20260222-浙商证券-医药生物行业点评报告_看好底部反转的医疗服务和药店板块_10页_480kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 医药生物 报告日期：2026年02月22日 # 看好底部反转的医疗服务和药店板块 # ——行业点评报告 # 投资要点 # □ 板块调整充分，估值处于低位 自2021年至今，医疗服务板块和药店板块受政策调控、消费疲软、竞争加剧等多重因素影响，经历了持续的调整，板块估值和业绩均回落至历史合理偏低水平，以行业龙头为例，自2021年春节以来，医疗服务板块的爱尔眼科、通策医疗、益丰药房总市值调整分别为 $73.5\%$ 、 $81.9\%$ 、 $45.9\%$ 。相关股票在公募基金的持仓占比持续走低，长期配置价值凸显。 # □ 医疗服务：格局改善，政策明确，新增量落地 消费医疗行业内部经过长期业绩磨底，行业玩家扩张意愿减弱，行业竞争改善，安全边际凸显。虽然医疗服务立项指南等相关政策落地，支付环境或将改善。同时虽然商业健康险的落地，或为行业带来新的增量。伴随消费意愿的复苏，行业或迎来业绩拐点。 # 线下药店：政策红利+格局改善打开空间 随着商务部等9部门联合发文推动药品零售高质量发展，政策红利从“预期”转向“落地”，明确了处方外流、行业重组、多元化经营等三大利好。同时随着行业出清的加速，行业龙头有望通过并购重组、多元化经营，筛选实现业绩复苏和估值抬升。 # 投资观点 医疗服务板块建议重点关注具备连锁扩张能力、供应链优势明显的龙头企业，受益于消费升级与下沉市场需求释放，业绩增长与估值修复空间较大，如爱尔眼科、通策医疗、固生堂等；线下药店板块凭借供应链规模化优势、精细化管理能力与并购整合能力，持续抢占市场份额，受益于处方外流与医保门诊统筹政策，业绩增长确定性强，估值修复空间充足，如益丰药房、大参林、老百姓等。 # 风险提示 政策不确定的风险、行业出清不及预期的风险、业绩不及预期的风险 # 行业评级：看好(维持) 分析师：王班 执业证书号：S1230525070003 wangban@stocke.com.cn 分析师：安柯 执业证书号：S1230525120003 anke@stocke.com.cn # 相关报告 1《手术机器人五问五答》 2026.01.22 2《应用多点开花，看好AI医药投资机会——AI+医疗行业点评》2026.01.12 3《生物安全法案落地，板块风险释放——CXO行业点评》 2026.01.06 # 正文目录 # 1 估值筑底，持仓低位，长期配置价值凸显 1.1行业调整充分，板块估值处于历史低位 4 1.2行业龙头调整充分，公募基金持仓比例低 4 # 2 反转动能积蓄中，或迎估值业绩双修复 5 2.1医疗服务：格局改善，政策理顺，安全边际凸显 5 2.2线下药店：政策红利 $^+$ 格局改善打开空间 7 # 3 投资观点 8 # 4风险提示 9 4.1政策不确定的风险 9 4.2行业出清不及预期的风险 9 4.3业绩不及预期的风险 9 # 图表目录 图1：2021年以来医院（SW）板块市盈率变化 4 图2：2021年以来线下药店（SW）板块市盈率变化 4 图3：爱尔眼科自2021年春节后以来总市值变化（亿元） 4 图4：通策医疗自2021年春节后以来总市值变化（亿元） 4 图5：益丰药房自2021年春节后以来总市值变化（亿元） 5 图6：眼科行业代表企业业绩增速变化情况 5 图7：爱尔、普瑞、华厦眼科2019年至今新增门店数量 6 图8：2024年以来全国药店总数变化趋势 8 表 1: 部分医疗服务价格立项指南落地简况 表 2: 支持商业健康险发展的若干政策 表 3：部分支持线下药店行业发布的政策汇总 ..... 8 # 1估值筑底，持仓低位，长期配置价值凸显 自2021年至今，医疗服务板块和药店板块受政策调控、消费疲软、竞争加剧等多重因素影响，经历了持续的调整，板块估值和业绩均回落至历史合理偏低水平，基金持仓处于低位。 # 1.1行业调整充分，板块估值处于历史低位 板块处于历史低位。自2021年春节以来，医院板块、线下药店板块经历了较长时间的市值消化，虽然在2023年重大社会事件放开之后估值有所回升，但其后分别经历了DRGs政策落地、门诊统筹政策、消费情绪不振、行业竞争加剧等因素的影响，板块出现了明显的调整，目前板块估值均处于历史低位。 图1：2021年以来医院（SW）板块市盈率变化 资料来源：Wind，浙商证券研究所注：起始时间是2021年2月19日 图2：2021年以来线下药店（SW）板块市盈率变化 资料来源：Wind，浙商证券研究所注：起始时间是2021年2月19日 # 1.2行业龙头调整充分，公募基金持仓比例低 行业龙头调整充分。以行业龙头为例，自2021年春节以来，医疗服务板块的爱尔眼科、通策医疗、益丰药房总市值调整分别为 $73.5\%$ 、 $81.9\%$ 、 $45.9\%$ 。相关股票在公募基金的持仓占比持续走低。 图3：爱尔眼科自2021年春节后以来总市值变化（亿元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所注：起始时间是2021年2月19日 图4：通策医疗自2021年春节后以来总市值变化（亿元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所注：起始时间是2021年2月19日 图5：益丰药房自2021年春节后以来总市值变化（亿元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 起始时间是2021年2月19日 # 2反转动能积蓄中，或迎估值业绩双修复 展望2026年，医疗服务、药店板块或将迎来业绩和估值的双拐点：1）业绩拐点；随着行业政策影响的边际递减，竞争格局的改善，转型落地，多元化经营进行、消费信心的恢复、海外布局的落地等，业绩压力或将逐步缓解；2）估值拐点：现阶段行业估值倍数较低，随着药店行业多元化转型的逐步落地，业绩迎来拐点，北上资金和长线资金的进场，或驱动行业整体估值水平提升。 # 2.1 医疗服务：格局改善，政策理顺，安全边际凸显 行业各家收入增速磨底：自2023年开始重大公共卫生事件常态化后，以眼科行业为例，整体经历过一段时间的快速恢复期。自24年Q1开始，基于高基数背景下，眼科行业收入增速逐渐放缓，目前已经经历了7个季度，将近2年的低增长。 图6：眼科行业代表企业业绩增速变化情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 行业龙头扩张速度放缓，格局或改善：从爱尔、华厦、普瑞三家眼科的新增数量来看，除爱尔眼科因有存量的并购基金门店影响，其他两家上市公司2025年上半年扩张节奏明显放缓，行业扩张意愿明显下降，反应了行业竞争格局的变化优化。 图7：爱尔、普瑞、华厦眼科2019年至今新增门店数量 资料来源：各公司公告,浙商证券研究所 注：爱尔眼科为上市公司收购国内门店数量 医疗服务价格立项指南落地，医疗服务定价与支付环境逐步理顺。自2024年国家医保局11月落地医疗服务价格立项指南，涉及各个科室的立项指南逐步落地，各省市的具体定价措施也相近落地，医疗服务定价与支付环境或逐步明确理顺。 表1：部分医疗服务价格立项指南落地简况 价格主项目 加收项 扩展项 原有项目 项目减少(%) 价格主项目 加收项 扩展项 骨骼肌肉系统类 109 16 5 放射检查类 26 19 22 疝、甲乳类 25 12 3 精神治疗类 10 6 0 物理治疗类 32 41 1 康复类 17 11 2 美容整形类 101 53 13 综合诊查类 36 10 1 体被系统 53 18 5 256 79.3% 放射治疗类 15 7 0 泌尿系统 108 21 8 421 74.3% 中医特殊疗法类 6 2 0 消化系统 150 69 16 中医骨伤类 9 9 0 神经系统类 82 16 6 331 75.2% 护理类 22 6 0 心血管系统 129 37 18 410 68.5% 产科类 30 11 1 耳鼻喉科 164 28 2 512 68.0% 中医针法类 10 10 1 资料来源：国家医保局官网，浙商证券研究所 商业健康险加速落地，或带来新的增量：2025年，支持商业健康保险高质量发展的政策密集出台，商业医疗保险正沿着“全覆盖、多层次、供需适配”的方向加速迈进。作为基本医保之外的重要补充，商业健康保险在医疗服务支付领域的作用愈发凸显，或为医疗服务板块带来新的增量。 表2：支持商业健康险发展的若干政策 时间 发文机构 政策名称 核心内容 对行业的影响 2014年11月 国务院办公厅 《关于加快发展商业健康保险的若干意见》 国家层面首次全面部署商业健康保险发展的专项文件，鼓励开发产品、提供健康管理服务，并完善核算、精算等管理制度 为商业健康保险的产业化、专业化发展奠定了基础，标志着行业进入快速发展的新阶段 2015年11月 财政部、税务总局、原保监会 《关于实施商业健康保险在31个城市启动税优健 个人所得税政策试点的通 知险试点,个人购买符合规投保商业健康险,激发了市 个人所得税政策试点的通 知险试点,个人购买符合规投保商业健康险,激发了市 知》 定的健康保险,每年可税前场活力 扣除2400元 2016年 中共中央、国务院 《“健康中国 2030”规划纲要》 提出落实税收优惠政策,鼓励企业和个人参加商业健康保险,丰富产品供给,鼓励开发与健康管理服务相关的产品 将商业健康险发展提升至国家战略层面,明确了其在实现全民健康目标中的重要作用 2017年4月 财政部、税务总局、原保监会 《关于将商业健康保险个人所得税试点政策推广到全国范围实施的通知》 自2017年7月1日起,显著扩大了税优健康险的覆盖面,使其成为普惠性的全国实施 显著扩大了税优健康险的覆盖面,使其成为普惠性的税收福利工具 2020年3月 中共中央、国务院 《关于深化医疗保障制度改革的意见》 明确提出要加快发展商业健康保险,丰富健康保险产品供给,用足用好商业健康保险个人所得税政策 确立了商业健康险在多层次医疗保障体系中的关键补充地位,为后续政策提供了顶层设计 2022年5月 财政部、税务总局、银保监会 《关于进一步明确商业健康保险个人所得税优惠政策适用保险产品范围的通知》 明确税优健康险的产品类型、指引框架和示范条款由银保监会商财政部、税务总局确定,为后续丰富税优产品预留空间 推动了税优健康保险产品的规范化和多样化发展 2024年7月 国务院办公厅 《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》 提出健全个人信息授权查询和使用机制,助力参保人员在购买商业健康保险时获得便捷服务 为医保和商保之间的信息共享提供了政策支持,有助于优化投保和核保流程 2025年7月 国家金融监督管理总局 《关于推动城市商业医疗保险高质量发展的通知》 要求“惠民保”等城市商业医疗保险突出普惠定位,推动“惠民保”业务从坚守商业属性,并遵循保险规律,实现基于年龄、健康发展,防范无序竞争,对未状况等因素的差异化精准来产品设计和定价产生深定价,以促进商业可持续发远影响展构建全覆盖、多层次的商业医疗保险产品体系,积极将从全局角度系统规划健康医疗新技术、新药品、新器保险发展重点,鼓励产品和械纳入保障范围。支持浮动服务形态创新,特别是促进收益型健康保险发展,并全保险与健康管理、护理服务面开展人寿保险与护理支的深度融合付责任转换业务 2025年9月 国家金融监督管理总局 《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》 资料来源：各部委官网，浙商证券研究所 随着行业竞争格局改善，支付政策理清落地，商业保险带来新的增量，医疗服务板块或迎来边际改善。 # 2.2线下药店：政策红利+格局改善打开空间 政策红利从“预期”转向“落地”，多维度打开增长空间。商务部等9部门联合发文推动药品零售高质量发展，明确三大核心利好：一是处方外流加速，电子处方流转、“双通道”政策全面实施；二是并购重组松绑，简化医保资质变更流程，鼓励连锁龙头整合区域小药 店；三是服务转型赋能，支持药店开展慢病管理、中医诊疗等健康服务，从“卖药”转向“健康服务平台”。 表3：部分支持线下药店行业发布的政策汇总 发布时间 发布部门 文件名称 核心内容 2023/9/27 国家市场监督管理总局 《药品经营和使用质量监督管理办法》 简化零售药店开办审批，仅售乙类非处方药可当日发证 2025/4/7 商务部、国家卫健委、国家医保局等12部门 《促进健康消费专项行动方案》 强化药店健康促进功能，拓展营养保健、慢病管理服务；支持符合条件的药店医疗服务项目纳入医保支付 2026年1月15日 商务部等9部委 《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》 允许连锁总部建远程药学服务平台，总部执业药师可远程审方；定点药店门诊统筹待遇可与基层医疗机构一致；推动药店参与药品集采，降低采购成本；鼓励药店横向并购重组，优化《药品经营许可证》核发流程；支持药店拓展健康咨询、慢病管理等服务，打造“健康驿站” 资料来源：各部委官网，浙商证券研究所 多元化经营+集中度提升，线下药店龙头或率先受益。截至2025年9月，全国药店门店总数为686426家，相较于3Q24（也是近期全国药店数量的高点）净减少19651家。头部连锁加速下沉布局，通过“直营 $+$ 加盟 $+$ 并购"模式整合区域小药店，行业集中度进入加速提升期。同时行业各龙头也纷纷布局多元化业务，提升盈利能力。虽然多元化转型落地，集中度提升，行业龙头或率先实现业绩触底反弹。 图8：2024年以来全国药店总数变化趋势 资料来源：中康数据，浙商证券研究所 # 3 投资观点 医疗服务板块复苏或呈现“结构性分化”特征，重点关注需求复苏明确的消费医疗龙头：眼科、口腔等消费医疗赛道需求复苏确定性强，技术迭代快，建议重点关注具备连锁扩张能力、供应链优势明显的龙头企业，受益于消费升级与下沉市场需求释放，业绩增长与估值修复空间较大，如爱尔眼科、通策医疗、固生堂等； 药店板块核心逻辑是“政策红利+集中度提升”，重点关注具备供应链优势、门店扩张能力强、服务转型领先的头部连锁龙头，建议关注凭借供应链规模化优势、精细化管理能力与并购整合能力，持续抢占市场份额，受益于处方外流与医保门诊统筹政策，业绩增长确定性强，估值修复空间充足，如益丰药房、大参林、老百姓等。 # 4风险提示 # 4.1政策不确定的风险 医疗服务价格调控、药店集采降价、医保政策调整等政策落地均存在不确定性的影响，进而影响公司的盈利水平 # 4.2行业出清不及预期的风险 部分医疗服务机构和药店随着竞争加剧产生的价格战，政策逐步退出市场，形成行业出清。但由于部分机构成本较低、盈利能力较强，可能行情出清速度不及预期。 # 4.3业绩不及预期的风险 消费复苏进度不及预期，医疗服务与药店板块需求释放缓慢，或企业扩张速度、服务转型成效不及预期，可能导致业绩无法兑现。 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 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