> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 今世缘（603369.SH）总结 ## 核心内容 今世缘（603369.SH）在2025年及2026Q1经历了收入和利润的下滑，但现金流表现稳健。2025年公司实现营业总收入101.8亿元，同比下降11.8%，归母净利润26.0亿元，同比下降23.7%。2026Q1，公司收入43.2亿元，同比下降15.2%，归母净利润13.8亿元，同比下降15.8%。尽管收入端压力较大，但销售收现和经营性现金流表现优于收入端，显示公司经营正在逐步企稳。 ## 主要观点 - **收入与利润趋势**： - 2025年公司整体收入和净利润均出现下滑，但2026Q1降幅环比收窄。 - 2025年收入和净利润分别同比下降11.8%和23.7%，2026Q1分别同比下降15.2%和15.8%。 - 预计2026-2028年公司收入将分别为101.9/106.3/113.8亿元，净利润分别为26.4/27.8/30.0亿元。 - **产品表现**： - 2025年淡雅等大众价位产品展现韧性，收入实现正增长。 - 特A+类产品收入下滑幅度较大，特A类产品收入略有下降，但淡雅表现良好。 - 2026Q1对开下滑幅度收窄，淡雅在提价前实现较快增长。 - **地区表现**： - 苏中市场表现较好，受益于淡雅和对开的渗透率提升。 - 淮安和南京市场在高基数下收入下降，但苏中市场收入降幅较小。 - **费用与利润结构**： - 2025年整体毛利率下降0.5个百分点至74.2%，销售费用率上升4.57个百分点至23.11%。 - 公司费用投入方向有所调整，减少促销投入，转向消费者端和渠道利润呵护。 - 2026Q1毛利率和销售费用率同比上升，费效比控制趋于稳定，净利率微降0.2个百分点至32.0%。 - **现金流表现**： - 2026Q1销售收现同比增长2.4%，经营性现金流净额同比增长48.1%。 - 2025Q4和2026Q1销售收现和经营性现金流分别同比下降3.1%和上升31.5%，显示现金流改善。 ## 关键信息 - **盈利预测**： - 2026年公司预计实现营业收入101.89亿元，归母净利润26.39亿元。 - 2027年营业收入预计增长4.3%，归母净利润增长5.3%。 - 2028年营业收入预计增长7.1%，归母净利润增长8.0%。 - **估值指标**： - 当前股价对应2026年13.3倍P/E，2027年12.6倍P/E。 - EV/EBITDA为11.3倍，P/B为1.95倍。 - **投资建议**： - 维持“优于大市”评级。 - 公司在销售淡季仍以去化渠道库存为主，未强压回款，合同负债环比减少。 - 预计下半年基本面将同环比修复，全年收入有望持平，净利率趋稳。 - **风险提示**： - 白酒需求复苏不及预期。 - 渠道库存增加可能导致批价波动。 - 食品安全问题可能影响公司声誉和销售。 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 11,546 | 10,182 | 10,189 | 10,625 | 11,378 | | 净利润(百万元) | 3,412 | 2,604 | 2,639 | 2,779 | 3,001 | | 每股收益(元) | 2.72 | 2.09 | 2.12 | 2.23 | 2.41 | | P/E | 10.3 | 13.5 | 13.3 | 12.6 | 11.7 | | P/B | 2.3 | 2.1 | 1.9 | 1.8 | 1.7 | | EV/EBITDA | 9.9 | 13.2 | 11.3 | 10.3 | 9.6 | ## 相关研究报告 - 《今世缘（603369.SH）-2025Q3延续调整，净利润降幅环比扩大》 - 《今世缘（603369.SH）-2025Q2报表释放需求压力，主动降速为渠道纾压》 - 《今世缘（603369.SH）-2024年省内市场份额提升，2025Q1收现表现较好》 - 《今世缘（603369.SH）-第三季度收入增速环比下降，放缓节奏蓄势春节》 - 《今世缘（603369.SH）-2万吨产能开酿赋能品质升级，千元价位推新完善产品布局》 ## 投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） - 合理估值：未明确 - 收盘价：28.13元 - 总市值/流通市值：35072/35072百万元 - 52周最高价/最低价：49.19/25.34元 - 近3个月日均成交额：234.36百万元