> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 霍尔木兹海峡中断引起全球供应压力测试总结 ## 核心内容概述 霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输通道之一，其通航中断对国际原油市场造成重大影响。中东主要产油国依赖该海峡出口石油，若海峡持续中断，将导致全球原油供应大幅下降，加剧能源安全风险。同时，由于市场对局势的不确定性增加，油价风险溢价水平可能上升，短期油价走势面临上行压力。 --- ## 主要观点 - **霍尔木兹海峡的重要性**：霍尔木兹海峡是连接波斯湾与全球市场的关键通道，2025年通过该海峡运输的原油和石油产品占全球总出口的约27%，其中83%流向亚洲。 - **出口路径受限**：目前仅有沙特和阿联酋具备有限的绕行能力，通过管道和港口分流部分出口。沙特东西管道最大产能约700万桶/天，但实际利用率较低；阿联酋管道使用率已达75%，调节空间有限。 - **供应中断规模**：若霍尔木兹海峡通航中断，预计供应损失在900-1,000万桶/天，占全球总消费量的约10%。 - **库存缓冲作用**：中东产油国陆上仓储能力有限，库容耗尽将导致被迫减产。全球陆上库存约相当于32天需求，但分布不均，部分国家库存较低，面临更大供应压力。 - **SC原油期货影响**：SC原油期货价格受海运费上涨和交割油种供应紧张影响，涨幅高于Brent原油。若海峡恢复缓慢，SC期货可能被阶段性高估。 - **地缘政治风险**：局势的不确定性加剧市场波动，需密切关注局势发展和风险溢价反转信号。 --- ## 关键信息 ### 1. 霍尔木兹海峡运输现状 - **正常通行量**：每日约125艘油轮通过霍尔木兹海峡。 - **冲突后情况**：3月1日起油轮通行基本停滞，每日通过量降至个位数。 - **船只行为变化**：部分船只采取“身份伪装”方式规避风险，大型航运公司仍观望。 ### 2. 中东国家绕行能力 - **沙特**：东西管道最大产能700万桶/天，Yanbu港装运能力约450万桶/天，可提供一定缓冲。 - **阿联酋**：ADCOP管道产能150-180万桶/天，Fujairah港装运量已接近运能上限。 - **伊拉克**：通过土耳其Ceyhan港出口约40万桶/天，但该线路已中断，近期装运量下降。 - **伊朗**：Goreh-Jask管道产能仅30万桶/天，实际出口量极少。 ### 3. 供应中断影响 - **全球供应损失**：若霍尔木兹海峡中断，预计供应损失约900-1,000万桶/天，占全球总消费量的10%。 - **库存缓冲**：全球陆上库存约33.57亿桶，折算约32天需求，但分布不均，部分国家库存较低。 ### 4. SC原油期货表现 - **SC价格强势**：SC原油期货价格涨幅高于Brent，主要因海运费上涨和交割油种供应趋紧。 - **海运费影响**：中东至中国VLCC海运费是影响Brent-SC价差的关键因素，当前运费价格维持高位。 - **可交割油种依赖**：约58%的SC可交割油种运输依赖霍尔木兹海峡，供应中断将导致交割油种短缺。 ### 5. 消费国应对策略 - **亚洲国家依赖度高**：中国、日本、韩国等亚洲国家对波斯湾原油进口依赖度超过40%。 - **部分国家采取措施**：如韩国考虑短期限制油价，印度拥有约2.5亿桶库存可供缓冲。 --- ## 结论与展望 霍尔木兹海峡的恢复时间和程度将决定未来油价风险溢价水平。若冲突短期结束，运力可能快速恢复，但运费价格可能维持高位以刺激运力回归。若海峡部分通航持续较长时间，油价需计入中东温和断供因素，波动区间可能较冲突前抬升。当前市场对局势短期控制的信心下降，油价上行风险显著。 --- ## 风险提示 - **地缘局势不可预测**：冲突可能持续或升级，进一步影响霍尔木兹海峡通航及全球能源供应。 - **市场波动加剧**：油价可能因局势变化出现剧烈波动，需警惕风险溢价反转信号。 --- ## 图表与数据来源 - **图表1**：中东地区能源设施及运输咽喉分布 - **图表2**：霍尔木兹海峡通行船只数量 - **图表3**：中东波斯湾区域原油和石油产品出口量 - **图表4**：2025年波斯湾地区国家原油出口量 - **图表5**：波斯湾原油出口流向 - **图表6**：波斯湾石油产品出口流向 - **图表7**：沙特东西石油管道地理位置 - **图表8**：Yanbu港原油装运量 - **图表9**：阿联酋管道地理位置 - **图表10**：Fujairah港原油出口量 - **图表11**：土耳其Ceyhan终端原油出口量 - **图表12**：波斯湾地区原油出口绕行能力测算 - **图表13**：波斯湾产油国陆上库存及剩余库容 - **图表14**：波斯湾内滞留VLCC空载规模 - **图表15**：全球陆上原油库存（除波斯湾） - **图表16**：全球海上原油总量（除波斯湾，按油种） - **图表17**：主要市场进口波斯湾原油占比 - **图表18**：主要市场陆上原油库存折算需求天数 - **图表19**：俄罗斯原油出口流向 - **图表20**：主要出口地至中国常规航程天数 - **图表21**：Brent-(SC-海运费）价差 - **图表22**：中东至中国VLCC海运费 - **图表23**：SC可交割油种出口量 - **图表24**：历史上大规模断供规模及持续时间 - **图表25**：短期原油及石油产品价格表现 - **图表26**：地缘政治风险指数&原油价格 --- ## 分析师信息 - **分析师**：安紫薇（资深分析师，能源与碳中和领域） - **从业资格号**：F3020291 - **投资咨询号**：Z0013475 - **联系方式**：Tel: 8621-63325888 | Email: ziwei.an@orientfutures.com --- ## 报告发布机构 - **机构名称**：上海东证期货有限公司（东证衍生品研究院） - **地址**：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼10楼 - **联系人**：梁爽 - **电话**：8621-63325888-1592 - **传真**：8621-33315862 - **网址**：www.orientfutures.com - **Email**：research@orientfutures.com