> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乐舒适（02698.HK）总结 ## 核心内容概述 乐舒适（02698.HK）是一家专注于卫生用品领域的公司，凭借其在非洲市场的深耕经验与本土化能力，已成为该地区的龙头企业。公司近年来持续拓展海外市场，尤其是拉丁美洲市场，展现出强劲的增长潜力。分析师对公司的未来表现持积极态度，维持“买入”投资评级，并对2026-2028年的盈利表现进行了上调预测。 ## 主要观点 ### 业绩表现优异 - **2025年业绩超预期**：公司实现营收5.67亿美元，同比增长24.9%；归母净利润约1.21亿美元，同比增长27.4%。 - **盈利能力增强**：归母净利率和毛利率分别达21.4%和35.9%，盈利能力稳步提升。 ### 品类结构持续优化 - **婴儿护理产品**：贡献78.6%营收，同比增长23.1%，毛利率35.5%，是公司核心基本盘。 - **卫生巾品类**：收入占比由2022年的13.5%提升至2025年的17.5%，毛利率小幅下降至36.7%，成为核心增长引擎。 - **湿巾品类**：收入与销量分别增长53.8%和52.8%，毛利率下降至43.7%，但增长表现亮眼。 ### 区域市场拓展成功 - **非洲市场**：仍是主要市场，收入占比达45.1%，同比增长23.9%。 - **拉美市场**：2025年收入同比增长413.3%，成为海外新市场拓展的突破点。 ### 运营效率持续优化 - **应收账款周转天数**：仅5天，回款能力强。 - **存货周转周期**：从2024年的141天优化至2025年的132天，营运效率稳步提升。 - **产能扩张**：年内新增18条生产线，提升生产规模与经营能力。 ### 现金流与财务稳健 - **年末现金储备**：约4.45亿美元，流动性比例达5.7，财务安全边际充足。 - **分红比例**：维持净利润45%左右的分红比例，兼顾股东回报。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万美元） | 454 | 567 | 658 | 760 | 874 | | 归母净利润（百万美元） | 95 | 121 | 142 | 165 | 192 | | P/E（倍） | 28.4 | 22.3 | 19.0 | 16.4 | 14.1 | ### 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/B（倍） | 19.3 | 4.3 | 2.9 | 2.5 | 2.1 | ### 投资评级说明 - **买入（Buy）**：预计相对强于市场表现20%以上。 - **行业评级**：看好（overweight），预计行业超越整体市场表现。 ## 风险提示 - **市场竞争加剧**：随着市场扩大，竞争可能加剧。 - **外汇波动**：美元兑港币汇率波动可能影响公司财务表现。 - **产能拓展不及预期**：若产能扩张未能达到预期，可能影响增长速度。 ## 结构化总结 ### 营收与利润 - **营收**：2025年达5.67亿美元，同比增长24.9%。 - **净利润**：2025年为1.21亿美元，同比增长27.4%。 - **毛利率**：从35.2%提升至35.9%，保持稳定。 - **净利率**：从20.9%提升至21.4%，盈利能力增强。 ### 品类与区域增长 - **品类结构**：婴儿护理产品为核心，卫生巾与湿巾为增长引擎。 - **区域表现**：非洲市场稳健增长，拉美市场实现收入翻倍增长。 ### 运营与财务状况 - **运营效率**：应收账款与存货周转周期显著优化。 - **财务安全**：现金储备充足，分红比例稳定，资产负债率持续下降。 ### 未来展望 - **成长动能充足**：产品结构优化与区域拓展并行，预计2026-2028年归母净利润将持续增长。 - **估值合理**：当前PE为19.0倍，未来PE逐步下降，体现市场对公司成长性的认可。 ## 总结 乐舒适凭借在非洲市场的本土化能力与供应链优势，实现了2025年业绩的超预期增长。公司持续优化产品结构与区域布局，特别是在拉美市场的突破性增长，为未来提供了广阔的发展空间。同时，公司运营效率与财务状况良好，具备较强的盈利能力和现金流保障。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。然而，市场竞争、外汇波动及产能扩张风险仍需关注。