20260329-光大证券-农夫山泉-09633.HK-_农夫山泉_9633.HK_25H2营收增长环比提速_长期发展动力充足_2025年报点评_陈彦彤_聂_2页_278kb

农夫山泉（9633.HK）2025年报点评总结

核心内容

农夫山泉在2025年实现了稳健的营收与净利润增长，全年营业收入达525.53亿元，同比增长22.5%；归母净利润为158.68亿元，同比增长30.9%。2025年下半年（25H2）表现尤为亮眼，营收增长环比提速，达到269.31亿元，同比增长30.0%；归母净利润为8.25亿元，同比增长40.2%。

各业务板块表现

• 包装饮用水：全年营收187.09亿元，同比增长17.3%；25H2营收92.66亿元，同比增长24.9%。增长主要得益于产品规格的丰富化、天然水源优势的强化以及市占率的回升。
• 即饮茶：全年营收215.96亿元，同比增长29.0%；25H2营收115.07亿元，同比增长38.4%。新品口味的推出、大包装产品的推广以及“开盖赢奖”活动的成功，推动了增长。
• 功能饮料：全年营收57.62亿元，同比增长16.8%；25H2营收28.64亿元，同比增长20.2%。得益于行业增速和品牌传播策略的有效执行，公司功能饮料业务持续增长。
• 果汁饮料：全年营收51.76亿元，同比增长26.7%；25H2营收26.12亿元，同比增长32.5%。产品结构优化、新渠道拓展以及新品的市场表现显著提升了经营利润率。
• 其他产品：全年营收13.09亿元，同比增长10.7%；25H2营收6.80亿元，同比增长7.3%。公司持续丰富产品线，拓展会员商超渠道，推动整体增长。

盈利能力分析

2025年公司毛利率达到60.5%，同比提升2.4个百分点；25H2毛利率为60.7%，同比提升3.4个百分点。毛利率的提升主要得益于原材料成本下降（如PET、纸箱、白糖等），以及公司对电商渠道价格体系的稳定控制。销售费用率和管理费用率分别同比下降2.8和0.1个百分点，25H2销售费用率进一步降至17.8%，管理费用率升至5.1%。销售费用率下降主要归因于广告及促销开支减少，以及物流费率因品项结构变化而降低。

2025年公司归母净利润率达到30.2%，同比提升1.9个百分点，显示出公司盈利能力的增强。

长期发展展望

2026年年初至今，公司经营表现良好，各品类协同发展。公司计划在30周年庆及新品推广期间加大营销投入，但暂无产品调价计划。面对PET价格上涨的压力，公司已采取锁价措施，通过强大的供应链能力对冲成本波动。公司坚持“稳一点、慢一点、远一点”的发展理念，注重产品品质提升、供应链建设、品牌心智沉淀及渠道深化合作，以保障长期健康发展。

此外，公司正在稳步推进全球化布局，长期增长动力充足。在行业竞争加剧的背景下，公司有望穿越周期，持续巩固其龙头地位。

风险提示

• 市场竞争可能超出预期；
• 新品推出效果可能不及预期；
• 渠道掌控力可能减弱；
• 水源地污染风险。

总结

农夫山泉在2025年实现了营收与利润的双增长，各业务板块均表现强劲，尤其是即饮茶和果汁饮料的增长显著。公司通过成本控制、品项优化及营销策略调整，有效提升了盈利能力。在2026年，公司将继续以品牌、供应链、渠道和产品为核心驱动力，推动长期稳健发展。尽管面临一定的市场与成本风险，但公司具备较强的抗风险能力和增长潜力。