20260514-开源证券-五新隧装-920174.BJ-_开源北交所_五新隧装_920174.BJ_并购打造第二增长曲线_矿山与港机新业务驱动Q1净利高增1_4页_880kb
报告摘要
五新隧装（920174.BJ）总结
核心内容
五新隧装（920174.BJ）于2025年完成重大资产重组，合并五新重工，从而实现业务多元化，推动公司业绩显著增长。2026年第一季度，公司实现营业收入4.73亿元，同比增长126.35%；归母净利润达5,877万元，同比增长104.85%，展现出强劲的增长势头。公司维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为4.66亿元、5.29亿元和5.46亿元，对应EPS分别为2.15元、2.44元和2.52元，当前股价对应的PE分别为19.0倍、16.8倍和16.2倍。
主要观点
- 并购战略：公司通过并购五新重工，切入港机新赛道，实现“隧道+港口+路桥”协同发展，构建第二增长曲线。
- 业务拓展：矿山和水电业务表现亮眼，2025年矿山开采市场营收同比增长110.22%，能源基建市场亦实现增长。
- 盈利能力提升：随着并表效应显现，公司毛利率和净利率逐步提升，2026年预计毛利率达34.6%，净利率达16.0%。
- 行业前景：铁路固定资产投资保持稳定增长，重大水利工程进入施工高峰期，带动隧道施工高端装备需求。
- 财务健康：公司资产负债率下降，流动比率和速动比率改善，偿债能力增强。
关键信息
营收与利润表现
| 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 |
|---|---|---|---|---|
| 2024A | 13.79 | -8.3% | 1.98 | -21.6% |
| 2025A | 14.00 | 1.6% | 1.99 | 0.5% |
| 2026E | 29.13 | 108.0% | 4.66 | 134.0% |
| 2027E | 31.16 | 7.0% | 5.29 | 13.6% |
| 2028E | 33.18 | 6.5% | 5.46 | 3.2% |
2026Q1业绩亮点
- 营业收入4.73亿元，同比增长126.35%；
- 归母净利润5,877万元，同比增长104.85%；
- 并表兴中科技，推动矿山业务增长。
并购标的业绩
- 五新重工2023年净利润合计超3.5亿元；
- 2024年预计归母净利润1.06亿元。
估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E（倍） | 44.8 | 44.6 | 19.0 | 16.8 | 16.2 |
| P/B（倍） | 9.5 | 3.4 | 2.9 | 2.5 | 2.2 |
| EV/EBITDA（倍） | 34.7 | 32.0 | 14.4 | 12.3 | 11.2 |
财务比率
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率（%） | 40.3 | 48.1 | 39.1 | 35.4 | 31.6 |
| 净负债比率（%） | -29.0 | -8.5 | -12.2 | -21.0 | -31.3 |
| 总资产周转率 | 0.8 | 0.4 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 2.2 | 1.3 | 1.8 | 1.9 | 1.9 |
| 应付账款周转率 | 4.3 | 2.6 | 3.5 | 4.0 | 4.5 |
风险提示
- 客户集中度较高；
- 应收账款管理风险；
- 行业政策变化可能影响业务发展。
公司研究背景
- 开源证券北交所研究中心是业内首个专注北交所、新三板的研究中心，深耕科技新产业、专精特新小巨人、新质生产力等领域。
- 获得多项荣誉，包括2023-2025年新财富最佳北交所公司研究团队第一、2024-2025年Wind金牌分析师最佳北交所研究机构等。
总结
五新隧装通过并购五新重工，实现业务多元化，推动业绩增长。2026Q1净利润同比增长104.85%，公司未来盈利预期良好，估值指标逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。公司正积极拓展矿山与水电业务，聚焦高端装备需求，有望成为基建全场景龙头。
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