深度报告-2026-01-27-华泰证券-2025年四季度基金持仓分析_负债端压力缓解_39页_5mb

2025年四季度基金持仓分析总结

核心观点

1. 资产端聚焦主线，业绩成核心：2025年四季度基金持仓中，资金加速向周期与AI科技方向集中，尤其是通信算力相关领域。AI内部“缩圈”至业绩可验证的领域，如通信、有色金属等，而消费（如白酒、医药）筹码拥挤度持续回落。
2. 负债端压力显著缓释：主动偏股型基金净赎回规模环比2025年三季度收窄超50%，当前股票型基金净值回升至接近2020-2021年中枢水平，市场赚钱效应延续，赎回压力有望进一步减轻。
3. 筹码拥挤度低位资产集中在顺周期及科技方向：TMT（半导体、通信）、出口链（纺织制造、小家电）、周期品（基础化工、煤炭）等板块配置系数分位数较低，值得关注。

25Q4总体配置概览

• 主动偏股型基金持有股票规模占资产总值比重回落至84%。
• 资金加仓A股、港股的周期和金融方向，尤其在AI科技领域集中于通信算力方向。
• A股加仓通信、有色金属、社会服务等，减仓港股互联网与半导体龙头。
• A股整体仓位继续提升，港股仓位回落。

关注点分析

1. 筹码拥挤度低位资产集中在顺周期及科技方向

• 消费板块：白酒、影视院线、旅游及景区、化学原料配置系数分位数较低。
• TMT板块：半导体、消费电子配置系数分位数较低，而通信设备配置系数分位数为100%。
• 出口链：纺织制造、小家电配置系数分位数较低，但工程机械、化学制品配置系数分位数较高。
• 周期品：化学原料、化学制品、化学纤维等细分环节配置系数分位数低位，但部分品种（如油服服务、工业金属）处于高位。

2. 基金负债端压力有望持续减轻

• 主动偏股型基金净赎回规模为1348亿份，环比三季度减少超50%。
• 股票型基金净值回升至接近2020-2021年中枢位置，市场赚钱效应持续，赎回压力有望进一步减轻。

3. 基金共识加仓通信、有色金属

• 成长型与价值型基金共识加仓通信、有色金属。
• 价值型基金加仓非银金融，减仓医药、商贸零售等板块。
• AI资金从软件侧（计算机、传媒）向通信算力方向转移。

行业视角

• 有色金属：配置系数分位数提升至100%，为加仓重点。
• 通信：配置系数分位数提升至100%，为加仓重点。
• 社会服务：配置系数分位数提升，但加仓空间有限。
• 非银金融：配置系数分位数提升至71.7%，为加仓重点。
• 医药：配置系数分位数回落至2.5%，医疗服务为主要加仓方向。

产业链视角

• 周期品：配置系数分位数整体回升，尤其是基础化工、煤炭等。
• 制造：整体配置系数回落，但光伏设备配置系数分位数回升至30.7%。
• TMT：整体配置系数回落至71%，通信设备配置系数分位数为100%，但软件开发、消费电子配置系数分位数较低。
• 内需消费：整体配置系数分位数回落至0%，但休闲食品、文娱用品、旅游零售配置系数分位数较高。
• 公共产业：配置系数分位数小幅回升。
• 大金融：整体配置系数回升，保险配置系数分位数为100%。

指数视角

• 中证A50、中证500、中证A500：配置系数提升幅度居前，分位数分别位于89%、90%、85%。
• 科创50：配置系数分位数位于50%，为相对低位。
• 沪深300：配置系数分位数位于23%，为相对低位。

风险提示

• 基金重仓股与实际持仓可能存在差异。
• 测算过程中可能存在误差。

图表目录（关键指标）

• 图表1-2：2025年四季度公募基金风格散点图。
• 图表3-4：基金选股因子重要程度分析。
• 图表5-6：基金持股集中度变化。
• 图表7-8：有色金属、通信等板块加仓情况。
• 图表9-10：TMT、出口链等宏观链条配置系数变化。
• 图表11-13：地产基建链、出口链、TMT板块配置系数分位数变化。
• 图表14-16：出口链、TMT细分环节超（低）配比例概览。
• 图表17-20：医药、内需消费等板块配置系数分位数变化。
• 图表21-25：半导体、消费电子等细分方向配置系数分位数变化。
• 图表26-30：基金加仓与减仓方向分析。
• 图表31-33：基金加仓通信、有色金属、非银金融等方向。
• 图表34-37：基金申购赎回情况及净值变化。

总结

2025年四季度，基金持仓呈现明显的风格偏移与配置调整。整体来看，基金更倾向于加仓业绩可验证的顺周期与科技方向，如通信、有色金属、光伏设备、消费电子等。同时，负债端压力显著缓解，净赎回规模大幅收窄，市场赚钱效应延续。此外，TMT板块整体配置回落，但通信设备配置系数分位数处于高位，显示其作为AI算力侧的核心地位。整体配置逻辑聚焦于“业绩兑现”与“估值合理”，未来基金配置方向或继续向具备景气度的行业集中。