> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三江转债（123273.SZ）分析总结 ## 核心内容概述 三江转债（123273.SZ）于2026年6月17日开始网上申购，发行规模为2.90亿元，募集资金主要用于马来西亚二氧化硅生产基地建设项目。转债存续期为6年，主体及债项评级均为A+，初始转股价为14.43元/股，正股金三江2026年6月16日收盘价为14.62元，对应的转换平价为101.32元，平价溢价率为-1.30%。债底估值为85.27元，YTM为2.97%，债底保护一般。预计上市首日价格在129.73~144.01元之间，转股溢价率约为35%，中签率预计为0.0009%，建议积极申购。 ## 主要观点 ### 转债条款及估值分析 - **转债基本信息**：三江转债存续期为6年，发行规模为2.90亿元，正股为金三江（301059.SZ）。 - **票面利率**：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%。 - **到期赎回价格**：票面面值的114%（含最后一期利息）。 - **债底估值**：以6年A+中债企业债到期收益率5.79%计算，纯债价值为85.27元，YTM为2.97%，债底保护一般。 - **转换平价**：当前转换平价为101.3元，平价溢价率为-1.30%。 - **转股期**：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年12月24日至2032年6月16日。 - **条款设置**：下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”，条款设置中规中矩。 - **股本稀释**：按初始转股价14.43元计算，转债发行2.90亿元对总股本稀释率为8.00%，对流通盘稀释率为8.87%，对股本摊薄压力较小。 ### 投资申购建议 - **上市首日价格预测**：预计在129.73~144.01元之间，基于可比转债及实证模型。 - **中签率**：预计为0.0009%，建议积极参与申购。 - **优先配售比例**：预计原股东优先配售比例为72.52%，剩余网上申购资金为0.80亿元。 - **申购策略**：鉴于转债规模较小、评级一般，但公司主业及募投项目相对稳健，综合判断转股溢价率在35%左右。 ## 正股基本面分析 ### 财务数据表现 - **营业收入**：2021年以来稳步增长，2021-2025年复合增速为21.90%，2025年达4.48亿元，同比增加16.24%。 - **归母净利润**：2021-2025年复合增速为10.85%，2025年达0.76亿元，同比增加43.11%。 - **毛利率与净利率**：销售净利率和毛利率均高于行业均值，2025年销售净利率为17.05%，毛利率为39.97%。 - **费用率变化**：销售费用率和财务费用率呈上升趋势，管理费用率保持稳定。 ### 公司亮点 - **行业地位**：金三江是消费级二氧化硅国内领军企业，专注于沉淀法二氧化硅的研发、生产和销售。 - **研发实力**：拥有由博士、硕士及技术骨干组成的研发团队，建立占地4700平方米的高标准研发中心。 - **生产基地**：公司拥有2大生产基地，其中智能工厂（二厂）于2022年建成，2023年正式投产，符合信息化、智能化、绿色化标准。 - **海外市场**：公司在香港、美国、波兰、墨西哥设立子公司，组建海外团队，加快海外供应链建设。 - **产品应用**：二氧化硅广泛应用于牙膏、食品药品、硅橡胶、蓄电池等领域，具有良好的化学稳定性及吸附性能。 ## 关键信息总结 ### 募集资金用途 - **马来西亚生产基地**：项目总投资33,036.97万元，拟投入募集资金29,000万元。 ### 可比转债分析 - **富瀚转债**：转换平价71.68元，评级A+，发行规模5.8亿元，转股溢价率80.06%。 - **湘佳转债**：转换平价62.10元，评级A+，发行规模6.4亿元，转股溢价率94.30%。 - **微芯转债**：转换平价98.90元，评级A+，发行规模5.0亿元，转股溢价率46.41%。 - **近期上市转债**：斯达转债（49.02%）、金杨转债（47.13%）、珂玛转债（28.04%）。 ## 风险提示 - **正股波动风险**：申购至上市期间正股价格波动可能影响转债表现。 - **机会成本风险**：上市时点不确定可能导致投资机会成本增加。 - **违约风险**：公司存在一定的违约风险。 - **转股溢价率压缩风险**：转股溢价率可能因市场环境变化而主动压缩。 ## 结构化信息 ### 转债基本信息 - **发行时间**：2026年6月17日开始网上申购 - **发行规模**：2.90亿元 - **募集资金用途**：马来西亚二氧化硅生产基地建设项目 - **存续期**：2026年6月17日至2032年6月16日 - **评级**：A+/A+ - **票面利率**：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50% - **转换平价**：101.32元 - **平价溢价率**：-1.30% - **债底估值**：85.27元 - **YTM**：2.97% - **转股期**：2026年12月24日至2032年6月16日 - **条款设置**：下修“15/30，85%”，赎回“15/30、130%”，回售“30、70%” - **股本稀释**：总股本稀释率8.00%，流通盘稀释率8.87% ### 正股基本面 - **营业收入**：2021-2025年复合增速21.90%，2025年达4.48亿元 - **归母净利润**：2021-2025年复合增速10.85%，2025年达0.76亿元 - **产品结构**：二氧化硅类产品占比高达99.71%（2025年） - **毛利率与净利率**：销售净利率17.05%，毛利率39.97%，均高于行业均值 - **费用率变化**：销售费用率、财务费用率上升，管理费用率保持稳定 - **研发与生产基地**：拥有4700平方米研发中心及智能工厂（二厂），符合绿色化标准 ### 投资建议 - **上市首日价格预测**：129.73~144.01元 - **转股溢价率预测**：35% - **中签率**：0.0009% - **优先配售比例**：72.52% - **申购建议**：建议积极申购 ## 其他信息 - **相关研究**：《金帝转债：汽车精密零部件国内新锐企业》、《豪26转债：国内汽车同步器领军企业》 - **免责声明**：本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不承担任何责任 - **投资评级标准**：基于未来6至12个月内个股或行业相对基准的预期表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级 ---