> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科大智能（300222.SZ）总结 ## 核心内容 科大智能是一家深耕智能配用电领域的企业，拥有完整的“一二次侧”能力矩阵。公司不仅具备一次设备（如一二次融合断路器、环网柜）的制造能力，还掌握了二次设备（如馈线终端单元、智能融合终端）的开发技术。公司正通过“内生研发+外延并购+上游参股”的三位一体模式，系统性布局固态变压器（SST）及AI数据中心供配电系统，成为少数同时布局SST终端设备与上游高压SiC器件的公司，具有显著的竞争优势。 ## 主要观点 1. **技术优势** - SST是“一二次侧”的融合体，公司凭借在电力电子和配用电自动化领域的深厚积累，具备系统性研发能力。 - 公司拥有能量路由器技术储备，为SST研发奠定了技术基础。 - 控股子公司上海英同电气在高压SVG业务上积累了20年经验，具备SST研发所需的技术经验。 2. **外延与参股布局** - 收购源光电气70%股权，补齐变压器产品线，完善电力系统整体解决方案能力，并获得国际认证与海外销售网络。 - 参股格灵诺半导体，卡位高压SiC器件，为SST产业化储备核心技术。 3. **市场拓展** - 公司深度嵌入国家电网、南方电网供应链，受益于电网智能化升级带来的行业景气周期。 - 海外业务实现突破，1.3亿美元伊拉克订单标志着出海战略进入订单兑现阶段。 4. **盈利预测与投资建议** - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为2.1/3.8/6.0亿元，对应PE分别为53/29/18倍。 - 首次覆盖给予“买入”评级，认为公司有望受益于AI算力建设带来的SST放量。 ## 关键信息 ### 财务表现（2024-2028年预测） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 2,739 | 3,063 | 4,482 | 5,946 | 8,002 | | 归母净利润（百万元） | 70 | 81 | 207 | 376 | 603 | | EPS（元/股） | 0.09 | 0.10 | 0.27 | 0.48 | 0.77 | | P/E（倍） | 156.9 | 136.1 | 53.0 | 29.2 | 18.2 | | P/B（倍） | 6.7 | 6.3 | 6.2 | 5.4 | 4.5 | | ROE（%） | 4.3 | 4.7 | 11.6 | 18.6 | 24.9 | ### 业务结构 - **数字能源**：核心业务，2025年营收占比76%，预计2026-2028年收入分别增长56.28%、38.00%、39.47%。 - **智能机器人**：业务稳定增长，预计2026-2028年收入分别增长12.00%、5.00%、2.00%。 - **其他业务**：预计2026-2028年收入分别增长68.58%、62.50%、53.85%。 ### 产品结构 - **智能配用电**：包括一二次融合断路器、智能环网柜、馈线终端单元、智能监测设备等。 - **储能系统**：覆盖工商业储能、集装箱式储能、光储一体机等，毛利率保持在23.55%左右。 - **变压器产品**：通过收购源光电气，补齐产品线，增强海外竞争力。 ### 财务指标分析 - **毛利率**：2025年为22.65%，预计2026-2028年分别为24.77%、25.29%、25.67%。 - **净利率**：2025年为2.6%，预计2026-2028年分别为4.6%、6.3%、7.5%。 - **ROE**：预计2026-2028年分别为11.6%、18.6%、24.9%，显示盈利能力持续改善。 - **费用率**：销售费用率预计从2025年的8.24%下降至2028年的7.60%；管理费用率预计从2025年的6.24%下降至2028年的5.50%；研发费用率预计从2025年的6.00%下降至2028年的6.10%。 ### 投资建议 - **评级**：买入（首次覆盖） - **理由**：公司布局SST及AIDC供配电系统，具备技术、产品与渠道优势，有望受益于AI算力建设带来的SST放量。 - **估值**：2026-2028年PE分别为53/29/18倍，处于行业合理水平。 ## 风险提示 1. **AI发展不及预期**：若AI技术进展不及预期，可能影响SST需求。 2. **市场竞争与迭代风险**：若公司无法跟进技术变革，可能影响市场份额。 3. **地缘政治风险**：公司业务依赖海外市场，存在国际贸易政策和地缘政治变化的风险。 4. **SST发展不及预期**：SST产业化进程若受阻，可能影响公司业绩表现。