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招商策略：理解AI上游通胀与下游通缩——全球产业趋势跟踪周报（0615）

核心内容概述

当前AI产业链正经历一场罕见的结构性定价，表现为上游算力资源价格持续通胀，下游Token消费价格持续通缩。这种分化是供给侧物理瓶颈与需求侧技术弹性长期博弈的结果。2023-2025年，市场主要交易海外头部大厂和国内企业CAPEX扩张的确定性；进入2026年后，市场交易重心转向算力能否转化为可持续现金流与利润的验证阶段。

主要观点

• AI上游通胀：由供给刚性约束导致，如存储、CPU、光模块等硬件价格上涨，且由于云厂商大幅增加资本开支，需求远超供给，预计AI驱动的存储短缺将持续至2027年及以后。
• AI下游通缩：由于模型能力跃迁与市场竞争加剧，Token价格出现回落，企业更关注性价比。开源模型如DeepSeek、通义千问已逐渐替代部分闭源API，Token调用量呈现指数级增长。
• 算力中心基建：成为产业链核心受益方向，2025年《国家数据基础设施建设指引》推动数据基础设施建设，预计未来五年投资规模约2万亿元，其中7800亿元将流向国产算力芯片。
• 国产替代加速：华为昇腾、寒武纪、壁仞等国产GPU芯片在算力中心中占据重要地位，预计2026年上半年国产芯片市占率首次突破52%。
• 算力与电力协同：算力中心对电力需求持续增长，预计到2030年算力用电量将达8000亿千瓦时，占全社会用电量约6%。电力板块，特别是新能源发电、特高压、储能等，将直接受益。
• Token消费成为产业景气度指标：随着AI从辅助工具向生产力工具演进，Token消费量成为衡量产业景气度的重要指标，推动云服务、数据中心及基础设施投资增长。

关键信息

AI产业链分化

• 上游通胀：存储、CPU、光模块等硬件价格持续上涨，主要由于供应链紧张与需求激增。
• 下游通缩：Token价格因模型能力提升与竞争加剧而下降，企业更关注性价比与应用场景扩展。

算力中心建设

• 2025年《国家数据基础设施建设指引》推动算力基建投资，预计未来五年投资规模约2万亿元。
• 算力中心建设涵盖四大方面：算力核心硬件设施、高速网络与通信互联基础设施、电力与供配电设施、数据中心配套设施。
• GPU芯片是算力中心建设的核心，预计未来五年将吸引约7800亿元投资，国产芯片正逐步替代英伟达。

国产芯片替代趋势

• 华为昇腾、阿里平头哥、百度昆仑芯等国产芯片在算力中心中占据重要地位。
• 2026年上半年，国产芯片市占率首次突破52%，并获得国家认证，成为政府、央国企等安全可控场景的优先选择。

Token消费与AI应用

• 全球周调用量已达到36.1万亿Token，中国大模型凭借性价比优势，成为调用量增长主力。
• Token价格下降并未抑制需求，反而扩大了AI应用的经济边界，推动更多场景落地。

全球股市表现

• 上周全球股市涨少跌多，日常消费、金融、材料表现较好，信息技术、能源、工业表现一般。
• 美股、欧股、港股、A股均出现不同幅度的涨跌分化，半导体设备、AI相关股票表现突出。

风险提示

• 经济数据不及预期
• 政策理解不全面
• 海外政策超预期收紧

重要资讯速递

国内

1. 算力基础设施：工信部提出到2028年城域算力1毫秒时延圈覆盖率不低于75%，推动算力中心建设。
2. PPI数据：5月份工业生产者出厂价格同比上涨3.9%，环比上涨0.5%，部分行业如有色金属、电气机械价格上涨。
3. 社融数据：前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，同比少1.16万亿元。
4. 主题投资监管：中基协要求基金托管人对主题投资基金特定方向证券的投资比例进行持续监督。
5. 六氟化钨涨价：海外库存仅撑到6月底，国内六氟化钨价格涨幅达232.7%，供应紧张。
6. 汽车出口增长：5月份我国汽车出口量同比增长68.7%，新能源汽车出口增长尤为显著。
7. 人形机器人应用：工信部推动人形机器人等重点产品在代表性场景中完成应用验证和常态部署。
8. 燧原科技IPO：科创板IPO定于6月15日上会，国产GPU企业迎来重要发展节点。

国外

1. 美伊冲突：伊朗与美国14点谅解备忘录草案公布，包括解除制裁、撤军、开放霍尔木兹海峡等。
2. 美国CPI数据：5月CPI同比增长4.2%，创2023年4月以来新高。
3. CPO与800VDC落地延后：机构预测CPO大规模导入时间将延后至2029年，800VDC部署也延迟。
4. OpenAI考虑降价：为应对Anthropic等竞争对手，OpenAI正考虑大幅降低token价格。
5. 谷歌与英伟达转向英特尔：因台积电产能不足，谷歌向英特尔下达TPU订单，英特尔成为备份制造商。
6. 芯片产能问题：黄仁勋指出SK海力士到2030年将晶圆产能翻倍的计划仍不够，存储芯片产能瓶颈将持续。
7. Anthropic发布Claude Fable 5：新模型在代码、科研、视觉等能力上全面领先，但采用双版本机制以控制风险。
8. 银行限制对冲基金杠杆：因三星、SK海力士等芯片股大涨，银行提高融资成本以控制风险。

总结

AI产业链正经历结构性定价，上游通胀与下游通缩并存，反映了供给侧与需求侧的长期博弈。算力中心基建成为核心受益方向，国产芯片替代趋势明显，同时推动电力、散热、网络设备等配套环节的发展。Token消费量成为衡量AI产业景气度的重要指标，随着AI从辅助工具向生产力工具演进，其增长潜力巨大。全球股市对AI相关板块表现分化，需关注政策、技术及市场趋势变化。