零售行业直击电商之十一：如何看电商龙头2020Q3业绩？-20201119-长江证券-10页_700kb

电商行业三季报分析总结

核心内容

本报告分析了2020年第三季度中国主要电商平台的业绩表现，包括规模增长、用户拓展及盈利情况，指出线上消费持续高景气，电商行业保持稳健增长态势。

主要观点

• 行业整体表现：2020Q3实物商品网上零售额同比增长17%，其中穿类商品增速回暖，线上消费习惯持续培育。
• 企业表现：阿里、京东、拼多多、唯品会均实现较快增长，其中拼多多和唯品会增速显著提升。
• 用户增长：头部电商用户增长保持稳定，阿里、京东在下沉市场及会员拓展方面表现突出。
• 盈利改善：平台模式和自营模式电商均实现变现效率提升，拼多多Non-GAAP净利润转正，阿里、京东、唯品会业绩增长显著。

关键信息

规模端：可选品类回暖，电商增速保持高位

• 2020Q3实物商品网上零售额达2.3万亿元，同比增长17%。
• 穿类商品网上零售额累计值增速于8月转正，1-10月累计增速达5.6%。
• 吃类商品网上零售额保持在2019年以来的高位，1-10月累计增速为34.3%。
• 用类商品增速基本保持稳定。
• 1-10月实物商品网上零售额占社零比重为24.2%，相比2019年全年占比上升3.5个百分点。

用户端：低线市场渗透成效显著，仍保持较快增长

• 阿里、京东、拼多多年活跃用户数分别达7.57亿、4.42亿、7.31亿，同比增长分别为6400万、10720万、19500万。
• 唯品会季度活跃用户数达4340万，同比增长1140万。
• 京东新增用户中近80%来自下沉市场。
• 阿里和京东付费会员比例分别约为4.6%和4.5%。

业绩端：变现效率普遍提升，拼多多Non-GAAP净利润转正

• 阿里Q3收入1551亿元，同比增长30%，Non-GAAP净利润同比增长44%。
• 京东Q3收入1742亿元，同比增长29.2%，Non-GAAP净利润同比增长80%。
• 拼多多Q3收入142亿元，同比增长89%，Non-GAAP净利润转正，为4.66亿元。
• 唯品会Q3收入232亿元，同比增长18%，Non-GAAP净利润同比增长15.2%。
• 拼多多滚动一年货币化率升至3%，阿里为3.74%。
• 京东毛利率为15.38%，同比上升0.46个百分点，履约费用率6.65%，同比上升0.16个百分点。
• 唯品会毛利率为21.06%，同比下降0.53个百分点，履约费用率6.99%，同比大幅收窄1.07个百分点。

展望

• 电商行业高景气度有望延续，居民线上消费习惯持续培育。
• 龙头电商通过直播电商、社区拼团等新模式深化成熟品类渗透，并加快生鲜等线上蓝海品类拓展。
• 头部电商平台将持续受益，建议关注化妆品企业珀莱雅、丸美股份和电商代运营龙头壹网壹创。

风险提示

1. 全球疫情影响持续时间较长；
2. 电商渗透率提升不及预期。

投资评级

• 行业评级：看好 | 维持
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级（视情况而定）

分析师及联系人

• 李锦：(8627)65799539，lijin3@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490514080004
• 陈亮：(8627)65799539，chenliang5@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490517070017
• 罗祎：(8627)65799532，luoyi1@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490520080019
• 李嘉朋：(8627)65799532，lijp4@cjsc.com.cn

图表目录

• 图1：季度实物商品网上零售额及增速（十亿元）
• 图2：吃类、穿类、用类实物商品网上累计零售额增速
• 图3：2020年1-10月实物商品占社零总额比重达24.2%
• 图4：天猫/拼多多/唯品会/京东GMV（产品销售收入）增速
• 图5：阿里/京东/拼多多/唯品会年（季）活跃用户数（百万）
• 图6：阿里/京东/拼多多/唯品会年（季）活跃用户数同比增量（百万）
• 图7：阿里/京东/拼多多/唯品会年（季）活跃用户数环比增量（百万）
• 图8：2020年双十一期间淘宝/拼多多/京东活跃用户分线级分布（万）
• 图9：阿里/京东/唯品会销售费用率
• 图10：拼多多销售费用率
• 图11：阿里、京东、拼多多季度收入及增速（百万元）
• 图12：天猫实物商品GMV、佣金收入、客户管理收入季度增速
• 图13：拼多多滚动一年货币化率
• 图14：京东、唯品会毛利率
• 图15：京东、唯品会履约费用率
• 图16：阿里、京东、拼多多季度净利润及增速（百万元）

投资建议

关注享有较高行业景气度和电商渠道发展红利的化妆品企业珀莱雅、丸美股份和电商代运营龙头壹网壹创。

重要声明

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