> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金属行业 2026 半年度展望（II）：有色及贵金属——供需博弈强化定价逻辑，流动性定价分化影响市场宽度 ## 核心内容 2026年，金属行业进入结构性强势定价周期，有色金属指数上涨 $63.9\%$，申万有色金属市值上涨 $224.6\%$，突破6.5万亿元。此轮金属强势定价周期的核心要素包括：**刚性化的供给**、**弹性化的需求**、**持续化的政经扰动**及**分化的金融定价**。供给端的弱化与需求端的结构性扩张形成供需博弈，同时全球政经环境的高扰动和流动性市场分化式定价进一步影响市场估值与波动。 ## 主要观点 - **全球金属行业进入弱供给周期**：上游勘探投入持续减少，资本支出环境恶化，绿地项目占比降至21%，在产项目占比升至45%，显示全球矿业投资风险偏好下降，产能释放滞后效应显著。 - **厄尔尼诺现象推升全球通胀**：预计2026年5—7月形成厄尔尼诺现象的概率为 $61\%$，将导致东南亚、澳大利亚干旱，南美洪涝，对铜、镍、白银等金属生产造成显著扰动，全球CPI预计上升 $0.7\%$—$2\%$，中国CPI约2.7%。 - **全球流动性市场分化式定价**：全球央行资产负债表的再调整政策对金属行业估值弹性及市场宽度产生实质影响，全球净降息比例降至45.76%，市场处于“再通胀收紧”与“再衰退宽松”的分化状态。 - **铜、铝等工业金属进入结构性优化阶段**：铜矿供应长期结构性弱化，需求端因新能源、AI等科技产业扩张而持续提升；铝行业面临供应短缺风险，但新能源等产业推动需求增长。 - **贵金属市场维持高位定价**：黄金价格易涨难跌，供需偏紧，央行购金持续增长；白银供需偏紧，需求增速提升，供应缺口扩大；铂金市场结构性短缺，需求韧性较强。 ## 关键信息 ### 1. 供给与需求的博弈 - **供给刚性化**：全球矿业上游勘探投入持续下降，2025年降至124亿美元，全球矿端供给增速下降至 $1.6\%$，较近30年均值 $4.93\%$ 明显下滑。 - **需求弹性提升**：全球算力基建及新质生产力升级推动科技金属需求增长，铜、铝等金属需求曲线右移弹性增强。 - **供给结构变化**：铜矿资源量断崖式下降，2020—2024年新增铜矿项目仅6个，供应成本上涨压力大。 ### 2. 厄尔尼诺现象对通胀与金属价格的影响 - **厄尔尼诺推升通胀**：全球CPI抬升约 $0.7\%$—$2\%$，食品CPI抬升约 $3.5\%$—$6\%$，中国CPI约2.7%。 - **金属价格波动**：厄尔尼诺导致铜、镍、白银等金属生产中断、减产，价格面临上行压力。 ### 3. 流动性市场分化对金属估值的影响 - **全球流动性市场分化**：降息预期降温，净降息比例降至45.76%，市场进入“再通胀收紧”与“再衰退宽松”阶段。 - **央行资产负债表变化**：全球央行扩表谨慎，对金属行业估值形成扰动，需关注流动性变量变化。 ### 4. 工业金属供需结构优化 - **铜**：供应端结构性弱化，需求端因电力、新能源等产业增长而提升，预计2025—2028年全球精炼铜消费CAGR达 $5.6\%$。 - **铝**：中国铝土矿进口依赖度达 $90\%$，电解铝产能天花板锁定，供应短缺风险上升，需求因新能源等产业增长而持续扩张。 ### 5. 贵金属定价逻辑 - **黄金**：供需偏紧，央行购金持续增长，黄金价格易涨难跌，预计趋势性上行。 - **白银**：供需偏紧，供应增速放缓，需求因新能源等产业增长而扩张，预计2025—2028年全球白银需求CAGR达 $2.3\%$。 - **铂金**：供应持续短缺，需求韧性较强，预计2026—2028年供需缺口维持在 $-7.8$ 至 $-6$ 吨之间。 ## 投资建议 - **有色金属板块**：整体盈利水平优化，配置属性增强，重点关注铜、铝等工业金属及黄金、白银等贵金属。 - **相关公司**： - 铜板块：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业、西部矿业 - 铝板块：中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业 - 黄金板块：赤峰黄金、山金国际、四川黄金、紫金矿业、山东黄金 - 白银板块：兴业银锡、盛达资源 - 铂金板块：贵研铂业、中信金属 ## 风险提示 - 政策执行不及预期 - 利率超预期急剧上升 - 金属库存大幅增长及现货贴水放大 - 市场风险情绪加速回落 - 区域性冲突加剧及扩散