：中国银河证券固收首席分析师，8年宏观固收及资产配置经验。 - **周欣洋**：中国银河证券固收分析师，帝国理工学院硕士。 - **郝禹**：固收分析师助理，复旦大学经济学硕士。 - **张岩东**：固收分析师助理，圣路易斯华盛顿大学硕士。 ## CGS 评级体系 - **行业评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 - 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 - 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 - **公司评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 - 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 ## 总结 本周债市在多空交织中呈现震荡走势，下周关注点集中在资金面变化、财政加速发债及PMI数据表现。机构行为方面，交易盘止盈与配置盘承接持续影响短期行情，险资对长端利率债的支撑仍较强。利率策略上，建议保持中性稳健仓位，关注1.7%关键点位的突破可能。整体来看，债市无明确利空，但利空敏感度提升，预计下周十债收益率将围绕1.7%偏上震荡。