20260118-东吴证券-固收周报_周观_结构性降息后_债市将如何表现_（2026年第3期）_41页_2mb

报告摘要

固收周报20260118总结

核心内容

本周（2026年1月12日-1月16日）中国固收市场整体呈现修复态势，10年期国债活跃券收益率从1.886%下行至1.843%，周度降幅为4.3bp。主要因素包括配置盘入场情绪改善、股市火热情绪被监管降温、买断式逆回购超量续作和结构性降息带来的流动性支持。

主要观点

结构性降息与降准降息空间：
- 结构性降息有助于精准滴灌，降低银行融资成本，避免流动性泛滥。
- 央行表示“今年降准降息还有一定空间”，但降息受限于银行净息差水平，需先稳住净息差。
- 降准时间点可能早于降息，路径包括等待高息存款到期、结构性降息和降准操作。
美国宏观经济数据：
- 失业率：12月失业率有所下降，但持续领取失业金人数高位震荡，反映结构性失业压力。
- 贸易差额：同比增速大幅反弹，规模收窄，显示外部需求边际改善，但逆差仍处高位，后续改善存在不确定性。
- 美联储降息概率：1月降息概率为4.4%，3月再次降息可能性为0.8%，整体降息预期较低。
市场展望：
- 下周将公布2025年全年经济数据，关注股市走势对债市的影响。
- 建议适度参与博弈，需等待数据向现实的验证。

关键信息

国内债市表现

国债：10年期国债活跃券收益率下行4.3bp，整体呈修复趋势。
地方债：
- 本周共发行748.41亿元，净融资额655.70亿元。
- 主要投向为综合、战略发展和棚改。
- 4省市发行地方债，其中辽宁省、宁波市、湖北省和湖南省发行总额为748.41亿元。
- 本周地方债成交量3547.12亿元，换手率0.65%。

信用债市场回顾

信用债发行：共发行334只，总发行量2882.43亿元，总偿还量2482.55亿元，净融资额399.88亿元。
城投债：发行531.79亿元，偿还885.79亿元，净融资额-353.99亿元。
产业债：发行2350.64亿元，偿还1596.76亿元，净融资额753.88亿元。
收益率：各券种收益率总体呈下行趋势，尤其是短融和中票。
信用利差与等级利差：
- 信用利差呈分化趋势，不同评级债券利差变化不一。
- 等级利差总体收窄，显示市场风险偏好有所上升。

风险提示

大宗商品价格波动风险
历史经验不代表将来
经济基本面变化超预期

数据汇总

流动性跟踪

逆回购：本周累计投放9515亿元，到期1387亿元，净投放8128亿元。
MLF与TMLF：未有大规模操作，仅在1月15日有结构性降息。

国内外宏观数据

钢材价格：全面上行，涨幅在5-14元/吨之间。
LME有色金属：锌、铅价格上涨，铜、铝价格下跌。
贸易差额：同比增速反弹至接近60%，但逆差规模仍处高位。
美联储降息预期：1月降息概率4.4%，3月降息概率0.8%。

图表目录

图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅
图2：结构型工具额度变化
图3：美国12月失业率
图4：美国初请失业金人数
图5：美国贸易差额规模与同比增速
图6：美国金属制品存货量
图7：美联储1月降息概率
图8：货币市场利率对比
图9：利率债两周发行量对比
图10：央行利率走廊
图11：国债中标利率与二级市场利率
图12：国开债中标利率与二级市场利率
图13：进出口与农发债利率
图14：国债与国开债收益率变动
图15：国债期限利差变动
图16：国债与国开债利差
图17：5年期国债期货
图18：10年期国债期货
图19：焦煤、动力煤价格
图20：同业存单利率
图21：余额宝7日年化收益率
图22：蔬菜价格指数
图23：商品及工业品价格指数
图24：原油价格
图25：铜与VIX恐慌指数
图26：上证指数与VIX恐慌指数
图27：美债收益率曲线变化
图28：美债期限利差变化
图29：美元与加拿大元汇率
图30：白银与天然气价格
图31：地方债发行量及净融资额
图32：地方债发行利差
图33：分省市地方债发行情况
图34：地方特殊再融资专项债累计发行
图35：城投债提前兑付情况
图36：分省市城投债提前兑付累计
图37：分省份地方债成交情况
图38：各期限地方债成交量
图39：地方债发行计划
图40：信用债发行量及净融资额
图41：城投债发行量及净融资额
图42：产业债发行量及净融资额
图43：短融发行量及净融资额
图44：中票发行量及净融资额
图45：企业债发行量及净融资额
图46：公司债发行量及净融资额
图47：3年期中票信用利差走势
图48：3年期企业债信用利差走势
图49：3年期城投债信用利差走势
图50：3年期中票等级利差走势
图51：3年期企业债等级利差走势
图52：3年期城投债等级利差走势
图53：各行业信用债周成交量

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