20260325-开源证券-乐舒适-02698.HK-公司信息更新报告_2025年业绩超预期兑现_新兴市场龙头成长动能充足_4页_860kb

乐舒适（02698.HK）总结

核心内容概述

乐舒适（02698.HK）是一家专注于卫生用品领域的公司，凭借其在非洲市场的深耕经验与本土化能力，已成为该地区的龙头企业。公司近年来持续拓展海外市场，尤其是拉丁美洲市场，展现出强劲的增长潜力。分析师对公司的未来表现持积极态度，维持“买入”投资评级，并对2026-2028年的盈利表现进行了上调预测。

主要观点

业绩表现优异

• 2025年业绩超预期：公司实现营收5.67亿美元，同比增长24.9%；归母净利润约1.21亿美元，同比增长27.4%。
• 盈利能力增强：归母净利率和毛利率分别达21.4%和35.9%，盈利能力稳步提升。

品类结构持续优化

• 婴儿护理产品：贡献78.6%营收，同比增长23.1%，毛利率35.5%，是公司核心基本盘。
• 卫生巾品类：收入占比由2022年的13.5%提升至2025年的17.5%，毛利率小幅下降至36.7%，成为核心增长引擎。
• 湿巾品类：收入与销量分别增长53.8%和52.8%，毛利率下降至43.7%，但增长表现亮眼。

区域市场拓展成功

• 非洲市场：仍是主要市场，收入占比达45.1%，同比增长23.9%。
• 拉美市场：2025年收入同比增长413.3%，成为海外新市场拓展的突破点。

运营效率持续优化

• 应收账款周转天数：仅5天，回款能力强。
• 存货周转周期：从2024年的141天优化至2025年的132天，营运效率稳步提升。
• 产能扩张：年内新增18条生产线，提升生产规模与经营能力。

现金流与财务稳健

• 年末现金储备：约4.45亿美元，流动性比例达5.7，财务安全边际充足。
• 分红比例：维持净利润45%左右的分红比例，兼顾股东回报。

关键信息

财务预测

估值指标

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（overweight），预计行业超越整体市场表现。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能加剧。
• 外汇波动：美元兑港币汇率波动可能影响公司财务表现。
• 产能拓展不及预期：若产能扩张未能达到预期，可能影响增长速度。

结构化总结

营收与利润

• 营收：2025年达5.67亿美元，同比增长24.9%。
• 净利润：2025年为1.21亿美元，同比增长27.4%。
• 毛利率：从35.2%提升至35.9%，保持稳定。
• 净利率：从20.9%提升至21.4%，盈利能力增强。

品类与区域增长

• 品类结构：婴儿护理产品为核心，卫生巾与湿巾为增长引擎。
• 区域表现：非洲市场稳健增长，拉美市场实现收入翻倍增长。

运营与财务状况

• 运营效率：应收账款与存货周转周期显著优化。
• 财务安全：现金储备充足，分红比例稳定，资产负债率持续下降。

未来展望

• 成长动能充足：产品结构优化与区域拓展并行，预计2026-2028年归母净利润将持续增长。
• 估值合理：当前PE为19.0倍，未来PE逐步下降，体现市场对公司成长性的认可。

总结

乐舒适凭借在非洲市场的本土化能力与供应链优势，实现了2025年业绩的超预期增长。公司持续优化产品结构与区域布局，特别是在拉美市场的突破性增长，为未来提供了广阔的发展空间。同时，公司运营效率与财务状况良好，具备较强的盈利能力和现金流保障。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。然而，市场竞争、外汇波动及产能扩张风险仍需关注。