20230828-天风证券-登康口腔-001328.SZ-牙刷第二曲线增长强劲_国产品牌加速突围_3页_225kb

登康口腔（001328）总结

核心内容概述

登康口腔是一家专注于口腔护理领域的公司，近年来在产品结构优化和渠道拓展方面表现突出。公司通过聚焦抗敏细分市场，以“冷酸灵”品牌为核心，同时积极布局儿童口腔护理、电动牙刷及口腔医疗与美容护理产品，形成多品牌矩阵，推动业务多元化发展。2023年上半年，公司实现收入和净利润的稳步增长，盈利能力持续提升，现金流表现优异。

主要观点

• 收入增长稳健：2023年上半年公司实现收入6.7亿元，同比增长9%；归母净利润0.7亿元，同比增长13%。
• 第二曲线增长强劲：牙刷业务成为公司增长的新引擎，成人牙刷同比增长23%，儿童牙刷同比增长36%，电动牙刷同比增长22%。
• 冷酸灵品牌表现优异：冷酸灵牙膏线下市场份额提升至7.83%，位居第四；冷酸灵在抗敏感领域占据领先地位，产品结构持续优化。
• 渠道拓展成效显著：KA、分销、连锁药房及新零售渠道均实现增长，尤其在KA渠道拓展连锁小超和便利店方面表现突出。
• 盈利能力稳步提升：2023年上半年毛利率达42.8%，同比提升1个百分点；归母净利率达10%，同比提升0.37个百分点。
• 现金流表现良好：2023年上半年销售商品现金7.5亿元，同比增长7%；公司通过降本增效和高端产品占比提升，预计未来毛利率将进一步改善。

关键信息

财务表现

• 2023H1收入：6.7亿元，同比增长9%
• 2023H1归母净利润：0.7亿元，同比增长13%
• 2023H1毛利率：42.8%，同比提升1个百分点
• 2023H1归母净利率：10%，同比提升0.37个百分点
• 2023H1销售商品现金：7.5亿元，同比增长7%

产品结构

• 牙膏业务：成人牙膏收入5.1亿元，同比增长6%；冷酸灵市场份额提升至7.83%
• 牙刷业务：成人牙刷0.79亿元，同比增长23%；儿童牙刷0.16亿元，同比增长36%；电动牙刷306万元，同比增长22%
• 口腔医疗与美容护理产品：0.15亿元，同比增长101%

渠道表现

• KA渠道：拓展连锁小超&便利店效果显著
• 分销渠道：精耕细作，提升效率
• 新零售渠道：积极布局，增长潜力大
• 电商渠道：实现营收1.5亿元，同比增长24%

区域增长

• 南部区域：同比增长13%
• 北部区域：同比增长7%

财务预测

• 2023/2024/2025年归母净利润：预计分别为1.6/2.0/2.3亿元，同比增长分别为20%/22%/16%
• 2023/2024/2025年对应PE：分别为39/31/27倍

估值指标

• 市盈率（P/E）：2023年为38.08倍，2024年为31.19倍，2025年为26.78倍
• 市净率（P/B）：2023年为8.04倍，2024年为6.47倍，2025年为5.20倍
• EV/EBITDA：2023年为30.49倍，2024年为24.22倍，2025年为21.48倍

投资评级

• 6个月投资评级：增持（维持评级）
• 当前股价：35.73元
• 目标价格：未提供

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料价格波动
• 研发及新产品开发风险
• 应收账款管理风险
• 次新股流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险