20260309-开源证券-宏观经济点评_输入性因素带动PPI环比延续高增_9页_1mb

宏观经济点评总结：2026年2月CPI与PPI数据及后续预测

核心内容概述

2026年2月CPI同比上涨 $1.3%$ ，高于预期 $0.9%$ 和前值 $0.2%$ ；PPI同比为 $-0.9%$ ，高于预期 $-1.2%$ 和前值 $-1.4%$ 。整体来看，输入性因素和中高端制造共同推动了PPI环比维持高位，而核心CPI环比创历史新高，显示消费端持续回暖。

主要观点

1. 大宗品与服务消费带动核心CPI环比创历史新高

• 食品CPI环比上行：2月食品项CPI环比涨幅扩大1.9个百分点至 $1.9%$ 。鲜菜价格降幅收窄，猪肉和鲜果价格涨幅扩大，蛋类涨幅收窄。
• 非食品CPI环比回升：2月非食品CPI环比回升0.6个百分点至 $0.8%$ ，其中衣着、交通工具、通信工具等实物分项表现超季节性。
• 服务CPI环比超季节性：2月服务CPI环比高于季节性0.4个百分点，为2025年11月以来首次超季节性，旅游、家庭服务、交通工具使用和维修等分项明显超季节性。

2. 石油化工链与有色链共同支撑PPI环比

• PPI环比维持高位：2月PPI环比为 $0.4%$ ，与前值持平，为2024年以来新高。
• 输入性因素贡献显著：输入性因素贡献 $0.48%$ ，中高端制造贡献 $0.06%$ ，下游一般消费品拖累 $0.03%$ 。石油化工链和有色金属链价格上行对PPI环比形成正向支撑。

关键信息

CPI预测

• 3月CPI环比预测：预计3月CPI环比在 $-0.2%$ 左右，同比或在 $1.6%$ 左右。
• 全年CPI同比预测：上调2026年全年平均同比至 $0.9%$ 左右，表明通胀存在转正可能。
• CPI-PPI剪刀差：预计3月CPI-PPI同比剪刀差将收窄。

PPI预测

• 3月PPI同比预测：预计3月PPI环比有所回落，但同比增速将回升。
• 全年PPI同比预测：悲观预期下全年PPI同比约 $0.2%$ ，乐观预期下约 $0.7%$ 。全年平均预计为 $0.5%$ 左右，存在较大转正可能性。
• PPI同比节奏：预计PPI同比将呈现“前低后高”趋势，2026年4月前后有望实现单月PPI同比转正。

风险提示

• 政策变化超预期：反内卷政策及其它宏观政策的调整可能影响通胀走势。
• 大宗商品价格波动：全球能源价格、有色金属价格等波动可能对PPI产生较大影响。

高频数据支持

• 农产品批发价格指数：截至3月8日，200指数环比下降 $3.5%$ ，显示食品价格可能有所回落。
• 南华工业品指数：截至3月6日，平均值环比回升 $6.7%$ ，显示工业品价格上行趋势。

结论

2026年2月CPI和PPI数据表明，消费端和工业品价格均呈现回暖迹象，核心CPI创历史新高，PPI环比维持高位。未来通胀走势将取决于地缘冲突、美联储政策及国内需求恢复情况，预计全年CPI和PPI同比均有望回升，PPI存在转正可能。整体通胀压力或将有所缓解，但需警惕政策与大宗商品价格的不确定性。