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天风·WEEKLY 深度研报总结

核心内容概览

本周天风研究汇总了总量研究与行业深度分析，涵盖策略、金工、固收及银行等多个领域，为投资者提供了全面的市场洞察与投资建议。

总量研究

1. 行业轮动加速，意味着什么？

• 核心观点：行业轮动加速反映了市场的“换血效应”，即资金在不同行业间快速流动，导致部分行业上涨而另一些行业下跌。
• 换血效应：通常出现在大盘盘整前夕，若少数行业上涨通过多数行业下跌实现，则为“虹吸效应”。
• 资金面影响：
  • 成交额下行、融资余额上行 → “换血效应”，行业切换频繁。
  • 成交额上行、融资余额上行 → 增量资金推动下，先扩散后聚焦。
  • 成交额下行、融资余额下行 → 聚焦防御方向。
• 市场走势：当前估值赔率偏空，宏观胜率中性，资金趋势中性偏多，拥挤反转信号中性偏空，综合评分偏空。

2. 长鑫IPO将至，怎么看？

• 市场表现：历史上A股大规模IPO前后市场走势呈V型修复，但大小盘及风格表现分化。
• 大中盘股：沪深300、中证500等表现较强，能快速转正。
• 小盘指数：中证2000等在IPO后面临较长时间的流动性挤压。
• 风格差异：成长与消费指数修复动能强，金融与稳定风格修复较弱。
• 行业表现：科技板块韧性优于传统周期，长期逻辑未受影响；医药生物行业IPO后走势偏弱。

金工研究

权益观点：继续震荡走势

• 市场趋势：当前市场预计继续震荡走势。
• 评分：本周权益择时评分-0.11分，观点中性偏空。
• 行业轮动关注：建议关注化工、机械、煤炭等行业。

固收研究

人民币汇率研究框架及2026年下半年展望

• 核心观点：人民币汇率的“稳”将成为2026年中国资本市场结构性定价的重要底层条件。
• 投资建议：
  • 弱化对汇率单边方向的博弈。
  • 关注受益于长期竞争力、全球化布局和内需修复的优质行业与龙头公司。
• 汇率影响：对资本市场的最大意义在于是否保持稳定、可预期和双向波动有序。

上半场的预期差，下半场的破局点

• 10年国债收益率：当前处于1.7%的十字路口，预计下半年将进入震荡格局。
• 支撑因素：基本面弱修复、资金面宽松预期、融资需求不足。
• 扰动因素：通胀回升预期、政府债供给压力、市场风险偏好变化、债券估值性价比降低。
• 核心特征：利多逻辑仍存，但利空扰动渐增。
• 收益率区间：预计核心运行区间为1.66%-1.78%，下半年节奏可能呈现“前高后低”。

银行研究

银行司库视角看2亿OMO

• OMO操作：央行6月2日开展2亿7天期逆回购操作。
• 观点：
  • 对一级交易商司库而言，该体量“微乎其微”。
  • 可能释放避免利率过快下行的信号。
  • 推动银行司库缩表是性价比更高的操作。
  • 弱化MDS+MLF的多重价位中标机制。
  • 未来仍需持续降低银行同业负债成本。

2026年贷款到期影响几何？

• 贷款增速：当前信贷增速持续下滑，不排除监管出台刺激性政策。
• 政策托举：预计7月政治局会议后可能出台相关政策，但扭转效果需观察。
• 全年趋势：在“反内卷”与“正确的政绩观教育”引导下，贷款增速或趋近于GDP增速。
• 影响因素：贷款定价偏高带来的“挤出效应”、贷款到期规模较大等。

行业深度分析

1. 蛋氨酸：短期受地缘扰动，中国参与全球供给重分配

• 价格走势：截至5月1日，固体蛋氨酸价格升至4.3万元/吨，较年初上涨144%。
• 供给端：全球蛋氨酸CR4为89%，液体蛋氨酸CR4为100%，供给高集中度。
• 新增产能：2020年以来新增产能主要来自中国，未来公开增量亦以国内企业为主。
• 需求端：禽肉消费及饲料工业化推动需求增长。
• 市场展望：
  • 全球蛋氨酸市场增速预计约6%，年需求增量约10万吨。
  • 中国产业从进口替代走向全球供给重分配。
  • 短期价格弹性仍存，中长期需求/产能比有望维持在75%以上，价格中枢保持合理。

2. 煤化工系列报告一：碳排双控叠加煤油比套利，煤化工盈利有望进入上行周期

• “十五五”期间展望：
  • 煤化工发展战略地位凸显，产能增速有望降速。
  • 中国已从能耗双控转向碳排双控，预计万元GDP二氧化碳排放下降幅度不低于“十四五”期间。
  • 煤化工作为高耗能、高碳排产业，将面临更严格的准入与运行约束。
• 转型方向：推动煤化工与绿电、绿氢、生物质、CCUS等耦合发展。
• 盈利改善：美伊冲突导致煤油比下行，煤化工盈利显著改善。
• 国内煤炭基本面：较2021-2022年偏宽松，煤油比难以因煤价大幅上涨而抬升。
• 油价中枢：即便冲突缓和，原油供应缺口短时间难以恢复，油价中枢或难以回落至冲突前水平。
• 结论：通过煤油比下降带来的价差拉大，叠加产能增速放缓，煤化工盈利有望进入上行周期。

附：研究报告法律声明与免责声明

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