> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·WEEKLY 深度研报总结 ## 核心内容概览 本周天风研究汇总了总量研究与行业深度分析，涵盖策略、金工、固收及银行等多个领域，为投资者提供了全面的市场洞察与投资建议。 --- ## 总量研究 ### 1. 行业轮动加速，意味着什么？ - **核心观点**：行业轮动加速反映了市场的“换血效应”，即资金在不同行业间快速流动，导致部分行业上涨而另一些行业下跌。 - **换血效应**：通常出现在大盘盘整前夕，若少数行业上涨通过多数行业下跌实现，则为“虹吸效应”。 - **资金面影响**： - 成交额下行、融资余额上行 → “换血效应”，行业切换频繁。 - 成交额上行、融资余额上行 → 增量资金推动下，先扩散后聚焦。 - 成交额下行、融资余额下行 → 聚焦防御方向。 - **市场走势**：当前估值赔率偏空，宏观胜率中性，资金趋势中性偏多，拥挤反转信号中性偏空，综合评分偏空。 ### 2. 长鑫IPO将至，怎么看？ - **市场表现**：历史上A股大规模IPO前后市场走势呈V型修复，但大小盘及风格表现分化。 - **大中盘股**：沪深300、中证500等表现较强，能快速转正。 - **小盘指数**：中证2000等在IPO后面临较长时间的流动性挤压。 - **风格差异**：成长与消费指数修复动能强，金融与稳定风格修复较弱。 - **行业表现**：科技板块韧性优于传统周期，长期逻辑未受影响；医药生物行业IPO后走势偏弱。 --- ## 金工研究 ### 权益观点：继续震荡走势 - **市场趋势**：当前市场预计继续震荡走势。 - **评分**：本周权益择时评分-0.11分，观点中性偏空。 - **行业轮动关注**：建议关注化工、机械、煤炭等行业。 --- ## 固收研究 ### 人民币汇率研究框架及2026年下半年展望 - **核心观点**：人民币汇率的“稳”将成为2026年中国资本市场结构性定价的重要底层条件。 - **投资建议**： - 弱化对汇率单边方向的博弈。 - 关注受益于长期竞争力、全球化布局和内需修复的优质行业与龙头公司。 - **汇率影响**：对资本市场的最大意义在于是否保持稳定、可预期和双向波动有序。 ### 上半场的预期差，下半场的破局点 - **10年国债收益率**：当前处于1.7%的十字路口，预计下半年将进入震荡格局。 - **支撑因素**：基本面弱修复、资金面宽松预期、融资需求不足。 - **扰动因素**：通胀回升预期、政府债供给压力、市场风险偏好变化、债券估值性价比降低。 - **核心特征**：利多逻辑仍存，但利空扰动渐增。 - **收益率区间**：预计核心运行区间为1.66%-1.78%，下半年节奏可能呈现“前高后低”。 --- ## 银行研究 ### 银行司库视角看2亿OMO - **OMO操作**：央行6月2日开展2亿7天期逆回购操作。 - **观点**： - 对一级交易商司库而言，该体量“微乎其微”。 - 可能释放避免利率过快下行的信号。 - 推动银行司库缩表是性价比更高的操作。 - 弱化MDS+MLF的多重价位中标机制。 - 未来仍需持续降低银行同业负债成本。 ### 2026年贷款到期影响几何？ - **贷款增速**：当前信贷增速持续下滑，不排除监管出台刺激性政策。 - **政策托举**：预计7月政治局会议后可能出台相关政策，但扭转效果需观察。 - **全年趋势**：在“反内卷”与“正确的政绩观教育”引导下，贷款增速或趋近于GDP增速。 - **影响因素**：贷款定价偏高带来的“挤出效应”、贷款到期规模较大等。 --- ## 行业深度分析 ### 1. 蛋氨酸：短期受地缘扰动，中国参与全球供给重分配 - **价格走势**：截至5月1日，固体蛋氨酸价格升至4.3万元/吨，较年初上涨144%。 - **供给端**：全球蛋氨酸CR4为89%，液体蛋氨酸CR4为100%，供给高集中度。 - **新增产能**：2020年以来新增产能主要来自中国，未来公开增量亦以国内企业为主。 - **需求端**：禽肉消费及饲料工业化推动需求增长。 - **市场展望**： - 全球蛋氨酸市场增速预计约6%，年需求增量约10万吨。 - 中国产业从进口替代走向全球供给重分配。 - 短期价格弹性仍存，中长期需求/产能比有望维持在75%以上，价格中枢保持合理。 ### 2. 煤化工系列报告一：碳排双控叠加煤油比套利，煤化工盈利有望进入上行周期 - **“十五五”期间展望**： - 煤化工发展战略地位凸显，产能增速有望降速。 - 中国已从能耗双控转向碳排双控，预计万元GDP二氧化碳排放下降幅度不低于“十四五”期间。 - 煤化工作为高耗能、高碳排产业，将面临更严格的准入与运行约束。 - **转型方向**：推动煤化工与绿电、绿氢、生物质、CCUS等耦合发展。 - **盈利改善**：美伊冲突导致煤油比下行，煤化工盈利显著改善。 - **国内煤炭基本面**：较2021-2022年偏宽松，煤油比难以因煤价大幅上涨而抬升。 - **油价中枢**：即便冲突缓和，原油供应缺口短时间难以恢复，油价中枢或难以回落至冲突前水平。 - **结论**：通过煤油比下降带来的价差拉大，叠加产能增速放缓，煤化工盈利有望进入上行周期。 --- ## 附：研究报告法律声明与免责声明 - **法律声明**：本报告署名分析具有证券投资咨询执业资格，内容客观准确，仅限客户账户使用。 - **免责声明**：本平台内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需谨慎对待市场风险。 --- ## 天风证券研究所信息 - **投研服务**：实行签约白名单制。 - **联系方式**：详见下方通讯录。 - **欢迎签约**：欢迎成为天风机构签约客户，详询天风机构销售。 --- ## 天风机构销售通讯录 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|--------------|------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |