20260616-东吴证券-三江转债_消费级二氧化硅国内领军企业_13页_573kb

三江转债（123273.SZ）分析总结

核心内容概述

三江转债（123273.SZ）于2026年6月17日开始网上申购，发行规模为2.90亿元，募集资金主要用于马来西亚二氧化硅生产基地建设项目。转债存续期为6年，主体及债项评级均为A+，初始转股价为14.43元/股，正股金三江2026年6月16日收盘价为14.62元，对应的转换平价为101.32元，平价溢价率为-1.30%。债底估值为85.27元，YTM为2.97%，债底保护一般。预计上市首日价格在129.73~144.01元之间，转股溢价率约为35%，中签率预计为0.0009%，建议积极申购。

主要观点

转债条款及估值分析

• 转债基本信息：三江转债存续期为6年，发行规模为2.90亿元，正股为金三江（301059.SZ）。
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%。
• 到期赎回价格：票面面值的114%（含最后一期利息）。
• 债底估值：以6年A+中债企业债到期收益率5.79%计算，纯债价值为85.27元，YTM为2.97%，债底保护一般。
• 转换平价：当前转换平价为101.3元，平价溢价率为-1.30%。
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年12月24日至2032年6月16日。
• 条款设置：下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”，条款设置中规中矩。
• 股本稀释：按初始转股价14.43元计算，转债发行2.90亿元对总股本稀释率为8.00%，对流通盘稀释率为8.87%，对股本摊薄压力较小。

投资申购建议

• 上市首日价格预测：预计在129.73~144.01元之间，基于可比转债及实证模型。
• 中签率：预计为0.0009%，建议积极参与申购。
• 优先配售比例：预计原股东优先配售比例为72.52%，剩余网上申购资金为0.80亿元。
• 申购策略：鉴于转债规模较小、评级一般，但公司主业及募投项目相对稳健，综合判断转股溢价率在35%左右。

正股基本面分析

财务数据表现

• 营业收入：2021年以来稳步增长，2021-2025年复合增速为21.90%，2025年达4.48亿元，同比增加16.24%。
• 归母净利润：2021-2025年复合增速为10.85%，2025年达0.76亿元，同比增加43.11%。
• 毛利率与净利率：销售净利率和毛利率均高于行业均值，2025年销售净利率为17.05%，毛利率为39.97%。
• 费用率变化：销售费用率和财务费用率呈上升趋势，管理费用率保持稳定。

公司亮点

• 行业地位：金三江是消费级二氧化硅国内领军企业，专注于沉淀法二氧化硅的研发、生产和销售。
• 研发实力：拥有由博士、硕士及技术骨干组成的研发团队，建立占地4700平方米的高标准研发中心。
• 生产基地：公司拥有2大生产基地，其中智能工厂（二厂）于2022年建成，2023年正式投产，符合信息化、智能化、绿色化标准。
• 海外市场：公司在香港、美国、波兰、墨西哥设立子公司，组建海外团队，加快海外供应链建设。
• 产品应用：二氧化硅广泛应用于牙膏、食品药品、硅橡胶、蓄电池等领域，具有良好的化学稳定性及吸附性能。

关键信息总结

募集资金用途

• 马来西亚生产基地：项目总投资33,036.97万元，拟投入募集资金29,000万元。

可比转债分析

• 富瀚转债：转换平价71.68元，评级A+，发行规模5.8亿元，转股溢价率80.06%。
• 湘佳转债：转换平价62.10元，评级A+，发行规模6.4亿元，转股溢价率94.30%。
• 微芯转债：转换平价98.90元，评级A+，发行规模5.0亿元，转股溢价率46.41%。
• 近期上市转债：斯达转债（49.02%）、金杨转债（47.13%）、珂玛转债（28.04%）。

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市期间正股价格波动可能影响转债表现。
• 机会成本风险：上市时点不确定可能导致投资机会成本增加。
• 违约风险：公司存在一定的违约风险。
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能因市场环境变化而主动压缩。

结构化信息

转债基本信息

• 发行时间：2026年6月17日开始网上申购
• 发行规模：2.90亿元
• 募集资金用途：马来西亚二氧化硅生产基地建设项目
• 存续期：2026年6月17日至2032年6月16日
• 评级：A+/A+
• 票面利率：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%
• 转换平价：101.32元
• 平价溢价率：-1.30%
• 债底估值：85.27元
• YTM：2.97%
• 转股期：2026年12月24日至2032年6月16日
• 条款设置：下修“15/30，85%”，赎回“15/30、130%”，回售“30、70%”
• 股本稀释：总股本稀释率8.00%，流通盘稀释率8.87%

正股基本面

• 营业收入：2021-2025年复合增速21.90%，2025年达4.48亿元
• 归母净利润：2021-2025年复合增速10.85%，2025年达0.76亿元
• 产品结构：二氧化硅类产品占比高达99.71%（2025年）
• 毛利率与净利率：销售净利率17.05%，毛利率39.97%，均高于行业均值
• 费用率变化：销售费用率、财务费用率上升，管理费用率保持稳定
• 研发与生产基地：拥有4700平方米研发中心及智能工厂（二厂），符合绿色化标准

投资建议

• 上市首日价格预测：129.73~144.01元
• 转股溢价率预测：35%
• 中签率：0.0009%
• 优先配售比例：72.52%
• 申购建议：建议积极申购

其他信息

• 相关研究：《金帝转债：汽车精密零部件国内新锐企业》、《豪26转债：国内汽车同步器领军企业》
• 免责声明：本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不承担任何责任
• 投资评级标准：基于未来6至12个月内个股或行业相对基准的预期表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级