20260509-国信证券-今世缘-603369.SH-2025年释放压力_2026Q1销售收现好于收入端_6页_523kb

报告摘要

今世缘（603369.SH）总结

核心内容

今世缘（603369.SH）在2025年及2026Q1经历了收入和利润的下滑，但现金流表现稳健。2025年公司实现营业总收入101.8亿元，同比下降11.8%，归母净利润26.0亿元，同比下降23.7%。2026Q1，公司收入43.2亿元，同比下降15.2%，归母净利润13.8亿元，同比下降15.8%。尽管收入端压力较大，但销售收现和经营性现金流表现优于收入端，显示公司经营正在逐步企稳。

主要观点

收入与利润趋势：
- 2025年公司整体收入和净利润均出现下滑，但2026Q1降幅环比收窄。
- 2025年收入和净利润分别同比下降11.8%和23.7%，2026Q1分别同比下降15.2%和15.8%。
- 预计2026-2028年公司收入将分别为101.9/106.3/113.8亿元，净利润分别为26.4/27.8/30.0亿元。
产品表现：
- 2025年淡雅等大众价位产品展现韧性，收入实现正增长。
- 特A+类产品收入下滑幅度较大，特A类产品收入略有下降，但淡雅表现良好。
- 2026Q1对开下滑幅度收窄，淡雅在提价前实现较快增长。
地区表现：
- 苏中市场表现较好，受益于淡雅和对开的渗透率提升。
- 淮安和南京市场在高基数下收入下降，但苏中市场收入降幅较小。
费用与利润结构：
- 2025年整体毛利率下降0.5个百分点至74.2%，销售费用率上升4.57个百分点至23.11%。
- 公司费用投入方向有所调整，减少促销投入，转向消费者端和渠道利润呵护。
- 2026Q1毛利率和销售费用率同比上升，费效比控制趋于稳定，净利率微降0.2个百分点至32.0%。
现金流表现：
- 2026Q1销售收现同比增长2.4%，经营性现金流净额同比增长48.1%。
- 2025Q4和2026Q1销售收现和经营性现金流分别同比下降3.1%和上升31.5%，显示现金流改善。

关键信息

盈利预测：
- 2026年公司预计实现营业收入101.89亿元，归母净利润26.39亿元。
- 2027年营业收入预计增长4.3%，归母净利润增长5.3%。
- 2028年营业收入预计增长7.1%，归母净利润增长8.0%。
估值指标：
- 当前股价对应2026年13.3倍P/E，2027年12.6倍P/E。
- EV/EBITDA为11.3倍，P/B为1.95倍。
投资建议：
- 维持“优于大市”评级。
- 公司在销售淡季仍以去化渠道库存为主，未强压回款，合同负债环比减少。
- 预计下半年基本面将同环比修复，全年收入有望持平，净利率趋稳。
风险提示：
- 白酒需求复苏不及预期。
- 渠道库存增加可能导致批价波动。
- 食品安全问题可能影响公司声誉和销售。

财务预测与估值

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	11,546	10,182	10,189	10,625	11,378
净利润(百万元)	3,412	2,604	2,639	2,779	3,001
每股收益(元)	2.72	2.09	2.12	2.23	2.41
P/E	10.3	13.5	13.3	12.6	11.7
P/B	2.3	2.1	1.9	1.8	1.7
EV/EBITDA	9.9	13.2	11.3	10.3	9.6