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华联期货PVC周报总结（20250511）

供需情况

供应端：上周PVC上游开工率为80.34%，环比增加101个百分点，同比降低216个百分点，处于同期中性位。整体供应维持高位运行，部分企业如安徽华塑、河南宇航、青海宜化开工率提升，新增检修企业有限。

需求端：下游制品综合开工率仍偏弱，尤其管型材维持低位，订单疲软，表现为刚需采购，而软制品需求相对较好。出口受印度雨季及关税抑制，PVC纯粉主要出口至印度（占比43.9%）、越南、乌兹别克斯坦等，但对美出口或进一步萎缩。

库存数据

• 社会库存：PVC社会库存（41家）为6398万吨，环比持平，同比降低27%；小样本（21家）库存为4098万吨，环比增加154%，同比大幅下降3155%。
• 企业库存：企业库存达4262万吨，环比激增370%，同比上升1219%。注册仓单持续增加，显示市场投机需求或有所升温。

产业链分析

产能与产量：

• 全国PVC有效产能2782万吨，电石法占比72.4%（2015万吨），乙烯法占27.6%（767万吨）。
• 上周电石法产量3421万吨，环比增长252%，同比下降215%；乙烯法产量1253万吨，环比下降31%，同比增长495%。

成本与利润：

• 电石、乙烯价格弱稳，成本支撑不足，氯碱利润小幅回升，但未对装置开工率产生明显影响。
• PVC电石法生产毛利亏损扩大至历年高位，乙烯法亏损略有收窄；山东氯碱毛利环比反弹，但同比偏低。

市场结构与价差

• 期货月差结构维持“近低远高”升水格局，1-5合约价差环比收窄，5-9合约价差小幅收窄，表明预期强于现实。
• 9-1价差环比反弹，主力合约基差环比持平，显示市场对远期合约的看涨情绪未明显增强。

出口与终端需求

• 2025年1-3月PVC累计出口9763万吨，同比激增5594%，主要受益于印度、东南亚等地区需求，但欧美市场因关税面临压力。
• 房地产开发投资同比大幅下降99%，但新建商品房销售面积及销售额修复，部分地区增长12%和44%；基建投资增速回升至12.6%（全口径）和5.9%（狭义口径），政策托底经济作用增强。

趋势与策略

观点：供需双弱格局延续，市场或持续探底，需关注中美贸易谈判进展及外需变化。

策略：期权端建议持有看跌期权多头，期货端稳健者观望，激进者可短线高空，关注2509合约压力位5000元/吨附近。

关键结论

1. 供应端开工率回升，但需求端疲软，整体市场呈供强需弱态势。
2. 出口高增长依赖特定市场，但欧美政策风险或压制长期出口。
3. 库存数据分化，社会库存下降与企业库存激增形成对比，需警惕供应端压力释放。
4. 氯碱利润回升及PVC生产企业亏损扩大，反映成本端压力与行业利润承压。
5. 市场预期与现实存在差距，期货合约价差结构显示远期合约受追捧，但需警惕政策与外部环境变化对价格的影响。