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【兴证策略张启尧团队】拥抱景气的统一战线正在建立

核心内容

随着美伊谈判进入实质性阶段，A股市场短期出现超跌反弹，但地缘风险的反复仍引发市场对后续修复不确定性的担忧。然而，从结构上看，市场定价的主要矛盾正由外部地缘风险向内部景气线索转变。当前，景气因子逐渐回归，市场开始依据内部景气自下而上选股，形成“拥抱景气”的统一战线。

主要观点

• 市场定价转向内部景气：外部地缘风险对市场的影响正在减弱，而内部景气线索成为市场定价的新焦点。
• 超跌反弹背后的景气暗线：近期市场修复中，超跌行业表现出更强的上涨弹性，背后是景气主导的逻辑。
• 自下而上选股有效性增强：随着一季报业绩预告密集披露，市场对景气个股的定价逻辑逐渐清晰，自下而上的选股策略效果提升。
• 景气行业具备抗风险能力：在外部扰动环境下，景气行业如算力链、制造出海、周期涨价链等，展现出更强的修复能力和持续性。

关键信息

一、市场结构变化

• 超跌反弹特征明显：3月以来市场下跌期间表现落后的行业，在修复期间上涨弹性更大。
• 景气主导的行业修复：算力链、电池储能、玻璃玻纤等绩优行业近三个交易日明显修复，市场共识增强。
• 修复持续性增强：即使地缘局势出现波动，景气行业仍能保持上涨趋势，说明其具备更强的抗风险能力。

二、景气线索分析

1. 工业企业盈利

• 景气加速行业：TMT、有色、化工、非金属等有望景气加速。
• 边际改善行业：煤炭、石油天然气、造纸、橡胶塑料、食品制造、纺服等也有望迎来改善。

2. 盈利一致预期变动

• 绩优行业盈利上修：科技（如通信设备、半导体）、先进制造（如新能源、医药）、周期（如有色、化工、钢铁）等板块盈利预期上修较多。
• 受外部冲击较大行业：AI（半导体、游戏、消费电子）、新能源（电池）、医药、军工机械、部分资源品等板块受地缘风险影响较大。

3. 本土机构投资者调查

• 景气共识最强行业：北美算力链条（26%）、国产算力链条（17%）、半导体、存储等（17%）、先进制造（新能源、军工、机器人等）（15%）、上游资源（石油、天然气、煤炭）（15%）、有色金属（12%）。

三、景气行业表现

• 典型景气行业：AI算力（如中芯国际、海光信息）、制造出海（如宁德时代、汇川技术）、周期涨价链（如玻璃玻纤、特钢、黄金）、可选消费（如券商、零售）等。
• 市场定价积极：业绩披露次日跳空高开幅度与盈利增速呈正相关，表明市场对景气个股的定价更加积极。

总结

当前市场结构重于仓位，外部地缘风险对市场的影响逐渐减弱，而内部景气线索成为主要定价因素。随着一季报业绩披露的推进，自下而上的景气选股策略有效性增强，景气行业具备更强的抗风险能力和持续修复能力。未来市场更应关注景气方向，形成“以我为主”的投资策略，拥抱景气的统一战线正在建立。