> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 ### 公司概况 海澜之家（600398.SH）作为一家以品牌服饰为主的公司，近年来在多业务模式下稳步推进，但面临一定的业绩压力。 ### 业绩表现 - **2026年上半年**，公司收入同比增长7%，但归母净利润同比下降6%。 - 主品牌海澜之家收入同比增长12%，显示其稳健增长。 - 团购业务收入同比下降44%，成为业绩拖累的主要因素之一，同时毛利率下降5.64个百分点。 - 其他品牌业务同比增长约29%，主要受益于阿迪FCC业务的推动。 - 销售费用率同比上升近3个百分点，主要由于直营和电商渠道的拓展带来的运营成本增加。 ### 经营质量 - 上半年存货周转天数同比下降约59天，可能与奥莱业务清理老货有关。 - 应收账款周转天数基本持平。 - 经营活动净现金流达26.57亿元，远高于净利润。 - 公司推出每股派0.27元的中期分红方案，分红比率高达87%，体现出对公司盈利状况的信心。 ## 主要观点 ### 业务发展趋势 - 主品牌海澜之家在渠道优化、产品质价比提升和出海深化的推动下，预计未来保持稳健增长。 - 团购业务在2026年预计持续承压，但有望从2027年开始逐步回归正常发展。 - 阿迪FCC零售业务在渠道拓展和单店提升的带动下，预计保持较快增长。 - 城市奥莱业务在完成股权理顺和团队交接后，预计从下半年开始重新拓店，2027年起有望提速发展。 ### 投资建议 - 根据2026年中报和未来业务发展预期，公司2026-2028年每股收益预计分别为0.43、0.48和0.54元。 - 参考可比公司，给予2026年17倍PE估值，对应目标价7.31元。 - 维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 20,957 | 21,626 | 23,042 | 25,321 | 27,473 | | 营业利润 | 2,780 | 2,803 | 2,698 | 3,043 | 3,413 | | 归母净利润 | 2,159 | 2,166 | 2,067 | 2,325 | 2,603 | | 毛利率 | 44.5% | 44.9% | 45.2% | 45.1% | 45.0% | | 净利率 | 10.3% | 10.0% | 9.0% | 9.2% | 9.5% | | ROE | 13.1% | 12.3% | 10.7% | 10.9% | 11.3% | | 市盈率 | 13.2 | 13.2 | 13.8 | 12.3 | 11.0 | | 市净率 | 1.7 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | ### 风险提示 - 消费终端复苏低于预期。 - 团购业务持续低于预期。 - 奥莱等新业务拓展不及预期。 ## 投资评级与目标价 - **投资评级**：买入（维持） - **目标价格**：7.31元 - **当前股价**：5.95元（2026年08月31日） - **52周最高/最低价**：6.64/5.09元 - **A股市值**：28,576百万元 - **行业**：纺织服装 ## 股价表现（单位：%） | 时间段 | 绝对表现 | 相对表现 | 沪深300表现 | |--------|---------|---------|-------------| | 1周 | -0.5 | -1.86 | 1.36 | | 1月 | -5.56 | -6.36 | 0.8 | | 3月 | 4.39 | 9.85 | -5.46 | | 12月 | -8.99 | -11.84 | 2.85 | ## 可比公司估值（截至2026年08月31日） | 公司名称 | 公司代码 | 2026年PE | 目标价（元） | |----------|----------|---------|-------------| | 报喜鸟 | 002154 | 17 | 4.08 | | 伟星股份 | 002003 | 22 | 11.99 | | 富安娜 | 002327 | 16 | 6.34 | | 地素时尚 | 603587 | 23 | 12.69 | | 比音勒芬 | 002832 | 26 | 25.38 | | 安踏体育 | 02020 | 15 | 72.42 | | 森马服饰 | 002563 | 18 | 5.90 | | TJX 公司 | TJX | 28 | 133.91 | ## 分析师申明 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断，且与分析师薪酬无直接或间接关系。 ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15%。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供客户使用，不构成投资建议，也不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行承担投资风险。