事件和热点观察专题研究系列之（七）：新冠疫情下现代货币理论（MMT）影响再审视-20200417-渤海证券-12页_1mb

新冠疫情下现代货币理论（MMT）影响再审视总结

核心内容

本文从新冠疫情的视角出发，重新审视2019年以来市场和学术界对现代货币理论（MMT）的争议，探讨MMT在当前经济环境下的适用性、潜在影响及风险。

主要观点

• MMT的定位：MMT是对传统货币财政政策框架的创造性补充，适用于经济大周期末端，尤其在低利率、私人投资不足的环境下，能够有效对冲就业和经济下行压力，创造新的经济增长点。
• MMT与传统政策的互补性：MMT并不与传统货币财政政策冲突，而是适用于不同场景。在经济低迷时期，MMT可以弥补传统政策的不足，实现更有效的政策组合。
• MMT的实践基础：MMT强调政府本币信用的使用，主张通过财政支出推动就业和社会目标，且不将财政赤字率作为主要约束。中央银行应通过购买新发债券来支持财政政策。
• MMT的风险与挑战：
  • 恶性通胀：MMT可能引发通胀，尤其是在长期实施后，需警惕通胀压力的累积。
  • 退出机制：目前MMT理论缺乏明确的退出机制，如何在通胀显现后平稳过渡是关键问题。
  • 私人投资挤出：大量政府支出可能挤占私人投资空间，降低市场效率。
• MMT的现实应用：
  • 疫情导致经济停摆，失业率上升，传统政策难以应对，MMT提供了新的思路。
  • 日本被视为MMT的实践成功案例，其长期财政刺激与央行购买并未引发严重通胀。
  • 美国在疫情后推出大规模财政纾困计划，引发对MMT的讨论。

关键信息

政策背景

• 疫情导致全球经济下行，各国央行纷纷采取宽松政策，如美联储降息至零并启动无限量QE。
• 2020年美国推出第三轮2万亿美元财政纾困计划，正在讨论第四轮计划。

MMT理论精要

• 政府支出应以实现就业和社会目标为导向，关注项目的长期社会效用和收益率。
• 财政赤字和举债的限制主要在于通胀是否高于赤字推动的经济增长。
• MMT认为，合理的政府投资可促进消费，不会导致恶性通胀。

市场观点

• 美联储：鲍威尔对MMT持反对态度，认为美国债务不可持续；而Blanchard认为在低利率环境下，财政赤字风险较低。
• 高盛：认为主要发达国家的赤字不会引发严重债务危机，但需警惕通胀风险；日本是MMT的实践典范。
• 摩根史丹利：强调MMT对资产价格的长期影响，需根据其远期判断调整投资头寸。
• 芝加哥商品交易所：认为MMT已在疫情国家实质启动，通胀和债务压力可能在未来显现，需提前准备应对策略。

投资建议

• MMT的实施需谨慎选择投资项目，优先考虑对经济增长和社会发展有长期正效益的领域，如基建、高科技、生物医药、教育、养老等。
• 退出机制的制定应结合传统货币财政框架，对债务规模、利率前景和经济增长前景进行全面评估。
• 需密切跟踪利率和通胀预期变化，因为这是MMT环境下资产价格波动的主要变量。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 改革进度不及预期
• 经济数据超预期
• 不确定性风险

附录：相关研究报告

• 《美元流动性危机解除了吗——事件和热点观察专题研究系列之（六）》
• 《理解全球COVID-19最新进展和潜在利率影响一一事件和热点观察专题研究系列之（五）》
• 《美国货币财政和医疗体系应对COVID-19综述展望——事件和热点观察专题研究系列之（四）》
• 《原油价格波动对我国影响的初步量化分析——事件和热点观察专题研究系列之（三）》
• 《理解3月以来疫情和经济的六个重要分歧和预期一一事件和热点观察专题研究系列之（二）》
• 《全球新型冠状病毒前沿研究综述及其潜在利率影响——事件和热点观察专题研究系列之（一）》

图表目录

• 图1：我国疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）
• 图2：美国疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）
• 图3：英国疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）
• 图4：法国疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）
• 图5：德国疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）
• 图6：意大利疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）
• 图7：印度疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）
• 图8：巴西疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）
• 图9：美国GDP、CPI和联邦赤字率历史（1930-2020）
• 图10：疫情下美联储资产购买占GDP比重快速上升
• 图11：疫情下美国联邦财政预算赤字快速增长