> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 老铺黄金 (6181.HK) 总结 ## 核心内容 老铺黄金 (6181.HK) 股价近期因SKP商场同店销售数据下滑而受到市场担忧影响，但分析师认为公司实际表现可能优于市场预期，并看好未来两个月股价的大幅反弹。 ## 主要观点 - **短期销售表现与市场预期不符**：SKP商场4月同店销售可能同比下滑40%-60%，但分析师认为此数据无法代表公司整体销售表现，因其代购占比高，对金价波动敏感，且SKP仅占公司整体收入的15%-18%。 - **线上渠道与新门店驱动增长**：线上渠道及新开门店预计贡献1Q26收入增长的35%-40%，推动整体收入增速高于同店销售。 - **金价下跌利好毛利率**：尽管短期金价承压，但公司有望在低位采购黄金，提升毛利率，预计2026年毛利率将提升6-7个百分点。 - **估值与基本面错配**：当前股价对应11.2倍2026E市盈率，估值具有吸引力，分析师认为基本面将逐步修正，推动股价回升。 - **维持“买入”评级**：基于DCF模型，目标价为782港元，对应15倍2026E市盈率，潜在升幅达30%。 ## 关键信息 ### 收入与利润预测 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|----------|----------|---------|---------|---------| | 营业收入（百万人民币） | 8,506 | 27,303 | 40,879 | 52,231 | 61,491 | | 同比增速 | 167.5% | 221.0% | 49.7% | 27.8% | 17.7% | | 核心归母净利润（百万人民币） | 1,502 | 5,029 | 8,341 | 10,691 | 12,591 | | 核心归母净利润增速 | 228.0% | 234.9% | 65.9% | 28.2% | 17.8% | | 市盈率（x） | 55.1 | 18.2 | 11.2 | 8.8 | 7.5 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|----------|----------|---------|---------|---------| | 毛利率 | 41.2% | 37.6% | 40.9% | 40.8% | 40.8% | | 经营利润率 | 23.2% | 24.0% | 26.6% | 26.6% | 26.5% | | 净利率 | 17.3% | 17.8% | 19.8% | 19.9% | 19.9% | | 每股核心摊薄EPS（人民币） | 9.7 | 29.3 | 47.3 | 60.6 | 71.4 | | 股息率 | 1.2% | 4.0% | 6.5% | 8.3% | 9.8% | ### 投资风险 - 金价持续大幅下行 - 行业需求放缓 - 国内品牌竞争大于预期 ### 乐观与悲观情景假设 #### 乐观情景（概率：25%） - 门店增加10家 - 毛利率提升350bps以上 - 经营利润率提升超550bps - 目标价：978港元 #### 悲观情景（概率：20%） - 门店增加5家 - 毛利率同比持平 - 经营利润率提升200bps - 目标价：626港元 ## 股价表现与市场预期 - **当前股价**：601.5港元 - **52周内股价区间**：540.0-1108.0港元 - **目标价**：782.0港元 - **潜在升幅/降幅**：+30.0% - **市场预期区间**：见图表1 - **SPDBI目标价**：见图表2 ## 评级定义 - **“买入”**：预期个股表现超过其所属行业指数 - **“超配”**：预期个股表现优于MSCI中国指数10%或以上 - **“标配”**：预期个股表现优于/劣于MSCI中国指数少于10% - **“低配”**：预期个股表现劣于MSCI中国指数10%以上 ## 分析师信息 - **林闻嘉**：首席消费分析师 邮箱：richard_lin@spdbi.com 电话：(852) 2808 6433 - **何丽敏**：消费分析师 邮箱：limin_he@spdbi.com 电话：(852) 2808 6438 ## 免责声明 - 本报告内容基于公开信息及分析师独立分析，不构成投资建议。 - 本报告仅提供给合格投资者，不向公众人士分发。 - 本报告观点、建议及意见不代表浦银国际证券立场。 - 报告内容可能包含前瞻性陈述，受多种风险和不确定性影响。 ## 权益披露 1. 浦银国际未持有本报告所述公司超过1%的财务权益。 2. 浦银国际在过去12个月内无与本报告所述公司相关的投资银行业务。 3. 浦银国际未为本报告所述公司提供庄家活动。 ## 联系方式 - **浦银国际证券机构销售团队** 杨增希 邮箱：essie_yang@spdbi.com 电话：(852) 28086469 - **浦银国际证券有限公司** 网站：www.spdbi.com 地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼 - **浦银国际证券财富管理团队** 张帆 邮箱：vane_zhang@spdbi.com 电话：(852) 28086467