20260428-国金证券-短期供给存在挑战_长期能见度明确_4页_966kb

报告摘要

公司业绩与展望总结

核心内容

公司于2026年4月28日公布了2026年第一季度业绩，整体表现强劲。公司2026Q1实现营收40.5亿美元，同比增长53%。毛利率方面，GAAP毛利率为10.8%，同比提升0.5个百分点；Non-GAAP毛利率为11.3%，同比提升0.3个百分点。净利润方面，GAAP净利润为2.12亿美元，同比增长146%；Non-GAAP净利润为2.50亿美元，同比增长78%。

公司对2026年第二季度的营收指引为41.5亿至44.5亿美元，Non-GAAP EPS指引为2.14至2.34美元。2026年全年营收指引上调至190亿美元，较之前170亿美元增长显著。Non-GAAP营业利润率预计为8.0%，全年Non-GAAP EPS预计为10.15美元，较之前8.75美元有所提升。公司预计2026年全年CAPEX约为10亿美元，2027年预计达到15亿美元。

主要观点

业务增长动能

CCS业务是公司全年增长的主要驱动力，2026Q1营收为32.4亿美元，同比增长76%，占总收入的80%。
通信终端市场营收为24.1亿美元，同比增长69%。
企业终端市场（主要为服务器）营收为8.3亿美元，同比增长101%。

项目进展

公司已获得一家大型云厂商的1.6T CPO项目，预计2027年开始部署，为博通Tomahawk交换芯片的首次规模化应用，利润率预期高于公司平均水平。
未来3.2T CPO项目将有更大规模部署。
公司与AMD在Helios机柜项目上展开合作，预计2026年内交付样机，2027年将产生显著收入，预计该业务市场规模可达数十亿美元。
原生AI模型客户整机柜方案正在推进，预计2027Q1产生收入。

市场前景

下游客户需求明确，大量订单带有不可取消条款，订单能见度和保障性较高。
公司预计2026年全年营收较2025年增长65亿美元，2027年收入增长将远超这一水平。

关键信息

盈利预测

年份	Non-GAAP利润（亿美元）	Non-GAAP EPS（美元）
2026	11.79	10.25
2027	17.77	15.46
2028	25.75	22.40

估值分析

年份	GAAP P/E	Non-GAAP P/E
2026	38.22	41.17
2027	25.80	27.31
2028	18.17	18.85

投资评级

分析师评级：维持“买入”评级。
投资评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

云厂商资本开支不及预期；
客户技术迭代不及预期；
美国关税风险；
行业竞争加剧；
内部人士减持风险。

附录：报表预测摘要

项目/报告期	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	7,961	9,646	12,391	19,273	28,499	40,076
营业成本	7,183	8,612	10,897	16,930	25,014	35,197
毛利	779	1,034	1,494	2,343	3,485	4,879
营业利润	398	599	1,041	1,630	2,431	3,396