> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 药明合联 (2268 HK) 总结 ## 核心内容 药明合联（2268 HK）在2026年第一季度（1H26）展现出强劲的业绩增长，收入和净利润均实现同比增长。公司未来发展前景被看好，特别是M端业务的增长潜力，预计将在未来2-3年内成为核心增长动力。交银国际上调了药明合联的目标价至港元94.00，维持“买入”评级，并将其列为CXO板块的重点推荐。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：1H26公司收入达到37.0亿元人民币，按实际和恒定汇率分别同比增长37%和42%；经调整净利润同比增长37%至10.3亿元人民币。毛利率和净利率分别提升至37%和28%。 - **盈利能力增强**：剔除东曜整合影响后，毛利率和净利率进一步提升至38%和29%。主要得益于产能利用率高、高附加值服务占比提升及运营效率优化。 - **管理层维持全年指引**：预计2026年恒定汇率下收入增速将超过40%，有机增长将超过35%。全年毛利率波动预计不超过1个百分点。 - **项目漏斗向M端转化**：1H26新签51个iCMC项目，其中新型偶联药物占比超75%；未完成服务订单总额同比增长62%至21.6亿美元。 - **M端业务增长拐点临近**：公司预计2026-2028年将分别递交4-6、7-10、12-15个BLA，推动M端业务规模化发展。 - **产能扩张计划**：无锡XPLM1L2预计于2026年末或2027年初实现GMP放行，制剂产线DP5和DP6分别计划于1H27和1H28放行。新加坡mAb/BCM3产线已于8月放行，DP4和BCM4预计分别于8月底和2026年末放行。江阴载荷连接子产能将提升至无锡基地现有水平的5倍。预计2026-30年的总资本开支将达80亿元人民币。 - **M端项目占比目标**：管理层预计2030年XDC和M端项目营收占比各自达到20%。 - **目标价上调**：基于1H26业绩表现和未来增长预期，交银国际调整盈利预测，将DCF模型向前滚动一年至2027年，得出最新目标价为港元94.00，潜在涨幅为+17.3%。 ## 关键信息 ### 财务数据（人民币百万） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 收入 | 4,052 | 5,944 | 8,077 | 10,837 | 14,052 | | 毛利润 | 1,240 | 2,139 | 2,867 | 3,955 | 5,268 | | 毛利率 | 30.6% | 36.0% | 35.5% | 36.5% | 37.5% | | 经调整归母净利润 | 1,070 | 1,480 | 1,722 | 2,723 | 3,645 | | 经调整归母净利率 | 26.4% | 24.9% | 21.3% | 25.1% | 25.9% | ### 股票表现 - **收盘价**：港元80.15 - **目标价**：港元94.00 - **潜在涨幅**：+17.3% - **52周高位**：港元85.10 - **52周低位**：港元45.84 - **市值**：101,507.57百万港元 - **日均成交量**：23.62百万港元 - **年初至今变化**：+31.93% - **200天平均价**：港元57.86 ### 评级及目标价（部分公司） | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 | |----------|----------|------|---------------------|---------------------|----------| | 1530 HK | 三生制药 | 买入 | 17.66 | 30.30 | 71.6% | | 1952 HK | 云顶新耀 | 买入 | 36.84 | 66.00 | 79.1% | | 2268 HK | 药明合联 | 买入 | 80.15 | 94.00 | 17.3% | | 3759 HK | 康龙化成 | 买入 | 32.46 | 46.60 | 43.6% | ## 盈利预测变动 | 项目 | 新预测（2026E） | 前预测（2026E） | 变动 | |------|----------------|----------------|------| | 营业收入 | 8,077 | 7,979 | +1% | | 毛利润 | 2,867 | 2,832 | +1% | | 经调整归母净利润 | 2,110 | 2,089 | +1% | ## 财务比率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 30.6% | 36.0% | 35.5% | 36.5% | 37.5% | | EBITDA利润率 | 28.3% | 28.9% | 32.3% | 37.4% | 37.1% | | EBIT利润率 | 25.6% | 26.4% | 26.0% | 29.7% | 30.6% | | 净利率 | 26.4% | 24.9% | 21.3% | 25.1% | 25.9% | | ROA | 11.7% | 10.3% | 10.4% | 13.8% | 15.2% | | ROE | 16.1% | 13.8% | 13.7% | 17.6% | 18.9% | | ROIC | 15.0% | 12.8% | 12.8% | 16.7% | 18.1% | | 流动比率 | 2.5 | 2.7 | 2.4 | 2.8 | 3.5 | | 存货周转天数 | 40.0 | 60.0 | 70.0 | 70.0 | 70.0 | | 应收账款周转天数 | 180.0 | 160.0 | 145.0 | 125.0 | 110.0 | | 应付账款周转天数 | 180.0 | 150.0 | 130.0 | 115.0 | 102.0 | ## 结论 药明合联在2026年展现出强劲的业绩增长和良好的盈利能力，M端业务正逐步成为新的增长点。公司通过项目漏斗转化和产能扩张，为未来增长奠定了坚实基础。交银国际上调目标价至港元94.00，潜在涨幅为17.3%，维持“买入”评级，认为其未来表现将优于行业平均水平。